分离膜规划将出 饮用水升级孕育6000亿金矿

      本文导读：

　　《分离膜十二五发展规划》将出 水务市场扩容尽显膜力（本页）

　　新国标施压二次污染待解 饮用水升级创造6000亿市场

　　机构研究：

　　山西证券（002500）：污水处理或保持13%增速 看好5只股

　　海通证券（600837）：继续看好2012年环保水务投资增速反弹（荐股）

　　个股

　　点评：

　　12只水处理概念股解析

　　《分离膜十二五发展规划》将出 水务市场扩容尽显膜力

　　中国证券报记者从中国膜工业协会获悉，相关部门启动编制的《分离膜“十二五”发展规划》已制定完成，将于近期出台。

　　据了解，污水处理、自来水净化及再生水处理等水务行业各大细分领域，其产业化发展都须采用目前已渐渐成为市场主流的分离膜处理工艺。相关分析预测，“十二五”期间，自来水分离膜处理市场需求将达12亿元，而污水处理及再生水生物膜处理市场则可达上百亿元。膜材料及工程将独立走上产业化发展道路。

　　切合各种水质达标要求

　　自来水膜法处理，是指在自来水传统处理工艺（絮凝—沉淀—消毒）基础上增加膜处理工序，使之更加洁净的工艺。

　　中国环保产业协会水污染治理专委会秘书长赵家廉此前曾对中国证券报记者表示，目前大多数国内自来水厂和污水处理厂均采用传统工艺进行水处理，这一类工艺不仅工程投资量大、建设周期长，最关键的是经处理后的出水水质无法达到国家相关标准的要求。从目前来看，膜处理技术及工艺恰恰能弥补传统工艺的缺陷，同时处理效果切合各种水质达标要求。

　　以自来水净化为例，据了解，分离膜处理自来水具有运行稳定、出水质量高的特征，适于解决我国饮用水标准提升和水源地污染严重的现状。

　　据中国水网相关专家介绍，目前藻类问题已经成为城市水厂普遍关注的难题，传统工艺难以将水中藻类彻底去除，而膜技术可轻松做到。诸如微滤、超滤、纳滤和反渗透等渐渐成为城市净水及污水处理的主流工艺。

　　目前国内反渗透膜有90%是进口产品，超滤和微滤膜约有40%为进口；而用于制作膜的原材料有50%—70%依赖进口。为此，《分离膜“十二五”发展规划》（草案）提出，“十二五”期间，中国要在分离膜全领域形成完备的、规模化的膜与膜组器的生产技术与生产能力，膜性能达到国际先进水平。

　　平安证券分析师介绍，相对超滤膜，纳滤膜具有较好的重金属去除效果；而相对反渗透膜，纳滤膜又能留下绝大部分的矿物质离子。因此，在国外，纳滤膜是主流的饮用水处理主要分离膜。

　　清科研究中心分析师肖珺对中国证券报记者表示，过去几年，膜法水处理技术由于膜材料、膜反应器购置成本和定期维护成本较高，推广存在一定的困难。但是，随着能源价格上涨，膜分离过程能耗低的优势得以体现。

　　超百亿需求将加速开启

　　住建部最新数据显示，2011年我国日供水能力为2.7亿吨。上述平安证券分析师表示，若按2%的占比计算，膜处理量在234万吨/日左右。综合考虑公用事业经济状况和《分离膜“十二五”发展规划》（草案），预计到2015年，我国自来水膜处理量可达92万吨/日，增加分离膜市场5亿元，工程市场17亿元。

　　而在污水处理领域，生物膜处理技术正获得业内普遍认可。据清华大学研究统计，2004年我国MBR项目的市场份额约为4000万元，到2008年就达到逾16亿元的规模。根据相关市场预测，随着污水处理出水水质标准的提高，未来5年内污水处理对膜材料及工程市场的需求将达100亿元。

　　中国膜工业协会相关专家预计，“十二五”期间，全国分离膜需求将以每年25%-30%的幅度增长。

　　在A股市场，不少企业的膜业务已开始全线发力。碧水源（300070）目前建成年产200万平方米PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线，实现用膜完全自给。以此为动力，公司污水处理及净水器毛利率分别达49.91%和75.15%。

