供需格局略宽松 重心或震荡下移——甲醇2019年年报

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2018年上半年尤其是5月底之前，港口库存延续去库节奏、基本处在历史同期的最低水平、总量下降至40万吨以内的甚低水平，低库存强化了近月升水格局。导致港口库存延续去库节奏的原因在于：首先，外盘装置接连检修导致进口数量低于市场预期，港口库存的外部货源减少，港口库存延续去库节奏。国际检修量以及进口数量显示，3-6月份国际检修量呈现上涨趋势且暂处历史同期高位水平，4-6月份进口数量呈现下降趋势且暂处历史同期低位水平。其次，3-5月份春检力度大、甲醇装置开工率降幅大，港口库存的内部货源减少，港口库存延续去库节奏。甲醇装置开工率显示，与2月份相比，5月份甲醇装置开工率累计下降5.69%。最后，5月份之前，除常州富德以外，港口主要烯烃装置基本维持正常运行，库存消耗速度尚可，港口库存延续去库节奏。

2018年6-8月份，港口库存延续累库节奏，库存一度上涨至历史同期的中高位水平、累计涨幅49.95万吨。库存延续累库节奏，或成为2018年7-8月份甲醇91反套走畅的核心驱动。导致港口库存延续累库节奏的原因在于：首先，进口数量开始回升，港口库存的外部货源增加，港口库存延续累库节奏。国际检修量以及进口数量显示，6-8月份国际检修量呈现下降趋势且降至历史同期低位水平，6-8月份进口数量呈现上涨趋势且涨至历史同期中位水平。其次，春检装置陆续重启，港口货源的内部货源增加，港口库存延续累库节奏。甲醇装置开工率显示，与5月份相比，8月份甲醇装置开工率累计上涨4.41%。

2018年9-10月中旬，港口库存小幅去库，累计降幅19.61万吨。库存小幅去库，或成为2018年9-10月份甲醇15正套走场的核心驱动。导致港口库存小幅去库的原因在于：首先，进口数量小幅回落，港口库存的外部货源减少，港口库存小幅去库。国际检修量以及进口数量显示，9-10月份国际检修量呈现上涨趋势且9月份进口数量环比大降17.7万吨。其次，秋季检修陆续展开。与8月份相比，9月份甲醇装置开工率环比小降1.19%。其次，除常州富德以外，港口主要烯烃装置基本维持正常运行，库存消耗速度尚可，港口库存小幅去库。但是需要注意的是，因为9-10月份国外以及国内甲醇装置检修力度较小（参考国际检修量、进口数量以及甲醇装置开工率），所以本轮港口库存去库节奏较小。

2018年10月中旬至今，港口库存一改往年同期的去库节奏、延续累库节奏、累计最大涨幅14.75万吨。库存延续累库节奏，或成为2018年10月底以来甲醇15反套、59反套尤其是15反套迅速走畅的核心驱动。导致港口库存超预期积累的原因在于：首先，伊朗165万吨新建甲醇装置投产后低价货源迅速涌入、10-12月份甲醇进口数量或延续环比上涨趋势，港口库存的外部货源超预期增加，港口库存超预期积累。其次，气头装置限产预期不及预期、甲醇装置开工率环比上涨后高位盘整，港口库存的内部货源减少不及预期，港口库存超预期积累。最后，港口地区烯烃厂家联合限产或者降负，单看浙江兴兴、库存消耗能力骤减15万吨左右，港口库存超预期积累。

预测来看，港口库存走势取决于进口以及烯烃。短期来看，进口增量预期犹在、年前已有烯烃装置未见恢复预期以及新建烯烃装置未见投产预期，港口库存依旧存在累库预期。长期来看，港口库存能否去库关键取决于已有烯烃装置能否恢复、新建烯烃装置能否投产，其次取决于进口缩量能否出现。综合来看，5月份之前已有烯烃装置恢复（浙江兴兴）以及新建烯烃装置投产概率较大（中安联合），叠加3-5月份春检以及传统下游恢复，5月份之前港口库存去库概率或存在。

在对内陆库存的分析衡量中，选取两个具有代表性的地区库存：西北以及山东，辅助港口库存综合进行考量。据监测，最新数据显示，西北库存16.37万吨。虽然较最高点环比小降0.6万吨，但是依旧暂处历史同期最高水平。据监测，最新数据显示，山东库存3.98万吨。虽然较最高点累计下降2.16万吨，但是依旧暂处历史同期最高水平。就内陆库存总量的绝对值来看，短期其对内陆厂家以及甲醇期价的压制力度较为明显。后期内陆报价能否顺利企稳，关键取决于内陆库存能否顺利去库。短期来看，上游甲醇厂家未见持续性检修计划、年前新建烯烃装置未见投产预期、春节前后下游厂家或逐步关闭，内地库存去库较为困难。长期来看，内地库存能否去库关键取决于上游厂家能否迎来检修、新建烯烃装置能否投产，其次取决于传统下游能否回暖。综合来看，3-5月份春检以及传统下游恢复，叠加5月份之前新建烯烃装置投产概率较大（久泰、鲁西、甘肃华亭），5月份之前内地库存去库概率或存在。

虽然与2017年相比，2018年烯烃在甲醇下游中所占的比重有所减少、环比下降0.49%。但是就绝对值来看，依旧暂处绝对优势、46%左右。而且从下游加权开工率与烯烃开工率的关系走势图可以看出，两者基本保持同步趋势、相关系数高达90%。因此，研究已有烯烃装置的开工率以及新建烯烃装置的产能是研究下游需求的关键所在。

浙江兴兴以及中原乙烯" src="http://i4.hexun.com/2018-12-25/195656611.jpg" style="margin-top:0px;margin-right:0px;margin-left:0px;padding:0px;vertical-align:middle;max-width:550px;height:auto;display:block;margin-bottom:19px !important;" />

据监测，最新数据显示，烯烃周度开工率71.03%，暂处历史中低位水平。据监测，最新数据显示，烯烃月度开工率69.03%，暂处历史低位水平。短期来看，或从需求端利空甲醇期价。就已有烯烃装置的需求来看，主要取决于港口、山东以及河南地区的烯烃需求。就已有烯烃装置的动态来看，后期需关注浙江兴兴69万吨以及中原乙烯20万吨合计89万吨烯烃装置的重启或者恢复动态。考虑到厂家的综合利润以及乙烯替代性，浙江兴兴69万吨以及中原乙烯20万吨烯烃装置春节前重启无望。因此，就已有烯烃装置的需求来看，春节之前暂无利好。后期关注节后重启动态，因5月份之前恢复概率大。后期一旦重启，利好或相对集中在5月。