湖南艾华集团股份有限公司（以下简称“艾华集团”），早在2012年4月19日就已预披露招股书的，但直到现在，其IPO进程仍然充满悬疑。
艾华集团主要从事业务为生产销售电容器、电容器原材料及相关设备，本次拟发行5000万股，发行后总股本为2亿股，拟于深交所上市，其保荐机构为平安证券。
自预披露后，艾华集团一直广受市场人士和媒体的关注，其因伪造工商材料运作中外合资企业及伪造股东签名及印鉴的事实、保荐人平安证券携旗下平安财智以直投+保荐模式出现等备受质疑。
| |||||||||||||||||||||||||||
这些质疑或许是市场人士对其保荐代表人吴文浩心存余悸。在2012年8月31日艾华集团发布的招股书补充稿中，艾华集团已悄悄地把保荐代表人由吴文浩和汪家胜改为韩长风、欧阳刚，原因是吴文浩保荐的万福生科造假上市，其已被监管部门处予撤销保荐资格和市场禁入的处罚。
而时代周报记者查阅其招股书发现，除上述问题以外，艾华集团还存在着“伪高新”的嫌疑，核心技术人员严重不足；同时，在艾华集团营收放缓的情况下，其募集资金主要投向低毛利率产品，如若成功上市，其产能消化将成为未来的负担。
时代周报记者就以上问题多次致电艾华集团，其董秘办的贺姓工作人员均以董秘出差为由，并未给予任何回复。
两项高新技术企业指标未合格
时代周报记者发现，作为高新技术企业的艾华集团两项指标不合格，存在“伪高新”的嫌疑。
艾华集团在招股书中称，该公司获得2008年度高新技术企业认定，并在2012年3月取得高新技术企业复审并取得高新技术企业认证，适用15%的优惠所得税税率。
而根据《高新技术认定管理办法》第十条中第（三）款高新技术认定条件中规定：具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。
跷蹊的是，艾华集团在招股书中并没有披露研发人员占总职工人数的比例，仅披露其技术人员占比11.53%。此外，根据招股书数据，艾华集团大专以上学历职工比例仅为为23.57%，并未达到高新技术企业30%的最低标准。
那么，艾华集团是如何获得高新技术企业认定的呢？
IPO资深人士宋清辉表示：“高新技术企业认定所带来的税收优惠有助于拟上市公司取得更好的业绩，但目前在高新技术企业认定领域存在一些潜规则。”
宋清辉告诉时代周报记者，大专学历以上人员占比、研发人员占比及研发费用占比是高新技术企业认定的三个硬性指标。但在大专学历以上人数比例处理上有很多技巧可循，若拟上市公司申报期间大专学历以上人数少，总人数就按企业交社保人数计算，这样基数自然降下来，大专学历以上人数比例就达标了，研发人员也是如此操作。很多“伪高新”利用政策漏洞骗取国家税收优惠。
此外，而作为高新技术企业的艾华集团，其募投项目实施所需要的技术支持竟来自股东有期授权。
招股书显示，艾华集团计划将8000万元的募集资金用于高分子固态铝电解电容器产业化项目，而该项目的核心技术竟是依靠2009年才加入艾华集团的周世贤取得。
周世贤曾担任万余电子营运总监，世昕电子研发中心协理和全爱电子营运长，具有十余年高分子固态铝电解电容器及其材料的研发和生产管理经验，因而艾华集团将其引入公司。
2011年1月艾华富贤与周世贤签订技术秘密授权使用合约书，约定周世贤将导电高分子固态铝电解电容器的生产制造相关技术秘密（包括导电高分子的配方及最适化制程参数、电解纸碳化技术、导电高分子的成膜技术、导电高分子与铝箔搭配的设计技术）排他性、无偿授权给艾华富贤使用，授权期限15年。目前周世贤任艾华集团控股公司艾华富贤总经理，现持有艾华富贤15%股权
宋清辉认为，艾华集团所在的电子元件制造业是一个技术密集性行业，核心技术源于股东授权在拟上市公司中较少见，若授权期限到期后没有研发出新的核心技术，企业面临较大的技术风险。
主要募投项目毛利率低
艾华集团此次IPO的募集资金主要投向低毛利率低产能利用率的产品，前景不容乐观。
根据招股书介绍，艾华集团IPO募集资金将投向5个项目，其中的主要募投项目为“铝电解电容器扩产项目”， 拟投入资金37719万元。
募集资金项目建成投产后，艾华集团将新增节能照明类电容器、其他消费类电容器、工业类电容器产能分别为12亿只/年，30.4亿只/年、2.772亿只/年，合计45.17亿只。其中其他消费类铝电解电容器新增产能最大，占三类总数的67.3%，是募投项目中的重头戏。