　　而另一家生产反渗透膜的龙头企业南方汇通（000920），市场分析其目前拥有300万平方米反渗透膜产能，占国内10%的市场份额，产品毛利率达40%。（中国证券报）

　　再过一个多月，卫生部出台的饮用水新国家标准将于7月1日起正式强制推行，其相对于旧国标多出三倍多的水质指标要求，可以让百姓喝水更放心。

　　普通市民关心饮水安全，而投资市场则关心新国标的实施是否能带来一些新的投资机会。近两年来，水务行业频收政策利好，诸如污水处理、再生水利用等领域已相继掀起一个个投资热潮，此番饮用水净化市场又将迎来一个投资主题。据初步测算，新国标涉及上游自来水厂净化设施提标改造和下游家庭饮用水净化器两大细分领域，总投资规模将达到近6000亿元人民币。

　　作为政府公用事业的一部分，净化水市场的启动有可能遭遇巨大的资金缺口。这让此前备受业界关注的水价上调预期进一步加大，同时，多元化资本的渐次涌入，也为市场的加速释放注入了一股强劲动力。

　　新国标“倒逼”水厂提标改造

　　世界卫生组织（WHO）调查表明，全世界80%的疾病和50%的儿童死亡都与饮用水水质不良有关。饮用不良水质导致的疾病多达50多种，如消化疾病、传染病、各种皮肤病、糖尿病、癌症、结石病、心血管病等；由于水质污染，全世界每年有5000万儿童死亡，3500万人患心血管病，7000万人患结石病，9000万人患肝炎，3000万人死于肝癌和胃癌。在我国，因为水质污染引起的新发病种情况越来越多，“饮用水污染”已经成为中国最主要的水环境问题。

　　全国有共计4000余家自来水厂，为4亿多县级以上城市居民，每天供应6000万吨自来水。卫生部近日宣布自今年7月1日起在全国强制实施新的《生活饮用水卫生标准》，饮用水监测指标将从目前的35项提高到106项。据了解，新标准与现行的1985年版本相比，加强了对水质有机物、微生物和水质消毒等方面的要求，基本实现了饮用水标准与国际接轨。

　　“事实上，新国标早在2007年就制定颁布了，只不过当时并不要求强制执行，因此各地针对新标准要求进行的自来水厂提标改造热情并不高。”中国水网高级分析师肖琼告诉中国证券报记者，按照新国标要求，全国自来水企业在生产工艺、管理、维护等多个方面都必须做出相应调整，必须进行大量的技术改进和设备更新。

　　尽管新国标已制定出台达5年之久，但据中国证券报记者了解，目前国内除北京、上海等一部分一线城市以及东营、江阴等沿海发达城市已逐步实现城市主要自来水厂完成提标改造外，大多数城市仍沿用旧国标标准进行水质监测，有些甚至连旧国标的要求都达不到。

　　据清华大学饮水安全研究所所长刘文君介绍，我国98%城市供水处理技术长期来沿用“混凝—沉淀—过滤—消毒”四个单元处理过程组成的常规供水处理工艺，其理论主要是建立在传统的以黏土胶体微粒和致病细菌为主要去除对象的基础上。随着我国各地区水体污染状况的日趋严峻，源水水质不断恶化，用常规的净化工艺很难去除掉微污染水源水中含有的微量有机物、农药及氨氮等有害污染物。

　　肖琼认为，水质达标情况不理想，从另一个角度也意味着目前国内饮用水净化处理的市场空间还很广阔。

　　据她分析，目前国内一个10万吨的自来水厂要实现新国标要求的水净化处理，吨水投入大概需要600到700元，整个水厂投入为6000万到7000万元；如果按照住建部数据，全国4000家水厂有87%达标，意味着有520家水厂不达标，这些水厂如果都按10万吨单厂规模计算，相应的水处理提标改造投入将达312亿到364亿元。而据她预计，实际上，全国既有自来水厂提标改造所需投入要远远超出这一数字，甚至可达千亿元规模。

　　净水器产值将超五千亿

　　进一步的市场分析则指出，自来水厂升级改造只是饮用水新国标推出所创下的市场空间的一部分，更大的板块可能来自于下游终端家庭用水领域。

　　刘文君表示，目前全国市政供水系统普遍存在二次污染问题，如高层住宅的水箱供水，漫长的自来水输送管道，都会造成潜在的铁锈、水垢及微生物等污染问题。家庭取用时烧成开水可杀死微生物污染，但无法去除有机污染物和重金属离子。如此，用于满足家庭水净化的终端处理设备便迎来了市场需求的扩容。

　　据了解，中国现阶段的生活饮用水终端市场由瓶（罐）装饮用水、自来水终端制水、管道直饮水三分天下，其市场份额分别为：桶装水约占75%-80%，净水器约占20%-25%，管道直饮水约占0.2%。

