按照中国证监会主席郭树清的说法，经历了野蛮生长、清理整顿和规范发展时代的证券公司，进入了创新阶段。
5月7日，证券公司创新发展研讨会(下称创新大会)在京召开。这是九年来第二次大规模针对券商业务创新的讨论，从官员到公司，市场各方悉数到场，经纪业务转型、资产管理业务放开、投行业务创新、证券公司对外开放成为讨论焦点。
按照分管机构的证监会副主席庄心一的要求，5月20日各家券商需向证监会提交书面创新建议。
“证券公司靠天吃饭的日子没有多久了，不创新，毋宁死!”一位券商投行人士表示。
“一些证券公司并没有做好创新的准备。”深交所总经理宋丽萍在创新大会发言中提醒。
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“创新之路必然布满荆棘，风险隐藏在细节之中。能够让市场认可、获得稳定收益并不断丰富资本市场投资渠道才是券商创新的终极目标。”一位市场人士表示。
监管松绑
对于证券公司的创新，证监会的态度发生了重大的转变。
由于证券公司的历史声誉不佳，从挪用客户保证金到违规信用交易，引发无数市场风波，近年来监管层对于证券公司的管理政策一直是从严从紧。
“券商现在基本上是有多少钱，干多少事，没有一点杠杆，甚至还要准备大量备付金。”某券商高管说，“创新是没有可能的，简单业务可以做，复杂的业务报了也不会批准，每个新业务推出前考虑最多的是风险。”
最具通道业务特质的经纪业务目前仍是多数券商的主要收入来源。宋丽萍在创新大会上透露，目前多数券商70%的收入来自经纪业务，而经纪佣金收入中则有63%来自资产在100万元以下的投资者频繁交易获得。
“我们的考核指标就是佣金收入的增长，为了这个目标，我们只能不断开发客户，甚至在客户进行不符合自己风险承受能力的交易时，也给予鼓励。”一位大型券商经纪业务部人士表示。
目前通道型的经纪业务不仅使得证券公司同质化竞争，甚至影响了整个市场的格局和特质。A股市场散户参与度高，短线操作频繁，在通道型业务模式的激励下，短线买卖、投机操作的特点难以改变。“目前券商的这种收入格局对抑制炒新、炒小、炒差很不利。”宋丽萍表示。
去年10月郭树清担任中国证监会主席后，证监会开始了对资本市场的一轮较为彻底的改革，涉及体制调整、机制放松诸多方面，亦体现出尊重市场、鼓励创新的倾向。发行部的新股发行改革征求意见引发业界大讨论，亦推出基金机制设计、拟推出发起式基金、中小企业私募试点、白银期货上市等政策。
证监会副主席庄心一在创新大会上表示，监管部门将为证券公司创造创新环境，继续放松行业管制，鼓励行业对外开放，培育本土券商的跨境服务能力，永远不对行业创新说“NO”。
在创新大会经纪业务的分组讨论中，不止一位券商代表提出应使经纪业务从通道式业务向财富管理模式转变，并引导投顾服务模式创新。国泰君安总裁陈耿在代表经纪业务组发言时建言优化证券公司分类评价体系，加入竞争力、创新相关指标，并建议放松净资本要求，提高证券公司资金使用效率。
陈耿建议监管部门将目前规定证券公司可以做何种业务变为规定证券公司不可以做何种业务，为证券公司创新提供监管环境。
“以投机的心态期待下一轮牛市到来的，肯定没饭吃了。”兴业证券董事长兰荣表示。
创新热潮对于券商来说，创新不应等同于从境外市场抄些复杂的金融产品说明。
当前，融资融券与转融通业务以及股票买断式回购、债券质押式回购的推进有效地放大了资本杠杆，中小企业私募债、新三板市场以及各类券商资管业务将有效地增加投资渠道。
目前有66家券商获得了融资融券资格，证监会还在不断批准，行业覆盖率已经超过75%。但2011年融资融券的规模仅为476亿元，开户总数达到42.9万户，业内人士预计今年年底融资融券余额有望突破900亿元，仍显有限。
因为当前融资融券业务主要集中于融资业务，转融通将是下一步发展重点。目前，25家券商正在争取第一批转融通的试点资格。“我们已经进入系统测试阶段了。”宏源证券销售交易部唐翀表示。
这25家券商已于今年3月与深交所进行了一次联网测试，5月下旬，将与沪深交易所、中国证券登记结算有限公司、中国证券金融公司联合进行全网测试，6月进行仿真测试。
“快的话，七八月转融通业务就会推出。”知情人士表示。
“目前，融资的年息在5%左右，融券的年息达到11%。转融通出来以后，对于证券公司来讲，收入也不光是利息，还会有更大的套利空间。”一位证券公司人士信心满满。
