供需格局略宽松 重心或震荡下移——甲醇2019年年报

1、醋酸利润与开工率

据监测，最新数据显示，醋酸利润1100元/吨，虽然较最高点明显下降，但是依旧暂处历史同期较高水平。据监测，最新数据显示，醋酸周度开工率90.49%、醋酸月度开工率79.12%，暂处高位水平。综合来看，后期重点关注高利润带来的高开工能否延续。

著名猎头机构推荐金领职位 企业 职位 经理人 专访 社区 会员 央企巴西贸易公司海外财务经理--巴西圣保罗-葡萄牙语 50-60万 巴西圣保罗 电网侧储能初创公司-全钒液流储能-德国技术团队--CEO 150-200万+期权 青岛 上海 TOP5国内氢能源存储公司--俄罗斯客户经理 30-60万 莫斯科 节能副总--国内知名电气上市公司 40-60万 西安 广州 上市公司电力环保事业部-总经理 60-120万 杭州 厦门 著名外资石油公司-全国销售总监（润滑油） 150-300万 北京 山东 央企背景环保基金-PE投资总监 40-60万+分红 北京 总经理--知名化工集团 70-100万 辽宁 山东

2、新建醋酸装置的产能

据监测，2018年我国或投产2套合计20万吨醋酸装置。20万吨醋酸装置投产后，导致2018年新增甲醇需求5.51万吨。2018年20万吨醋酸装置投产后，导致2019年新增甲醇需求5.49万吨。据监测，2019年我国或投产2套合计95万吨醋酸装置。95万吨醋酸装置投产后，导致2019年新增甲醇需求38.61万吨、实际新增甲醇需求33万吨。因此，从新建醋酸装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求44.1万吨、实际新增甲醇需求38.49万吨。

综合分析来看，2019年新建醋酸装置导致的新增甲醇需求以及实际新增甲醇需求明显大于2018年（44.1万吨明显大于5.51万吨、38.49万吨明显大于5.51万吨）。

1、大连恒力35万吨醋酸晚于上游配套甲醇装置8个月投产。因此，在计算2019年实际新增甲醇需求的时候，剔除这套装置需求。

（四）二甲醚：关注利润扭亏为盈能否刺激开工回升

1、二甲醚利润与开工率

据监测，最新数据显示，二甲醚利润280元/吨，利润扭亏为盈。据监测，最新数据显示，二甲醚周度开工率19.01%、二甲醚月度开工率18.28%，暂处较低水平。综合来看，后期重点关注利润扭亏为盈能否刺激开工回升。

2、新建二甲醚装置的产能

2017年-2019年期间，仅2017年11月份投产一套河南心连心20万吨二甲醚装置，导致2017年新增甲醇需求4.67万吨、2018年新增甲醇需求23.33万吨。因为此套二甲醚装置设有上游配套甲醇装置。因此，在计算实际新增甲醇需求的时候，剔除这套装置需求。

就跨期套利来看，或依托两大监控指标：港口库存以及期现基差综合进行考量，核心指标在于港口库存、期现基差辅之。其一：一般情况下，去库或利于正套，累库或利于反套。其二：一般情况下，库存延续去库、期现基差走强（至现货高度升水、期货深度贴水），正套表现尤其明显；库存延续累库、期现基差走弱（至现货深度贴水、期货高度升水），反套表现尤其明显。下面就甲醇1-5、5-9以及9-1价差综合进行分析。

就甲醇1-5价差来看，除2015年12月以及2018年10月底至今之外，其他时间段或基本呈现正套趋势。交易逻辑的共性在于：1、冬季雨雪天气增加，甲醇运输受限。时间节点上看，物流端对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。2、冬季限产预期增强，尤其是焦炉气制以及天然气制甲醇装置。时间节点上看，供应端对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套，这一点在2017年8-12月份以及2018年8-10月底表现或更为明显。3、一般情况下，9月份之后港口库存或延续去库节奏。时间节点上看，供应端对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。4、01合约期现基差走强，甚至至期货深度贴水状态，01合约现货端支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。这一点在2015年8-11月底、2016年以及2017年的8-12月份表现或更为明显。5、新建烯烃装置的投产预期，2016年甲醇1-5正套的特性。据悉，常州富德33万吨以及江苏盛虹80万吨烯烃装置投产时间集中在2016年年底以及2017年年初，投产后从需求端支撑甲醇期价。时间节点上看，烯烃需求增加对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。