　　根据前瞻产业研究院最新发布的研究报告，桶装水和管道直饮水二次污染问题，目前越来越受到关注，未来将逐渐被净水器所替代。

　　在欧美和日本、韩国等国家，净水器的家庭普及率达到70%左右，但中国家用净水器普及率仍不到2%，且其中多数为净化处理效果不佳，出水水质未完全达标的传统活性炭式低端净水设备。

　　上述报告认为，在国标强制推行形成的倒逼机制下，一些应用新处理工艺的中高端净水器将全面替代旧有市场。在需求的拉动下，预计2011-2015年中国净水器产量仍将保持40%左右的速度增长，2015年中国净水器产量有望达到2.6亿台。如果按目前市场上中高端净水器平均2000元/台的售价来测算，这一产业市场到2015年产值可达5200亿元。

　　无论是上游自来水厂提标改造，还是下游中高端净水器全面进入寻常百姓家，其所需设备均需采用目前越来越居于主流的膜处理工艺。业内分析指出，这一系列市场启动将开拓膜材料的巨大需求空间。

　　水价上涨吸引各路资本涌入

　　“随着检测指标的提高以及强制性要求的提出，国内众多自来水厂必将面临转型，而这并不是一个短时间内就能实现的目标。”肖琼认为，从目前来看，与水务行业其他领域类似，自来水净化处理市场也将遭遇投资资金缺口问题。

　　尽管水厂提标改造带动起的投资规模可达千亿元，但对于具有政府公用事业的城市供水行业来说，其中的大部分投入将主要靠政府财政支出来支持。不过，值得注意的是，2011年以来，随着国家对节能环保行业一系列支持政策的出台，以水务为代表的节能环保细分市场在持续获得政策性利好的同时，也得到政府投资之外的PE/VC资本的青睐。

　　根据权威PE/VC市场研究机构清科研究中心数据统计，2011年水务领域的VC/PE投资案例达17起，投资金额达2.92亿元，相比于2010年1.18亿元的投资呈现翻番增长。2006年-2011年中国水务行业披露的VC/PE投资案例达54起，其中48起披露了金额的案例共涉及投资金额7.08亿美元。

　　清科研究中心分析师肖珺对中国证券报记者表示，水务行业受益于国家的环保鼓励政策，因此受到PE/VC界的看好。长期来看，水价的上涨趋势是改善水务行业利润水平的推动力，对VC/PE有一定吸引力。

　　自2011年底开始，全国范围内的水价上涨已成为大势所趋。有券商分析师指出，未来全国36个重点城市，水价年均涨幅将超过5%。2011年全国主要城市日供水能力达2.7亿吨，如果按目前北京0.4元/吨的水价测算，每吨水涨价5%（2分钱），意味着每天城市供水新增的水资源费收入可达540万元，全年新增的收入可达近20亿元。

　　碧水源（300070）的成长在水务公司中很具代表性。公司2011年年报披露，公司去年在维持既有污水处理业务板块收入稳增的同时，新增的城市给排水业务全年实现9100万营业收入，净水器业务全年更是实现1022.47%的爆发式增长，净水器产品毛利率更是高达75.15%。

　　碧水源公司董秘何愿平对中国证券报记者表示，公司目前在自来水净化市场的业务拓展围绕上下游全面展开，预计净水器销售收入今年将迎来更大规模增长。“尽管这两项业务目前占公司总营收的比例不足10%，但据我们分析，自来水净化领域未来的市场规模可能要超过污水处理。”何愿平说。

　　国家环保总局环境规划院此前一项预测显示，我国“十二五”和“十三五”时期废水治理投入将分别达1.05万亿元和1.39万亿元，其中工业和城镇生活污水的治理投资将分别达4355亿元和4590亿元。业内认为，在上述政策背景下，分离膜行业将迎来“黄金十年”，战略机遇凸显。

　　在膜产业上市公司中，多家券商看好碧水源（300070）和南方汇通（000920），因两家公司均拥有较完善的制膜和膜组件工艺。

　　中国水资源正日益稀缺而工业化仍在高速推进，如何缓解资源与发展这对矛盾已成我国“十二五”期间面对的一大难题。作为解决路径之一，在水处理、氯碱工业等领域有着广泛应用的分离膜将扮演一个关键角色。