作为债券市场的常用金融工具，买断式回购和质押式回购也将逐步引入A股市场。
上海证券交易所总经理张育军表示，上交所正在探索研究证券质押式回购交易业务方案，以有效连接证券市场上的投融资需求。一方面通过证券质押方式在证券行业内盘活客户证券资源，满足实体经济发展的资金需求，另一方面丰富证券市场产品，为客户提供更多的投资选择。
所谓股票买断式回购是指交易双方在进行交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方”买回该笔股票的交易行为。券商收取一定的利息和费用，股票持有者则获得资金的使用权。
债券质押式回购则是指正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金。
业内人士告诉财新记者，目前这类业务证监会均以无异议函的形式进行批复，第一批开展这类业务的中信证券、国信证券利差已稳定在1%-2%，预计今年试点券商的交易规模总计在100亿-200亿元。
“宏源证券目前规模是1亿元，5月8日开始试运行，每天的成交量在5000万元左右。”宏源证券自营业务负责人表示，“目前90%的交易是隔夜交易，利率比较低，为2.1%，比交易所普通的质押式回购还要低。资金应用上，可以用协议存款、普通的质押式回购、打新股、买货币基金、债券投资等。”
在新三板制度中，做市商制度被认为是券商新的盈利点。
对冲基金也是各大券商布局的重点。中国国际金融有限公司(下称中金公司)的子公司——中国国际金融香港资产管理有限公司(下称中金香港资产管理)和英国资产管理公司Sloane Robinson5月9日对外宣布，双方将合作开发、管理和分销一支投资于大中华地区的对冲基金。此基金采用股票多空策略，以多头为主，旨在捕捉大中华地区市场上涨带来的收益，同时降低市场动荡而带来的风险。
中信证券亦不甘落后，也采取了与海外机构合作的形式开展对冲业务。中信证券总经理程博明告诉财新记者，“我们打算把一些如股票交易、另类投资类的交易业务延伸到境外，实际上我们也已经做了很多准备，会与一些海外机构合作。”
宝钢集团旗下的华宝证券计划在国内率先推出一款ETP金融产品。ETP(Exchange Tradeable Products)，即交易所买卖产品，又被称为“场内交易产品”，与交易型开放式指数基金ETF(Exchange Traded Funds)类似。
券商直接投资业务近年来亦十分火爆，中金、中信直投公司相继取得PE牌照，可托管第三方资金。
目前，中信证券、海通证券、西南证券、广发证券、宏源证券都已经设立了金融产品投资子公司。
由于目前证监会对金融产品投资子公司尚未出台专门的监管条例，该类公司可以从事的业务很多，各家券商的思路也都不一样，有以股权产品为主的，如股权回购、股票收益权的交换;也有以固定收益为主，如私募债券、资产证券化;也有以衍生产品为主。
引进来 走出去
证监会对于证券行业的开放态度也发生了180度的转弯，刚刚结束的第四轮中美战略与经济对话进一步放开了合资券商的持股比例。
中方将通过修改相关规定，允许外国投资者在合资证券公司中持有不超过49%的股份，合资公司可从事股票包括人民币普通股、外资股和债券包括政府债券、公司债券的承销和保荐，允许合资证券公司在持续经营满两年以上且符合有关条件的情况下，申请扩大业务范围。中方承诺允许外国投资者在合资期货经纪公司中持有不超过49%的股份。
此前外方在合资券商中的持股比例上限为33%，且只允许从事投资银行业务。由于此比例使外方在合资公司中难以拥有主导权，因此众多对中国市场异常渴望的外资投行在多年的磨合中，不断地在矛盾冲突中消耗大量精力，合资券商对母公司的贡献亦十分有限。
这一新规立刻引来外资方的积极反应。中信证券副董事长殷可在5月8日总结前日下午券商创新大会“对外开放”议题分组讨论的时候提到，多家合资证券公司的老总就在S&ED成果宣布后不久，纷纷接到合资方要求增资提高持股比例的请求。
“合资后，母公司完整的业务链条被打断，合资子公司只有承销保荐牌照，难以共享母公司的研究和销售平台。母公司和子公司都成了瘸腿券商。”瑞信方正董事长雷杰坦言。
