充满战争色彩的对冲基金，与追求价值增长的私募股权基金似乎是志道相反的两个世界。但时下，边界开始模糊，这两个世界的战争高手渐渐混沌在一个大战场里刀剑交互。
在全球恶劣的经济环境下，私募股权基金浮盈缩水，需要尽快丰富投资组合，结束单一价值投资，加入对冲功能。而从IPO公司套利退出的最佳时点，也需要量化方法进行确定。而这些，都是对冲基金的贴身武器，股权基金不会置若罔闻，不为所用。
从“债+股”到PE，再到中概股私有化，一个对冲组合完美实现——这是一家规模不大的股权基金的对冲之路。2011年全球对冲基金行业哀鸿遍野，整体亏损接近10%，中国做境外投资的对冲基金(QDII)也亏损8%-10%左右。而该基金回报率却高达28%，在全球和亚洲基金里都相当抢眼。但这只基金不愿被钉上“对冲基金”和“私募股权基金”的烙印，希望模糊的定义可以获得更多LP(出资人)的兴趣。
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这仅是私募股权基金实现风险对冲的一个缩影，一些大型私募股权基金也或明或暗地开始闯入对冲基金领地。
鼎晖、中信产业基金、高特佳等都将投资触角伸向二级市场，意欲打通一二级市场产业链，厉兵秣马打造全资产管理公司。而黑石、凯雷、KKR这些私募股权基金标杆们几乎都是全资产管理公司，其中的对冲基金是重要资产配置。
私募股权基金做对冲基金，在中国，政策尚不明朗。中信产业基金的相关设计方案递交证监会等相关部门备案时，至今没有得到明确的表态。
但私募股权基金对LP的发掘维护能力和基本面判断力，以及对冲基金的灵活操作与量化对冲方法的优越性是双方相互吸引的，私募股权基金开拓对冲基金疆场只是时间问题。
PE二级市场退出的实际投资回报持续滑落，收益率并不理想。对一级市场股权投资在行的PE要想打通二级市场的命门，似乎还需要一个过程。随着涉足二级市场日深，PE已着手布局对冲基金战线。
“我不想把自己定位成对冲或者PE，而是新型、另类、多策略的投资平台。不同的市场、不同的时点提供不同的投资机会。我们希望把触角放在市场里面，能够及时捕捉到投资机会，通过比较创新的投资方式给投资人带来收益。”盘实资本总裁杨向东向《融资中国》记者说。
民企大佬们不太可能投对冲基金。他们投PE是觉得自己懂，但他们对对冲基金没感觉，而且他们一般不太轻易相信别人。相比起来，权贵资本可能更容易投对冲基金，但和权贵资本打交道有利有弊。
机构都在蠢蠢欲动，但监管政策拦在那儿了。因此，LP教育是对冲基金面临的重要课程。曾有对冲基金内部人士告诉记者，“真想从PE机构挖人过来专门和LP打交道。”
PE争食对冲基金
在私募股权基金行业，最先开拓对冲基金业务的是鼎晖。早在2006年底，润晖投资团队便开始组建，专注于投资二级市场上的优秀中国企业，管理的资产总规模约25亿人民币，其中包括海外对冲基金及投资于A股的QFII组合，过去几年取得了良好的投资业绩。直到2010年，鼎晖投资与原长盛基金投资总监闵昱合资成立了北京润晖资产管理有限公司，注册资本1000万元。其中，闵昱持股66.7%，鼎晖股权投资管理(天津)有限公司持股33.3%。
最新进展，润晖已与北国投合作发行了一只投资A股的阳光私募基金。
中信产业基金也在行动。消息最早来源于中信产业基金正在悄悄物色基金经理，管理中信产业基金一直酝酿发起的一只规模为数十亿元的对冲基金，绯闻还涉及到“基金一哥”王亚伟。
此前，中信产业基金已经请来两位明星公募基金经理——原嘉实基金主题精选基金经理邹唯和华商基金投资总监庄涛加盟。据媒体透露，两位基金经理在投后管理部门工作，主要负责利用二级市场投资经验，建立一套数学模型，为中信产业基金所投项目IPO套现寻找最佳退出时机。
如今，中信产业基金正与北国投合作，发行第一只阳光私募信托模式的产品，主要以投资股票为主，将来会考虑合伙制基金的形式发展并逐渐加入对冲等多种手段，达到一定规模后或引入中信产业基金原有的LP资源，也可能为其他PE的退出提供服务。
“这个团队有20人左右，框架上和一般的私募基金不太一样，有一部分炒股票，设有投研和交易部门，另外还有一个策略团队，负责金融衍生品，为以后做对冲基金做铺垫。同时，中信产业基金还有督察长、风控官，对这只基金日常督察，每个月会做一些问题分析记录。”一位中信产业基金内部人士告诉《融资中国》记者。
另据这位人士透露，“中信产业基金业务部门分成三块：金融市场部;做并购投资的夹层基金;还有PE团队。希望以后能够协同作战，对冲基金属金融市场部。二级市场基金对一级市场基金投资的PE项目能提出建议，比如项目值多少钱?值不值得投那些钱?”
