今年是我们第二年利用瑞银特有的工具我们称之为渠道效率分析,我们由此去研究中国零售业,这一次我们看了几个主题想要和大家报告一下。首先就是从渠道分析可以看到,中国跟香港都进入一个新的时代,我们等一下会分别去讲一下中国和香港的发展情况。我们还会讲一下今年看不同消费板块,今年的展望怎样。
首先想要讲一下我们瑞银所开发的分析系统,主要就是针对渠道效率的变化去研究。我们一开始跟踪58家零售行业公司,主要是在H股上市公司,我们去算每一家公司平均一平方米所产生的利润有多少,这一点其实为什么要看每一平方米的利润呢?很多时候各位都有研究坪销的变化,坪销是稍微不能代表一家公司做得好不好,比如我们最近看到一些百货店他们好像都销售不错,但是大家要了解这个是否是通过打折去换来的,如果通过打折的话利润可能没有多少了,所以为什么我们分析并不看坪销,而是看一平方米的利润有多少,我们相信这是比较重要的。更重要的是变化,一家公司今年跟去年比是否有更大的进步呢?那才是我们关注的角度。我们看过去的数据显示,一般渠道效率在进步的时候公司股价和估值自然会有好的反映。
先看看我们今年渠道效率结果。我用两分钟讲一下我们去年的选择,因为去年已经过了12个月,大家比较清楚过去不同板块的业绩以及股价的反映。去年我们比较看好赌业、消费品,比较看不好的是运动板块跟百货店,今年有一点变化,今年我们比较喜欢汽车零售、分销、赌业(在澳门那边),还是继续看好化妆品。今年运动品牌从我们去年比较看不好变成今年重点看好板块,我等一下会讲运动板块的情况,珠宝也是我们看好的。比较看空的就是百货店跟鞋类,你们所看到这个图,右手边的板块基本就是我们比较喜欢的板块,这个图就显示今年他们的渠道效率有在进步。
我先讲一下两个比较重要的大趋势正在出现,一个是在中国,一个是在香港。中国我最近跟很多投资人在聊,大家都觉得比较困惑一点,因为同时你会看到有些板块好像已经势头开始好转,有一些继续销售,如果你做一个分析和总结可能是非常困惑的,至少我跟一些投资人他们聊,给我的印象是这样。我们先看看过去几年不同板块,你看图说那些线就是不同板块,包括运动板块、鞋类、百货、赌业等等,基本从07年开始到2011年左右,基本上是同步的,他们可能增长跟速度有点不一样,但基本是同步的。就是说你过去如果投资在消费板块的话,你只需要看好和不好,你基本上就不太需要挑什么板块,你可能挑好的板块增长更快一点,基本也不会有很大的区别。未来怎么样呢?未来我们发现这个趋势会改变,就是过去不同子板块同步发展会出现一个落差。
我们这里刚刚提到,你们今年应该会感受到同步有好的消息,有坏的消息出现。为什么会有这样的情况呢?因为我们所看到不同板块已经在他们的发展周期不同点,过去几年大家都在发展刚开始第一个周期,所以你只会看到同步的发展,但是不会有一些板块往上,有一些板块往下,今年可能比较明显,我们看到了这个差距。用两个例子,比如说运动品牌,运动品牌我们在9月底的时候开始感觉到了底,在最前线看到有一些趋势是让我们感觉到整个板块最坏的情况已经过去,但是这个百货店我们如果判断正确的话,那么未来两三年他们还会高速扩展,大家可以估算一下销售短期内不会回到20%几甚至以上,但是百货业整体面积增加是在20%以上,未来几年都是,所以你算一下,不用算每一平方米赚多少钱,你的坪销肯定逐步下降,所以我们比较不看好百货业。你用这两个例子,运动品牌我们开始觉得已经看到底了,最坏的情况已经过去,势头变得比较好,百货业未来还是要等一段时间才有机会复苏。
还有一点需要报告一下,不同板块的周期长度是不一样的,比如说我再用运动品牌做一个例子,运动品牌周期相对比较短,你有发现运动板块是第一个板块先进入低潮,所以2010年进入低潮,主要原因是他就是用加盟商的模型,加盟商一般会加入你们那个公司,就是你做得好的情况,做得好的情况会吸引更多人加入,所以他的往上那段的发展会过快过早,所以在进入低潮也会比其他板块更快一点。反过来,进入低潮之后加盟商可能有一部分尽快离开,所以他的整个周期完成可能更短一点。另外我们再用百货业做一个例子,去证明这个周期的长度是相对比较长的,因为你一家百货店从计划建设开店需要四五年,你先不要说整个发展的周期,你建设周期已经就比整个运动品牌周期要长得多,所以总结一下中国,我们今年瑞银并不会说今年整个消费板块就是好和不好,主要原因是因为你必须要观察不同板块在他们的发展周期的哪一点。我们刚才有提到好几个板块今年看得比较好,有一些板块我们是悲观一点,就是这个原因,我们跟其他券商主要观点就是我们没有整体看好和不好,必须细分每个板块的情况,这是中国的情况。
之后想要讲一讲香港的情况。当然过去我们所看到上一个大的趋势就是自由行,中国政府开始开放多次性签证,让香港的销售业从05年开始发展得非常好,为什么我们要观察那些大的趋势呢?你如果去回想一下,过去几年如果你抓对了一个大周期的话,基本上你的所有股票不用观察油的情况怎样、煤的情况怎样,你抓对一个趋势就够了。我们就花蛮多时间去观察下一个周期什么时候开始,还有就是周期的内容是什么。我们就觉得未来香港好几年有很多旅客可支配收入比较低的省份会比较多来香港。
