碧水源:控股盈德气体,先完成国际资本运作的一个小目标

事件:公司早间公告,子公司碧水源香港现金12.09亿港币认购盈德气体(2168.HK)非公开发行3.78亿股本。此前,碧水源香港持有盈德气体4.21%股本,事件完成后,公司将持有盈德气体20.17%股份,成为公司第一大股东。对此,点评如下:

控股港股上市标的,完成国际资本运作的一个小目标。公司早间公告,子公司碧水源香港以12.09亿现金认购盈德气体非公开发行3.798亿股本(每股3.2港币)。此前碧水源香港近期购买盈德气体7967.5万股,因此,碧水源香港将持有盈德气体20.17%股本,成为公司第一大股东。盈德气体是中国境内最大的工业气体供应商,主要供应氧气、氮气和氩气,2015年收入规模79.19亿元,同比增长2%;净利润规模5.36亿元,同比下滑41%。我们认为碧水源此次定增控股盈德气体的目的在于:1)增厚业绩,稳定公司利润体量。2)国际化资本运作或由此加速。碧水源香港作为碧水源的全资子公司,前期获得母公司为其授信担保17亿元。此次通过定增控股盈德气体,成功打通香港资本市场的运作通道,后续在国际化业务整合方面值得市场期待。

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碧水源案例给我们的思考:港股标的或面临重估。我们认为以下两点变化或驱动港股环保标的面临重估,值得投资者重点关注。

1)当前,对于诸多环保企业,做大做强的核心驱动取决于资本运作能力、跨区域市场拓展能力:资本运作考验的是企业稳定的市值体量、便捷的融资途径;跨区域市场拓展考验的是异地资源的整合。我们认为在这样的背景下,当前港股标的或面临重估。其一,港股相对较低的估值体系使得A股环保企业能够以较低的成本参股或者控股港股标的;其二,港股平台提供便捷的投融资渠道资源;其三,港股环保标的大都具备运营特征,能够提供稳定利润规模和现金流;其四,我们认为,更重要的是A股环保企业通过参股或控股港股标的,使其具备异地资源整合的能力,加强主营乃至其他市政相关的环保项目的整合。

2)往后看,环保行业正在经历“执法趋严+质量标准提升”的转变,技术产品创新整合能力跃居为第一生产力,是企业能否市场扩张的前提和保证。我们判断,国内环保企业跨国整合产业链技术,提示核心竞争力这一趋势越发普遍;此时,如有国际化的投融资平台助力资本运作,则事半功倍。港股环保标的价值相较于以往,更为突出。

国开行定增成本价17.09元/股,提供股价安全指引。国开行2015年通过齐鲁碧辰2号定增资管计划、新华基金碧水源定增1号资管计划认购54.34亿,除权后价格17.09元/股。当前股价略高于定增价。我们认为国开行大额认购碧水源定增,行为属战略投资;后续在国内PPP项目对接乃至外延并购方面的资源整合值得市场期待。

PPP业务放量,构成公司长期稳定成长的基石。PPP模式成为环保投融资领域的重大变革创新,公司顺势而为,加大相关市场的业务拓展。前三季度,公司新增订单205亿,其中BOT订单117.7亿,BT订单1.17亿,EPC(包括PPP转化过来的业务订单)86.23亿。目前公司未完成订单285亿,保障公司今明两年业绩高增,BOT订单占比逐步加大构成公司长期稳定成长的基石。