然而，艾华集团其他消费类铝电解电容器的毛利率却是最低的。
2011年，该公司节能照明类电容器和工业类电容器毛利率均在30%以上，分别为30.93%和30.35%，而其他消费类电容器的毛利率仅为18.39%，远远低于前两种电容器的毛利率。
此外，艾华集团消费类电解电容器的产能利用率正在逐年下降。
从招股书披露的数据来看，2009-2011年，艾华集团消费类电解电容器的产能利用率分别为100.12%、100.91%和91.41%，呈逐年下降趋势，2012年上半年该数据更是低至77.63%，可谓产能利用严重不足。
相比之下，照明类和工业类电解电容器的产能利用率均高于消费类电解电容器，且都在2012年上半年出现了不同程度的上升，尤其是工业类电解电容器，其2012年上半年的产能利用率更是达到了105.93%。
宋清辉认为，艾华集团选择主营业务中产能利用率及毛利率最低的产品作为新增产能的主要部分并非明智之举，随着行业竞争的加剧，其主营业务毛利率有进一步下降的风险。
此外，艾华集团在招股书中披露，其2011年铝电解电容器的销售量为45.01亿只，在IPO募投项目实施完成后，将新增产能45.17亿只，增量超过一倍。
因此，市场人士认为，在艾华集团目前的销售渠道下，如此大规模的新增产能是否能够得到市场的消化也令人担忧。
根据招股书披露，上述募投项目计划新增的45.17亿只铝电解电容器，完全达产后将为公司带来9.68亿元的销售收入，年净利润10187万元。如此算来，该项目投产建成后年净利润率将达10.52%，与目前公司10.89%的净利润率接近。
有业内人士指出，根据以上分析，艾华集团新增产能的毛利水平将低于报告期内生产的主要产品，为什么净利润率却几乎与目前的净利润率保持一致呢？
营收增速逐年放缓
报告期内，艾华集团主营业务收入呈放缓趋势，发展颓势渐显。
招股书显示，艾华集团毛利率呈逐年下降趋势。2009~2011年艾华集团主营业务的毛利率分别为30.24%、29.34%、26.16%，2012年上半年该数据也仅为27.26%。
对此，招股书解释称，毛利率下降受市场竞争加剧、人工成本增加、原材料价格上涨以及经济周期的影响。
与此同时，该公司在2009-2011年及2012年上半年的营业收入分别为58992.49万元、82798.16万元、87533.69万元和44268.75万元。2010年及2011年同比分别增长40.35%和5.72%。
可见，艾华集团的营收能力在2010年经历大幅增长之后，最近两年的营业收入增长可谓无起色，增速急速放缓，未来的业绩能否保持增长存在较大不确定性。
同期内，艾华集团的净利润增长也在原地踏步。最近三年及一期，艾华集团的净利润分别为9181.88万元、7598.11万元、9528.37万元和5560.45万元。在2010年还出现了将大幅的下滑。
有业内人士认为，报告期内，艾华集团的诸多项盈利指标同时下降，反映出其经营过程中内部治理及产品销售等方面可能存在问题，意味着公司上市后未来的发展道路将面临更多曲折。
在净利率下滑的同时，艾华集团的现金流量也明显下滑。
最近三年及一期，艾华集团经营活动产生的现金流量净额分别为9481.77万元、13232.94万元、2460.52万元和7557.69万元，波动较大；其同期的流动比率分别为0.97、1.07、1.15和1.17；速动比率分别为0.57、0.62、0.70和0.78。
仅从艾华集团流动比率和速动比率来看，宋清辉认为其短期偿债能力不容乐观，随着未来行业竞争加剧，下游行业客户经营状况发生波动，将会导致艾华集团生产经营活动资金紧张。
报告期内，艾华集团的短期借债分别为17647.84万元、17221.75万元、25816.37万元和28060.00万元，呈逐年上升的趋势，快速增长的短期负债将会成为艾华集团发展的隐患。
此外，艾华集团近年来快速增长的应收账款余额也不容忽视。
招股书显示，2009年末、2010年末、2011年末、2012年6月末，艾华集团应收账款余额分别为17539.79万元、19375.16万元、24957.77万元和29049.63万元。如果公司短期内应收账款大幅上升，或主要债务人的财务状况恶化，则可能发生坏账风险，那么也将对公司正常盈利产生不利影响。
(来源：时代周报(广州))
京公网安备 110105001605号