除鼎晖、中信产业基金外，其他一些大中型PE也已开始尝试一级半市场和二级市场投资，这虽不是典型的对冲基金模式，却也是一种雏形，比如弘毅、赛富、高特佳等。
2011年8月，弘毅投资以每股1.86港元认购中软国际增发股份1.5亿股。此外，弘毅投资从二级市场收购中软国际1.2亿股股份，合计持股2.7亿股，占该公司总股本的19.12%，成为中软国际的第一大股东。此前，弘毅运用定向增发工具，参股中联重科、苏宁电器。
触摸二级市场已成为PE心照不宣的规划。据悉，赛富也正在紧锣密鼓地构建二级市场团队。目前主要是香港市场，初步规模为2亿美元，并有设立对冲基金的计划。其最终目标也是完成集团化转型进而实现IPO。
而高特佳投资集团董事长蔡达建早对构建二级市场胸有成竹。此前，蔡达建在接受媒体采访时表示，“我们目前有3到4位专人负责二级市场业务，除了负责退出外，主要一个功能在于投资。目前二级市场相较一级市场已出现了较为明显的投资机会，我们作为PE机构，在二级市场上买股票，主要是看重上市公司具备估值优势、透明度及运作规范这三条。”
据了解，目前高特佳对二级市场的投资额并不大，约5000万至1亿，未来考虑通过设立阳光私募、单一客户委托等方式做大二级市场投资规模。“其实投资规模不是问题，最大的问题在于LP的理念与接受度。”蔡达建说，“二级市场波动大，而我们是践行价值投资，只做自己熟悉的板块和公司，如医疗行业。对比二级市场的参与者，我们有基本面的研究优势，对于产业及公司更有把握度;弱势在于市场的短期波动与炒作模式。”
政策不明
PE布局二级市场，并有设立对冲基金的计划，似乎是外部刺激和内生需求的双向作用的结果。近几年，全球资本市场持续低迷，PE二级市场退出的实际投资回报持续滑落，收益率并不理想。数据显示，今年一季度全球32家上市企业为75只VC、PE股东仅带来4.24倍的账面回报，其中，VC、PE投资国内A股上市的平均账面回报为4.48倍，创两年来最低值。
然而，对一级市场股权投资在行的PE要想打通二级市场的命门，似乎还需要一个过程。随着PE涉足二级市场日深，许多投资模式在国内资本市场的监管框架下，会出现争议甚至禁区。如一二级市场联动投资的内幕交易质疑;LP包括上市公司，触发关联买卖、短线交易等法条，将给基金在二级市场操作带来诸多麻烦。
显而易见的就是政策监管。由于此次PE设立的是横跨一二级市场的基金，属于金融创新品种，据悉，相关设计方案递交证监会等部门备案时，至今没有得到明确的态度。
有知情人士对媒体透露，“监管部门的考量之一是，如何预防基金在一二级市场进行内幕交易或操纵股价。毕竟PE通常只能投资一级市场，但类似基金却可以通过二级市场炒高股价，给一级市场提供高回报。”
因此，基金内部必须建立一道行之有效的防火墙。“有人说我们涉嫌内幕交易，这就是为什么我们有风控官的原因。PE部门投资的所有一二级市场的股票，我们都不能买，中信证券重仓的股票我们也不能申购。”
“两者投资思路上的差别还是比较大的。PE分析公司、研究基本面的技能比较强，如果二级市场基金经理仅是分析股票基金面的话，还比较容易游走于一二级市场之间，但以后随着对冲工具越来越丰富，数据模型越来越多时，恐怕就比较难了。”上述业内人士说。
“相对对冲基金，PE业绩表现差别巨大，PE与被投企业是一个双向选择，一方面基金选择企业，同时企业也会选择基金。如果是业绩好的基金，其更容易投到好企业。另外，PE的流动性差，如果真正算夏普比率的话，不见得会好。2007年以前那么容易赚钱的时代一去不复返了，下一个十年不一定再遇到。不知道PE最初打通一二级市场的初衷能否实现。”某对冲基金经理对《融资中国》记者表示出担心。
中国式对冲基金
在国外，基金行业的分类是对冲基金和共同基金，而在中国，只有公募基金和私募基金。目前来看，国内的对冲基金更接近于阳光私募，却是公募基金的操作手法，如利用数量化投资策略寻找阿尔法。显然，对冲基金的面目正呈现出典型的中国特色。