　　本报记者昨日从中国膜工业协会副理事长兼秘书长尤金德处获悉，该协会负责编制的《分离膜“十二五”规划》（下称“规划”）日前已制订完毕并上报工信部、发改委、科技部等国家相关部委，未来有可能被单列为《高性能膜材料“十二五”专项规划》。根据规划，中国在“十二五”期间将大举提高分离膜的自给率，在分离膜全领域形成完备的规模化生产能力并实现进口替代，相关品种产能也将大幅增长。

　　规划主要起草人中国膜工业协会工程与应用专业委员会主任陈观文研究员告诉本报记者，这份规划预计将分别被纳入工信部的《新材料“十二五”规划》以及科技部的《高新技术“十二五”规划》，对分离膜行业未来5年的大发展将起到重要的支撑和指导作用。

　　超滤和微滤膜：水处理“魔法棒”

　　作为20世纪末才兴起的一种水处理技术，分离膜技术在业外并不知名，当前产业规模也很小。但“十二五”期间，中国对水资源的处理将进入一个新阶段，在水处理领域举足轻重的分离膜技术也有望迎来快速增长。

　　“今年中央1号文件把用水安全作为首要大事，而实现饮用水的安全处理，事实证明非"膜"不可。”尤金德说。

　　根据《分离膜“十二五”规划》，中国在“十二五”期间将大举提高分离膜的自给率，在分离膜全领域形成完备的规模化生产能力并实现进口替代，其中涉及水处理的超滤和微滤膜年产能就将达到4500万～5000万平方米；电驱动膜形成100万～130万平方米的年产能。

　　“中国有3亿人喝不到达标水，而2012年将实施的饮用水新标准在当前大部分地方都达不到，这都需要依靠膜法处理来达标。”陈观文说。

　　据了解，最迟将于2012年7月1日强制实施的《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2006）将饮用水指标由原标准的35项增至106项，并对原标准35项指标中的8项进行了修订。按照这个标准，用膜法对饮用水深度处理是必经之路。

　　“原先业界不愿用膜，因为膜太贵，但现在不同了，膜法处理自来水厂在国内越来越多的城市获得认可和推广。”陈观文说。

　　从“十一五”末开始，用膜法处理城市用水的工程已陆续开工。杭州、无锡、东营、北京等地建设了膜法水处理自来水厂。其中，北京去年年底规划的50万吨/天自来水厂已通过认证，规模被称为全球最大。

　　“可以想像一下，如果一家年处理50万吨的水厂全部采用膜法处理，将需要多少膜？中国又有多少家这样的厂需要改造？这是一块相当大的市场。”陈观文说。

　　此次的规划也提及，“十二五”将建设处理规模为50万-75万立方米/天的自来水膜法净化工程。

　　“不仅如此，在污水处理、工业用水循环利用方面，分离膜也有用武之地。”据陈观文介绍，国家未来可能对一些新上大型项目不配给用水指标，而要求企业必须使用市政废水，这就需要通过膜法处理将废水变成可利用的再生水。

　　尤金德表示，目前国际上废水回用领域的膜法处理工程已占到总量的95%以上，中国的膜材料也有90%以上用于水处理。

　　尤金德指出，早在2010年上海世博会上，以超滤膜为核心的直饮水系统就为参观世博会的七千万观众提供了健康的直饮水，其主要卫生指标甚至优于欧盟标准。因此，如果《分离膜行业“十二五”规划》如期实现，我国的饮用水质量将有质的飞跃。

　　反渗透膜：海水淡化“杀手锏”

　　“此外，海水淡化也是分离膜的一个重要应用领域。在此前的一次内部会议上，有关领导已经表态，中国在海水淡化方面将开展一次大会战。”陈观文说。

　　“实现海水淡化的方法包括蒸馏法、膜法、离子交换法等。其中膜法技术因为效率高、无相变、能耗少、运行费低等优点已成为海水淡化的首选技术。”尤金德说。

　　国家发改委环资司节水处处长杨尚宝则表示，据不完全统计，目前我国已经建成的海水淡化工程能力达到60万吨/天，其中有60%采用了膜法技术。相关“十二五”规划提出海水淡化能力要达220万-260万吨/天，意味着膜法技术有更多施展空间。

　　“预计"十二五"期间还将设计建造20万-30万立方米/天的反渗透膜法海水淡化系统，新增海水淡化能力100万-150万立方米/天。随着海水淡化工程的规模化和成熟化，采用膜法进行海水淡化的工程比例有望进一步提高。”尤金德说。

　　至于一些饮用水的处理同样需要用到反渗透膜，“例如当前普遍使用的桶装水，大部分都需要经过反渗透膜过滤。”陈观文说。“当下国产反渗透膜的市场份额只有10%。我们希望未来这一比重能进一步上升，甚至提高到50%以上。”尤金德说。

