事件:近期,我们与万邦达董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司是工业水处理专业服务商。公司深耕于煤化工及石油化工领域,积累了丰富的行业数据和工程建设经验,具备在石油化工、煤化工行业大型工业水处理项目为客户提供全寿命周期服务的能力,预计未来3年增速将超过30%。
工业水处理空间广阔,重点关注煤化工领域订单。目前我国水污染事件频发,工业水污染防治需求迫切,政策不断加码,《清洁水行动计划》有望于2014年出台,将进一步促进水处理行业的发展。煤化工项目具有较大的耗水量和废水排放量,是工业水处理的重要领域之一。预计未来几年煤化工行业投资需求将保持旺盛,总体投资规模有望达到8,500 亿元,按水处理投资占5%测算,水处理的投资需求约为425 亿元,相关项目的招标情况值得重点关注。
工程项目订单充足,确保公司业绩稳定增长。EPC业务为公司目前核心业务,收入占比超过70%,公司今年获得2.98 亿元的华北石化项目和3.89 亿元天元化工项目两个重大合同,这两个项目将确保公司明后年继续保持稳定增长。
此外,目前有十几个煤化工及石化项目陆续招标,公司参与其中多个项目的招标,根据公司的行业竞争实力,我们预计公司有望再次中标重大合同,确保公司工程承包业务维持稳定增长。
运营业务有望于明后年爆发,是公司未来发展重点。目前收入占比近20%的运营业务是公司未来积极拓展的主要方向。除了5 个正在运行的项目外,公司今年新增了高盐水零排放BOT等2个项目,将是公司明年重点。预计公司后续仍有望获得更多运营项目,总体规模有望实现爆发增长,未来占比有望达到50%。运营项目周期一般长达15-20 年,毛利率在35-40%之间,期间现金流相对稳定,将成为公司另一重要的稳定利润来源。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.60 元、0.78元和1.03 元,对应最新收盘价,动态市盈率分别为64 倍、49 倍和37 倍,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:订单执行进展低于预期;下游煤化工及石化行业景气下行;成本上升导致毛利率下滑。(来源：西南证券)
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