中德证券总裁姜培兴直言券商创新对合资券商“挑战大于机遇”，创新契机与合资券商关系不大。姜培兴建言全牌照合资，外资持股的比例只要不控股就行。雷杰则进一步建议对外资全面开放，认为开放后外资投行在区域业务、零售业务等领域不是中资券商的对手。
第一创业摩根CEO贝多广对未来并不悲观。他对财新记者表示，目前主要是做好现有业务，第一创业摩根不依赖佣金制的业务模式，不存在很大的挑战;但在业务运营中，也存在与母公司共享销售和研究平台的问题。
中资券商走出去的一大问题是理念和文化，雷杰在发言中直言自己作为证券行业的“老兵”，在与瑞信合作后，才逐渐对外资投行的管理理念有了深刻的理解。
目前已有多家证券公司在境外设立子公司，但参与对外开放讨论的券商代表普遍认为，母公司与境外子公司的协同效应缺乏建设，合力作用难以发挥。
中信证券副董事长殷可表示，要发挥母公司与子公司的协同效应，需要重新考虑设立境外子公司这种走出去的形式，通盘考虑，在总体管理和总体运营上对国际化进行考量。
中信证券属于走出去的先行者之一，最近以考虑全资收购里昂证券备受关注。殷可对财新记者表示，此次收购对于整个证券行业的影响都很大。中信证券总经理程博明亦称，收购里昂证券对中信的境外业务十分重要。
中国企业赴海外上市也颇受关注，有券商建议取消中国企业赴海外上市的门槛，以上市地规则为准促进中小创新型企业赴海外上市。
一位美国监管部门资深人士告诉财新记者，中国企业赴美上市目前仍需获得中国监管部门的实质批复，而美国监管部门对中国在美上市公司的信息披露监管，十分希望能建立与中国监管部门的合作。
对于境外业务产品，券商代表建议将RQFII从资产管理领域扩大到经纪业务领域，让港、澳、台居民能够通过RQFII进入A股市场投资。一位香港市场资深人士表示，这样的建议很合理，其实香港居民投资A股早就可以做，而且香港的投资体量对内地股市不会构成影响。券商代表同时建议开展专项QDII业务，让境内投资者通过QDII额度直接在境外投资。
关注风险
创新与风险永远是一对双胞胎。
创新大会上，券商对各个业务领域的放开要求都涉及创新和风控的平衡。其中放开资产管理业务范围在业内已经讨论良多。数月前面向券商征求意见时，券商们对产品放开、业务模式放开等呼声很高。此次创新大会，券商代表提出明确资产管理适用《信托法》的规定，产品逐步放开，条件成熟时允许资管涉足红酒等另类投资产品，并提出券商理财计划份额可转让。
郭树清在创新大会发言中提出，要严格区分公募与私募，做到风险可控;不要做自己不懂的产品，风险敞口始终保持在可控范围，并提醒券商“必须要有最坏的准备”。
郭树清特别强调，投资者适应性原则是非常重要的，很多产品只适合“小众和机构”，“要守住200人限制，不能乱发私募产品”。
对于备受关注的中小企业私募债试点，业界在寄予厚望的同时也非常关注风险。“已有不少客户来找我们做这个业务，但我们还是很谨慎。”一位大型券商固定收益部人士表示。
他认为，中小企业私募债业务核心问题是偿付风险，风险可控是他们考虑的核心因素。
宋丽萍在此次创新大会上指出，由于许多证券公司固定收益部过去一直是买方，销售信心不足，只好将服务对象限定在信用评级在AA级以上，符合交易所竞价交易系统挂牌条件的企业，限制了债券服务范围。
“我认为创新的前提是风险控制，包括信用风险、流动性风险等等。我们有很多创新的计划，但我们只做自己擅长的产品。”东吴证券董事长吴永敏对财新记者表示。
风险控制的一个重要方面是投资者适当性管理。日前，证监会已就投资者适当性管理发布“证券公司代销金融产品管理规定”(征求意见稿)，市场分析人士认为这次的征求意见稿并未对投资者适当性细节做出具体规定，但原则是强调中介机构的风险揭示。
宋丽萍在创新大会上建议，统一投资者适当性管理，避免一个产品制定一套适当性指导标准。一位接近监管层人士亦表示，目前各种产品的适当性管理制度很多，不利于对投资者适当性给出整体标准。
除此之外，券商的行业自律问题亦被提及。宋丽萍认为，如果没有有效的自我约束和行业自律，创新只能是提供另一片无序竞争的新战场。“创新的时候要自律，业务放开时要注意秩序。”吴永敏表示。
“与其他行业相比，证券行业透明度最高，矛盾最集中，冲突也最直接。”庄心一建议，证券公司行业创新要自觉吸取经验教训，坚持从行业实际出发的原则。
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