　　根据规划，“十二五”期间反渗透膜年产能要达到1000万平方米，国产反渗透膜份额要上升至25%-30%。而目前，国内反渗透膜年产能只有400万平方米。

　　离子膜：氯碱工业“点金术”

　　“除了水处理外，分离膜还有各种其他应用，包括有用物质回收、气体分离和血液透析等。”陈观文说。这其中，全氟离子交换膜作为分离膜的一种，在氯碱化工（600618）、新能源领域有很大的应用价值。

　　记者了解到，我国现有氯碱工业装置规模超过3800万吨，是全球第一氯碱生产大国。但国产离子膜产业化以前，我国离子烧碱所用的核心材料离子膜100%依赖进口，成为我国基础产业氯碱工业安全运行和健康发展的瓶颈。

　　为了消除这一威胁国家经济安全的隐患，从1980年开始，我国将这一技术列入国家“六五”、“七五”重大科技攻关计划，先后投入几亿元资金进行科技攻关，但一直没有研制成功。

　　直到2009年9月22日，东岳集团研制的氯碱工业用大面积全氟离子膜成功下线；2010年5月14日到6月30日，全氟离子膜成功应用于中化集团沧州大化（600230）黄骅氯碱厂、蓝星（北京）化工机械厂和东岳集团氯碱装置，终于实现市场化应用和进口替代。

　　根据规划，“十二五”期间国内氯碱工业用全氟离子膜将实现规模化生产，年产能达到20万平方米，到“十二五”末争取替代进口率达60%。

　　“这一专利可能会申请国家发明一等奖，而这一奖项已空缺了两年。据我所知，多位国家领导人在看到这一项目后都非常兴奋。”陈观文告诉本报记者，分离膜在这一领域的应用已不单纯是水处理了，而是配合国家重大战略性装备制造的一个关键部件。

　　作为国家“863”膜与水处理领域专家组成员、国家发改委评议专家，陈观文此前也参加了该项目的验收。

　　他指出，烧碱是所有化工工业中最基本的原料之一，是我国两大基础产业之一，一年有1000亿的产值，可见离子膜的市场空间有多大。

　　南方汇通（000920）

　　：铁路货车业务复苏较快，渗透膜景气度持续

　　南方汇通 000920 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷撰写日期：2011-10-28

　　2011年1-9月，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长31.26%；营业利润8730元，同比增长65.18%；归属母公司所有者净利润4767万元，同比减少7.89%；基本每股收益0.11元。

　　2011年第三季度单季，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长37.44%；营业利润4031万元，同比增长52.03%；实现归属于母公司所有者的净利润2678万元，同比增长81.79%。

　　基本每股收益0.06元。

　　铁路货车业务持续复苏，公司经营状况有所改善。本期铁路运输设备制造业务收入增速较快，同比增长超过30%，毛利率维持在15%左右，较上年同期略有提高。除新造货车由于去年业务增长较快，导致本期收入增速放缓之外，厂修货车、货车配件等收入均大幅增长。全国铁路客货分流之后，既有线路将更多的承担货运任务，货车需求有望逐步释放，公司货车修造业务将迎来景气周期。前三季度综合毛利率为19.50%，同比维持稳定；期间费用率略有下降至13.07%。

　　本期政府补助减少导致净利润大幅下滑。本期公司获得的政府补助较上年同期大幅减少，确认营业外收入1264万元，较上年同期相比下降67%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3445万元，同比增长47%，主业经营效益有所提高。

　　多元化经营稳步推进。公司复合反渗透膜和棕纤维产品业务收入增速稳定。子公司贵阳时代沃顿反渗透膜生产能力已达600万平米/年，毛利率维持在38%左右，行业增速较快，公司具备较强的技术优势，如果能够持续扩产，收入可保持较快增长。此外，公司参股公司如贵州科创新材料、华城楼宇科技等整体经营状况良好，本期贡献投资收益682万元，同比增长74.74%。

　　盈利预测与投资评级。预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.13元、0.24元和0.30元，按照10月27日收盘价8.35元计算，市盈率分别为66倍、40倍和28倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限，但公司多家参控股子公司的业务，如复合反渗透膜等符合国家节能环保政策，未来发展前景较好，并且具有较强的重组预期，我们给予公司“增持”的投资评级，建议投资者密切关注。