我们看一下数据,这个图我稍微过一下,我们只是想要说过去奢侈品整个大趋势在2012年已经结束了,当然你们有更多的感受,过去几年可能有一些富人一年来去香港旅游购物三次,你来来回回之后就不感兴趣了,现在开始去欧洲等更远的地点旅游,这会明显影响到香港奢侈品的销售。但下一个大趋势出现了,我们先研究一下这个图,这就是国内不同省份来到香港的游客每年次数的改变,我们有四组,第一组包括北京、上海、天津、浙江,他们消费是比较高的,人均消费每年超过2万块。我们再拆分出来一个广东,广东也是比较富有,我们特别拆分出来的原因不是他的消费,而是因为他跟香港比较接近一点,你所观察到往下的那两条线就是广东以及比较富有的省份,意思就是说虽然旅客还是继续去香港,但速度开始减慢。同时你们可以注意到,往上的两条线就是消费相对比较低的其他省份,他们反而去香港的速度在加速,所以这是比较明显的,现在哪一些人会多去香港一点。
我们再看下一个图,这个图我觉得更有趣一点,可以证明我们刚刚讲的观点。先看这个显示是来第一次香港旅客的比例,比如说2001年的时候54%是第一次来香港,意思是两个人来香港,有一个人从来没有来过,这之后几年一直往下了,因为旅客慢慢熟悉香港,多来几次,第一次来的人越来越少,09年的时候我们发现来香港的人五个里面只有一个是第一次来香港,有趣的部分是2010年跟2011年,这个趋势开始改变。为什么第一次来香港的比例会提升呢?唯一原因就是以前经常来的旅客来得比较少了,从来没有来过香港的游客开始多来香港了,就是这个变化,就是我之前的图所显示的变化。你对比两个图会发现谁来比较多呢?就是那些消费力相对比较低的省份开始来香港了。
虽然我们刚刚只说那些旅客是从消费力相对比较低的省份过来,但是我们不会低估他们的购买能力。我之前有跟一些旅客在聊他们买什么,他们购买能力其实比我们想象中高很多,其中一个原因很简单,因为那一群旅客他们不会像以前比较富有的旅客一年来三五次,他们可能三年才来香港一次,当然你想象一下,你为什么去某一个地区旅行可能会花比较多的钱,所以就是这个原因,不会因为他们是从消费比较低的省份过来,所以我们会对于香港零售业比较悲观。
这个图显示每年中国旅客来到香港的平均消费,从05年每一个人一次花4000多块到2012年上半年是8500,我们觉得这个上升势头应该会继续。通过一些访谈,我发现那些旅客他们平均花一到两万块港币,这比那个平均数还要高。
我们研究了新的旅客从哪里过来,我们之后要研究他们去哪里买东西呢?还有他们感兴趣的货品是什么?我们的研究就发现,他们还是去铜锣湾、尖沙咀这些传统的购物地点,但是买的东西和以前的游客不一样,他们还会买一些项链之类的,但是价格可能稍微低一点,他们在香港感兴趣主要有几个原因。第一就是他们可能会觉得在香港店铺金的品质会高一点,还有就是香港一般金的价格会稍微低一点,他们也会对于那些国际奢侈品牌感兴趣,但是他们可能会买的东西单价没有那么高,他们可能买一个小包、皮夹、钱包或者皮带之类的。我们观察到这一点,我就回想年轻的时候先买个名牌钱包,全身都没有品牌的,有点类似于这个情况。当然他们也会在香港去买一些化妆品,因为化妆品一般在香港推出市场比较早,价格也相对比较低一点,媒体都有在写关于去香港买奶粉之类的,反是对于衣服、鞋类没有很明显的爱好。
我们总结一下,新旅客对于比较强的品牌,但是价格比较低会特别感兴趣,所以我们有提出国内旅客他们感兴趣的购物篮,可能品牌比较好的,但是单价相对来说比较低的,我们觉得这些公司跟板块可能在未来几年都会做得比较好。
这个就是我们刚刚提到的香港未来几年的大趋势已经出现了,之后想要跟大家报告一下不同板块2013年的展望。
首先第一个是服装业,服装业同2011和2012年相比渠道效率下降很多,2013年应该没有很好,只是市场对于2013年的展望稍微乐观一点,因为大部分的看法都认为今年开始,后半年会好转,我们对于这个观点有点怀疑。主要原因也是跟我们刚刚有提到百货店的情况有点类似,就是过去几年过度扩展,让之后几年的业绩不太好。
第二个就是珠宝,我们看到2012年掉下来,2013年反而有蛮大的进步。特别在和香港一些珠宝公司聊,他们的单价掉得很厉害,但销售涨上去了,就跟我们刚才提到的,在不富有的省份,有更多的旅客来到香港,买的单价不会像以前二三十万一个钻戒,他们可能买几千块或者一两万块的项链,他们对这一块比较感兴趣。虽然有所变化,但是我们看到整体情况还算好。
还有一点想要讲一下就是租金的情况,因为去年我们有讲到香港的零售业开始是最高档的,有点风险的,我们过去12个月的确看到一些高档店、单价最高的店在关店或者整合,如果现在重新跟那些店主谈判新的租金,那店主可能会允许租金稍微往下调整,所以从成本的压力上今年也会稍微少一点。
(来源:和讯股票)
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