2015年12月份以及2018年10月底至今，甲醇1-5价差呈现反套趋势的原因在于：1、期现基差走弱（2015年12月份以及2018年10月底至今），甚至至现货贴水状态，01合约现货端压制力度或更为明显，或导致甲醇1-5价差呈现反套趋势。2、2018年10月中旬至今港口库存超预期积累（外盘低价货源冲击、烯烃联合行动），01合约供应端压制力度或更为明显，或导致甲醇1-5价差呈现反套趋势。

就甲醇9-1价差来看，2015年-2018年4-8月份或基本呈现反套趋势。交易逻辑的共性在于：1、一般情况下，4-8月份港口库存或延续累库节奏。时间节点上看，供应端对09合约的压制力度或更为明显，或利于9-1反套。这一点在2016-2018年4-8月份表现或更为明显。2、09合约期现基差走弱，甚至至现货贴水状态，09合约现货端压制力度或更为明显，或利于9-1反套。这一点在2017-2018年4-8月份表现或更为明显。

就规律性而言，5-9价差走势不如1-5价差以及9-1价差表现明显。单看2016年12-2017年4月份、2017年12-2018年4月份，5-9价差呈现先反套后正套趋势。交易逻辑的共性在于：1、港口库存呈现先累库后去库节奏，累库利于反套、去库利于正套，2018年2月底至4月份去库趋势表现或更为明显。2、05合约期现基差呈现先走弱后走强的节奏，走弱利于反套、走强利于正套，这一点在2017年12-2018年4月份的期现基差走势中表现或更为明显。简而言之，2018年3-4月份5-9正套迅速走畅的关键在于库存延续去库、期现基差走强。

就2019年来看，甲醇5-9正套或有机会，核心逻辑在于：1、港口烯烃装置5月份之前恢复概率较大，浙江兴兴是关键。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显，或利于5-9正套。2、新建烯烃装置5月份之前投产概率较大，主要有鲁西化工、久泰能源、甘肃华亭、中安联合、青海大美以及宁夏宝丰。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显，或利于5-9正套。3、春检以及传统下游回暖预期，目前来看，距离时间较远。需要注意的是，目前5-9正套入场的安全边际较低，需要耐心等待。原因在于短期库存未见去库以及期现基差未见走强预期，尤其是库存双高局面暂未明显缓解。因此，只能耐心等待核心驱动显现，届时入场为宜。

（一）成本：关注成本支撑以及利润压缩能否影响实际开工

最新数据显示，煤制甲醇成本2300-2350元/吨左右，01合约期价一度跌至成本线以下，下方存在支撑。甲醇行业利润率下降至5%左右，长期关注利润压缩对甲醇厂家的开工能否产生实际影响。

1、国内已有甲醇装置的开工率以及新建甲醇装置的产能（1）国内已有甲醇装置的开工率

短期：节前暂无厂家集中性检修，或高位盘整。

长期：利润压缩&节后3-5月份春季检修，开工率或存在下降可能，后期需重点关注。

（2）国内新建甲醇装置的产能

国内实际新增甲醇装置产能增速有所减缓：虽然新建甲醇装置的投产导致2019年新增甲醇装置产能明显大于2018年（819万吨明显大于460万吨），但是剔除下游需求来看，2019年实际新增甲醇装置产能基本持平或略微低于2018年（238万吨略微低于292万吨）。因此，从国内新建甲醇装置的投产进程来看，2019年新增产能或缺乏亮点、基本持平或略微低于2018年。

2、进口数量以及国外新建甲醇装置的产能（1）进口数量

短期：存增加预期，2018年11-12月份均值或70万吨左右。

长期：2019年进口数量或增加，初步预估均值70万吨、总量840万吨左右。

（2）国外新建甲醇装置的产能

国外新建甲醇装置的投产或者放量进程或有所加快：2019年新增甲醇装置产能或明显大于2018年（366.5明显大于142.5）。因此，就国外新建甲醇装置的投产进程来看，新增甲醇装置产能或较为明显，后期关注外盘新增甲醇装置能否如期投产并带来进口增量。

（三）库存：港口库存以及内地库存

1、港口库存

短期：进口增量预期存在且烯烃未见恢复预期，库存压力犹在。

长期：港口库存能否去库关键取决于已有烯烃装置能否恢复、新建烯烃装置能否投产，其次取决于进口缩量能否出现。综合来看，5月份之前已有烯烃装置恢复（浙江兴兴）以及新建烯烃装置投产概率较大（中安联合），叠加3-5月份春检以及传统下游恢复，5月份之前港口库存去库概率或存在。