　　风险提示:铁路货运能力释放不达预期风险；复合反渗透膜价格下降风险；应收账款占比过高及经营性现金流不足等风险。

　　兴蓉投资（000598）

　　：水务业务全面发展，产业链拓展有望达成

　　兴蓉投资 000598 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：彭全刚 撰写日期：2012-04-16

　　2012年1季度实现每股收益0.17元，略高于我们预期。公司2012年一季度实现销售收入4.90亿元，营业利润2.27亿元，归属于上市公司的净利润1.95亿元，按照现有资产对上年业绩调整后，销售收入、归属净利润分别同比增长9.1%、43.3%。一季度公司每股收益0.17元，略高于我们预期。

　　营业收入稳步增长，毛利率有所提升。自来水业务方面，水量快速增长，同时也受益于去年中心城区水价上调；污水业务方面，水量平稳增长，产能利用率得到提升；两方面业务共同推动公司营业收入稳定增长。由于成本下降，公司1季度毛利率为56%，较去年同期和全年分别提高4个百分点和6个百分点；同时，管理费用率有所下降，财务费用由于日元汇兑收益增加而大幅下降，使得公司年化ROE水平达到20.5%，盈利能力较强。

　　一线城市取得突破，异地扩张持续进展。3月，公司中标深圳市龙华污水处理厂二期25万吨/日委托运营项目，预计于今年6月投产，处理费单价为0.364元/吨，实现了向一线城市的扩张，同时开拓了委托运营的新业务模式。

　　建设项目有序推进，大股东支持业务发展。目前，公司在建的成都自来水七厂一期项目（50万吨/日）有序推进，远期规划100万吨/日，将提升公司供水产能。同时，大股东承诺与日立的合作中，与公司经营领域相关的，将以公司作为合作实施主体，另外，公司也将竞购大股东再生能源公司100%股权，获取垃圾渗滤液处置业务，完善产业布局。

　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.64、0.70，0.75元。如果考虑配股，上限增加30%的股本，摊薄后2012~2014年EPS分别为0.49、0.54、0.58元，当前PE为17、16、14倍。我们建议关注公司长期价值，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:项目建设投产延迟，股权竞购进展较慢

　　宝莫股份（002476）

　　2011年报点评：市场拓展取成效，2012快速增长

　　宝莫股份 002476 基础化工业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：邵沙锞 撰写日期：2012-03-30

　　公司2011年实现营业收入5.43亿元，同比增长5.32%，净利润6，780.33万元，同比增长6.03%，综合毛利率为19.68%，同比下降0.73个百分点；其中Q4营业收入1.22亿元，同比下降10.33%，环比下降6.99%，净利润1，151.21万元，同比下降26.11%，环比下降29.20%，综合毛利率为20.41%，同比上升0.46个百分点，环比上升1.89个百分点；2011年实现每股收益0.38元，其中Q4为0.064元，业绩基本符合预期。

　　2011年，公司采油专用聚丙烯酰胺收入有所降低，是由于受原材料价格波动影响，销售均价略有下降；通过加大市场开拓力度，阴离子系列产品、丙烯酰胺产品销售收入均有较大增长；阳离子系列产品收入略有增长；表面活性剂收入降低，是由于胜利油田先导试验项目生产计划的安排，使用量减少所致。综合毛利率下降了0.73个百分点，主要原因是随着原材料价格波动，产品和原材料平均价格均有所下降，产品价格降幅大于成本。

　　我们认为，公司在2012年将进入发展的快车道。1、随着募集资金项目1万吨阳离子型PAM和1万吨驱油表面活性剂的投产，公司生产规模将进一步放大；2、滞后的产品提价和产品结构的优化将使产品毛利率水平得到一定的恢复，2012年公司的综合毛利率将有所上升。

　　在市场拓展上，1、公司的全资子公司宝莫（北京）环保科技与天津大港油田滨港集团博弘石化合资设立天津博弘生物化工，注册资本3000万元。

　　这标志着公司在三次采油市场领域，继胜利油田后，将全面进入大港油田，新油田拓展取得成效；2、水处理市场作为最重要的拓展领域和增长点，进一步完善直销和代理分销渠道，加强技术配套和现场服务，探索一体化解决方案和运营服务等合作模式，拓展客户群，进一步提高市场占有率。

　　公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者，以及国内水处理药剂第一股，未来具有极为广阔的市场发展空间和前景，我们预计公司2012-2014年的EPS将分别达到0.55元/股、0.71元/股和0.84元/股，未来三年年均增长率超过30%，继续给予“增持”评级。