国泰君安是最早尝鲜对冲基金的券商，2011年2月15日，国泰君安宣布将推出一项采用做空股指期货对冲的方式来规避大盘系统性风险的新型理财产品——君享量化，成为国内证券公司发行的第一款对冲基金，它的问世也拉开了国内对冲基金的序幕。
今年5月初，广州对冲量化私募基金——棕石量化一期正在发行，预计发行1亿元。公司原始股东总计投入2000万作为LP(有限合伙)认购该基金。
深圳翼虎投资“联姻”国信证券日前签署了一份战略协议，计划在年内借助基金专户平台推出公司首只对冲产品。
深圳景良投资亦计划与中航证券、江南期货联合推出景良能量趋势量化对冲基金。景良投资总经理廖黎辉回复《融资中国》记者采访时表示仍在进展中。此前廖黎辉在微博上称，该产品采用合伙制模式，主要从事交易型开放式指数基金(ETF)与股指期货交易。
PE早已着手布局对冲基金战线。早在2006年底，鼎晖便组建了润晖投资团队，专注于投资二级市场上的优秀中国企业，其中包括海外对冲基金及投资于A股的QFII组合。此后，IDG、中信产业基金等大型PE也将触角伸向二级市场，欲横跨一二级市场。
“IDG曾经邀请某些从华尔街回国的对冲基金经理讲课，给员工普及对冲基金知识。”某PE圈人士对《融资中国》记者透露。
相关数据显示，仅2012年4月成立及仍在募集的具有对冲基金雏形的产品近20只，集中程度可见一斑。据私募排排网数据统计，截至2012年4月，国内共有各类创新型策略私募基金产品192只，其中，股票多空20只、股票量化36只、股票市场中性16只、股指期货套利10只、ETF套利3只、宏观策略6只。
仿佛一夜之间，市场上遍布对冲基金的种子。连曾经的资本枭雄唐万新都对身边的朋友说，他现在最想做的事情就是做对冲基金，如果当年可以做对冲基金的话……
在艾方资产总裁蒋锴眼中，对冲基金就是用一些方法和工具去对冲一些投资组合的一些系统性风险。“这些年行业也有一些变化，比如全球宏观策略，并不是严格地去做一些风险对冲，它也是一个方向性的策略，操作上比传统的公募基金稳健许多，另外从风险控制各方面还是有一些绝活的。而狭义的对冲其实就是利用一些做空的机制、金融衍生品来对冲投资组合的系统性风险，比如一个股票组合，我们选出一个篮子，认为能够跑赢大盘的，再用股指期货去对冲。或者两两配对，选出两只股票，其中一只股票能够跑赢另外一只，那我们就做多一只，做空另外一只，这样来获取绝对收益。”
在一位业内人士看来，对冲基金的成立对于大券商来说是有战略意义的，比如中金，它需要培育一些大客户。中金在上海有一个对冲基金基地，是与上海市政府合作的，目的是为对冲基金提供相应的服务，包括托管、清算、策略、融资等。“一方面是券商最近需要创新业务;另一方面，随着国内越来越多对冲工具的推出，特别是股指期货，给大家提供了一个做空的机制，这样促成以绝对收益为主的对冲基金发展的最基础条件。怎么利用对冲这种新型的金融工具作一些策略，也为对冲基金提供了一些便利条件。”
另外，海归大量空降。他们大多有深厚的学历背景，并且有在华尔街做对冲基金的实战经验，如今想回国复制一个类似的业务模式，对冲基金恰逢其时。
加之，中国股市最近几年持续震荡，完全做方向性投资并不能长久，即便去年做得最好的私募基金也是亏钱的。而对冲基金能够提供绝对收益的策略，在这样的环境下就有很多客户需求。LP为了保值、避险，如果对冲基金抓住了市场有效性，那就是一个很好的获得正回报的手段。
“国外的对冲基金很多是通过杠杆交易，固定收益产品的投资占据比较重要的位置。国内的对冲基金，基本是在做‘指数增强’，利用股指期货对冲组合贝塔，基本没有投资债券等固定收益产品。”民生证券基金研究中心研究员王荣欣对《融资中国》记者表示。
(来源：融资中国 作者： 王庆武 李盈)
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