2、内地库存

短期：上游甲醇厂家未见持续性检修计划、年前新建烯烃装置未见投产预期、春节前后下游厂家或逐步关闭，库存压力犹在。

长期：内地库存能否去库关键取决于上游厂家能否迎来检修、新建烯烃装置能否投产，其次取决于传统下游能否回暖。综合来看，3-5月份春检以及传统下游恢复预期，叠加5月份之前新建烯烃装置投产概率较大（久泰、鲁西、甘肃华亭），5月份之前内地库存去库概率或存在。

（四）需求

1、传统需求

甲醛重点关注淡旺季切换带来的需求改变情况，MTBE关注新建装置能否如期投产，醋酸关注高利润带来的高开工能否延续，二甲醚关注利润扭亏为盈能否刺激开工回升。

2、新兴需求：已有烯烃装置的需求以及新建烯烃装置的产能（1）已有烯烃装置的需求取决于浙江兴兴以及中原乙烯

短期：未见恢复预期，暂无明显利好。

长期：5月份之前恢复概率较大，或存在环比改善预期，尤其是浙江兴兴。

（2）关注新建烯烃装置能否如期投产

新建烯烃装置的投产进程或明显加快：2019年新增甲醇需求以及实际新增甲醇需求明显大于2018年（1018万吨明显大于165万吨、425万吨明显大于0万吨）。因此，从国内新建烯烃装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求或较为显眼。因新建烯烃装置投产时间集中在5月份之前，尤其是久泰能源60万吨、甘肃华亭20万吨以及青海大美60万吨合计140万吨烯烃装置，一旦新建烯烃装置如期投产，其对05合约的支撑或较为明显。

（五）总结

2019年，根据上下游新建装置的投产进程以及季节性规律，初步预估全年产量或5393万吨、进口量或840万吨，消费量或6178万吨、出口量或24万吨。全年总供应量或6233万吨、总需求量或6202万吨，供需盈余或31万吨，供需格局略宽松，重心或震荡下移。

2019年，区间预测来看，甲醇价格下限或由煤制成本决定、上限或由下游烯烃利润决定。考虑到上游煤炭即将步入消费淡季、下游乙烯替代性以及PP投产压力，上下限区间或均有所下移，下限或下移至2200左右、上限或下移至3000左右，整体运行区间或介于2200-3000之间。

现在起至2019年春节，甲醇期价或震荡筑底，理由如下：底部尚有煤制成本、甲醇进口成本、产业链利润明显修复支撑，但是在库存双高且去库尚不具备驱动、期现基差走弱以及烯烃重启无望压制作用下，反弹驱动尚不存在，期价或震荡筑底。

2019年节后至2019年二季度末，甲醇期价或反弹，理由如下：煤制甲醇利润率压缩至低位前提下，上游甲醇装置春检力度或可期。传统下游回暖、已有烯烃重启&新建烯烃投产概率加大，港口库存以及内地库存去库驱动或将落地。供需面或将改善前提下，甲醇期价或反弹。

2019年二季度末至三季度末，甲醇期价或弱势，理由如下：国内外新建甲醇装置投产之后放量或集中在此时间段，尤其是外盘KAVEH230万吨以及特巴CARIBBEAN100万吨合计330万吨甲醇装置投产时间集中在2019年年中，考虑到销售周期以及船期，放量或集中在3季度。外盘供应压力或加大，甲醇期价或弱势。

2019年四季度，甲醇期价或反弹，理由如下：新建传统下游投产时间或集中在2019年年底，需求端或存支撑。新建烯烃装置尤其是天津渤化60万吨或将于2020年初投产，需求端或存支撑。季节性因素以及煤炭需求旺季，底部或存支撑。需求端支撑下，甲醇期价或反弹。

操作建议：

1、单边：后期甲醇05多配或有机会，排除煤制成本以及进口成本支撑下价格继续下跌空间有限、产业链利润明显修复以外，核心驱动或在于：首先、港口烯烃装置5月份之前恢复概率较大，浙江兴兴是关键。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显。其次、新建烯烃装置5月份之前投产概率较大，主要有内蒙古新奥、鲁西化工、久泰能源、甘肃华亭、中安联合、青海大美以及宁夏宝丰。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显。再次、春检以及传统下游回暖预期，目前来看，距离时间较远。需要注意的是，目前甲醇05多配入场的安全边际较低，需要耐心等待。原因在于短期库存未见去库以及期现基差未见走强预期，尤其是库存双高局面暂未明显缓解。因此，只能耐心等待核心驱动显现，届时入场为宜。