　　风险提示:募集资金项目市场拓展不顺，原材料价格大幅度波动。

　　巴安水务（300262）

　　：新订单公布 毛利率呈现下降趋势

　　巴安水务 300262 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2012-04-25

　　事件:公司发布一季报，实现营业收入 2，153.12万元，同比增加7.46%；营业利润为216.33万元，同比增加46%，；归属于母公司股东的净利润为201.47万元，比去年同期增长60.54%，单季度EPS 为0.03元。利润的增长主要来自超募资金产生的利息收入增长，主业增长并不显著。单季度毛利率有下降趋势，销售费用和管理费用率略有上升，显示公司上市后，业务展开比较多。

　　同时公司公布两个订单:与重庆市财信环保投资股份有限公司签订重庆市巴南区界石组团污水处理厂一期设备采购及安装工程的建设工程施工合同，合同总承包金额为2000万。

　　公司与韩国斗山集团签订了凝结水精处理系统设备采购合同，合同金额为USD3，357，490.00，折算为人民币约2000万。

　　点评:公司订单情况显示，目前在市政和工业水处理方面齐头并进，同时公司在广东南海设立水处理系统设备集成中心建设项目生产基地，参与市政项目；在东营设立分公司，参与工业水处理项目，预示着巴安异地项目拓展的力度加大。我们认为由于下游需求放缓，工业水处理的增速存在不确定性，未来的发展增量主要来自市政污水处理及升级改造。

　　受益于节能减排和国家对污水处理行业（包括生活污水和工业污水）标准的提升，以及公司在这两个细分行业享有的技术、品牌等先发优势，我们看好公司未来3-5年在污水处理行业的发展前景。同时，公司依托上市后的融资平台，将进入污泥处理、天然气行业等新型产业，公司未来成长可期。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们对之前的盈利预测做出一定的修正，下调未来三年盈利预测为0.60/0.72/0.79元，目前股价对应12年估值为32倍，考虑到公司有望在污泥处理、天然气行业等新型产业的获得收获，维持“增持”的评级。

　　风险提示:经济下行带来的订单不确定、应收账款加大风险；募集资金使用能否达到预期的风险。

　　桑德环境（000826）

　　：重庆市场再获订单，西南地区开拓顺利

　　桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2012-05-16

　　事件描述

　　桑德环境（000826）今日公布了签订重大合同签署公告，主要内容如下:重庆市开县人民政府与桑德环境于2012年5月14日在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》，开县人民政府确定桑德环境为开县生活垃圾处理设施投资、建设、运营、维护的承担人，授予桑德环境在开县成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可业务。

　　事件评论

　　此垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺，项目建设规模为日平均处理生活垃圾600吨，项目占地约70亩，项目总投资约2.5亿元，特许经营期限为30年。特许经营协议的签署，将对公司未来固废业务发展带来积极的影响，公司对开县生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略发展，且将进一步推动公司在西南地区的业务范围，树立公司固废项目区域性示范效应，将对公司在西南地区的项目开展产生积极影响。

　　本次中标项目采用垃圾焚烧发电工艺，公司在垃圾焚烧业务上再添项目经验，在国家大力提倡垃圾处理的资源化，减量化，无污染化的大背景下，获得垃圾焚烧项目更有利于公司业务的开展，公司以发展固废为契机，发展清洁能源为实的目标靠近，同时进一步确立公司在固废处理行业的领跑地位。

　　我们按照一般项目建设期大约在一年半到两年时间来看，2013年此业务能够贡献业绩的可能性不大。按照公告，该项目公司内部投资收益率不低于8%，此项目投产后将为公司贡献净利润2000万元。

　　我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为24倍，18倍和14倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推荐”评级。

　　龙净环保（600388）

　　：收入微降，盈利能力维持稳定

　　龙净环保 600388 机械行业

　　研究机构：安信证券 分析师：彭倩 撰写日期：2012-04-26

　　报告摘要:

　　一季度净利润同比增长4.18%。2012年一季度，公司实现营业收入6.66亿元，同比下降7.74%；营业利润为3573万元，同比下降10.43%；归属于母公司的净利润为3682万元，同比增长4.18%，折合每股收益0.17元。公司业绩略低于预期。

　　可能由于除尘业务下滑导致整体收入微降，毛利率稳中有升。我们推测公司收入出现下滑，可能是由于一季度是工程结算的淡季，脱硫脱硝EPC工程并未大量贡献收入。由于受到除尘器行业需求逐渐趋于稳定的影响，公司除尘器业务可能有所下滑。一季度公司整体毛利率为24.91%，较2011年提升0.75个百分点。

　　期间费用合计同比增长7.37%。2012年一季度，公司销售费用、管理费用同比增长12.23%、3.89%。公司增加了部分贷款，导致公司财务费用同比增长86.28%。三项期间费用合计同比增长7.37%。

　　计入当期损益的政府补贴增加，致净利润微增。一季度计入当期损益的政府补贴有所增加，导致营业外收入增加约307万元，同比增长91.51%。营业外收入增长，导致公司净利润略有增长。

　　多行业脱硫脱硝启动，市场份额有望继续提升。继火电厂出台新的排放标准后，钢铁、水泥等行业的排放标准可能陆续提高。在此背景下，预计公司脱硫脱硝EPC业务将重拾高增长。预计公司除尘业务将保持稳定。公司加大了西部地区的开发力度，并在印度建立子公司开展海外业务。此外，公司继续以事业部的形式，开展火电脱硫脱硝、烧结机脱硫、水泥脱硝等业务，公司市场份额有望继续提升。

　　维持盈利预测，维持“增持-A”评级。维持公司盈利预测，预计2012年-2014年的每股收益分别为1.45元、1.67元、1.89元，对应PE分别为16.8倍、14.6倍、12.9倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示:市场竞争过于激烈致毛利率下降，参与者过多致市场份额下降

　　国统股份（002205）

　　：业绩略低预期，1季度订单明显增加，下半年有望逐步执行

　　国统股份 002205 非金属类建材业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张圣贤，王丝语 撰写日期：2012-04-24

　　一季度单季亏损增加9.36%，略低于预期。2012年一季度公司实现营业收入1396万元，同比下降48.11%，实现归属母公司净利润亏损1333万元，亏损同比增加9.36%，折合EPS-0.11元，略低于我们之前预期的亏损与去年同期基本持平。公司1季度毛利率为33%，同比上升23%，环比上升11%。由于1季度为传统淡季，收入占全年比重较小，因此1季度业绩波动较大。

　　供货结构变化及成本下降致毛利率提升，费率提升使业绩继续下滑，12年毛利率将稳中有升。1季度公司毛利率再次回到33%左右的常规水平，较2011年4季度环比提升近11%，预计一方面与公司1季度供货产品口径为大口径有关，另一方面与钢材、水泥等原材料成本下降有关。经过2011年4季度的大幅下跌后，1季度钢材、水泥等原材料价格较去年同期下降超过10%，同时12年大型水利项目将陆续开工，大口径管材需求增加，预计公司产品全年毛利率将稳中有升。尽管公司1季度三费总额与去年同期基本持平，但由于今年1季度收入大幅下降，使销售、管理、财务费率水平分别由11年1季度的20%、45%、15%大幅提升至28%、93%、36%，业绩也因此继续下滑。

　　1季度新增订单大幅增加，资金逐步落实，订单有望逐步转化为业绩。由于11年为“十二五”规划第一年，多数大型水利项目仍处于规划中，加上11年国家宏观调控，部分项目因资金问题施工进度放缓。2012年水利投资再加码，各地计划投资超过4800亿元，预计2012年上半年起大型水利项目开始集中招标。1季度以来，公司公告的新签订合同及新增中标金额达3.7亿元，已达去年新签订合同5.34亿的70%，目前公司累计剩余订单（含中标）近7.4亿元，订单较为充足。为进一步落实水利资金，近期七部委发文强力金融支持水利建设，将水利建设放在国家基建优先位置，水利资金得到落实概率大大增加，预计12年下半年起各大中型水利项目将陆续开工，公司业绩有望随订单大幅增长。

　　盈利预测与估值。随着资金的逐步落实，公司订单逐步执行，业绩将迎来拐点。由于1季度业绩占公司全年比重较小，我们维持公司12-14年盈利预测EPS为0.39/0.7/1元，维持增持评级。短期催化剂为辽西北供水工程招投标（预计管材投资80亿左右，5月中旬开标），从过往中标情况来看，在大型水利建设项目中，国统股份中标概率相对较高。

　　武汉控股（600168）

　　：置入排水公司，专注水务领域

　　武汉控股 600168 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2012-03-20

　　投资建议:假设2013年初本次重组完成交割，所有投项目均已投产，2012年其他业务盈利不变，则2012~2014年EPS 为0.14，0.43，0.44。参考目前水务上市公司16~20倍PE，给予公司2013年合理盈利情况下业绩的18倍PE，公司合理股价为7.74元。建议关注本次收购进程，根据后续确定的评估值，进行合理测算后适当投资。(来源：中国证券报)