三地直投已上报国务院 资本开放步骤正在提速

　　导语：酝酿已久、一度被叫停的个人境外直接投资试点开始出现新的转机，但争辩依然不止。温州版、上海版、天津版等个人境外直投方案已上报国务院，届时，三个城市有望同时获批试点。

　　酝酿已久、一度被叫停的个人境外直接投资试点开始出现新的转机，但争辩依然不止。

　　本网获悉，温州版、上海版、天津版等个人境外直投方案已上报国务院，届时，三个城市有望同时获批试点。

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　　与此同时，消息称上海或推出QDLP政策(境内合格有限合伙人)。“QDLP是一个很好的信号，对投资人而言，意味着有更多的投资渠道与产品选择，契合上海几个中心建设的思路。”社科院陆家嘴研究基地金融产品研究中心王增武博士说，“而所有的制度安排都与‘走出去，请进来’相关，均基于人民币国际化大背景的诉求框架。”

　　“‘三地直投’也好，QFII扩容也罢，包括目前的利率、汇率市场化呼声，显示决策层现在是齐头并尽推进人民币的国际化，资本项目开放的步骤正在提速。”瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光说。

　　不过，在中国经济增速放缓、逐渐步入中等收入陷阱的背景下，有人担心被资本管制扭曲的市场一旦得以释放，是否又会矫枉过正？风险难控？

　　“三地直投”试点可期

　　据报道，《温州市个人境外直接投资试点方案》(下称“方案”)规定，温州个人境外直接投资可通过新设、并购、参股等方式，在境外设立非金融企业或取得既有非金融企业的所有权、控制权、经营管理权等权益。但不准投资设立境外特殊目的的公司；对涉及我国禁止出口的技术和货物以及能源、矿产类境外投资设定限制；不准在与我国未建交国家投资；禁止在特定国家或地区的境外投资以及涉及多国(地区)利益的境外投资。

　　而上海版个人境外直投方案明确，个人可到海外投资房地产和股权，但不允许投资海外股市。若无变化，未来可能投资海外股市的试点城市或是天津。

　　早在2007年8月20日，外管局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》后，即“港股直通车”计划成形。殊料，该计划遭到专家们的反对，他们上书国务院，陈述放开的风险。2007年11月，国务院暗示港股直通车还需时间落实；中央政府无限期推迟“港股直通车”。

　　尽管“三地直投方案”各异，但其本质均在于放宽境内个人对外投资的限制。而这也是今年国家外汇管理局主要推进的工作之一——有序推进人民币资本项目可兑换，重点在证券市场对外开放和个人资本项目对外开放上。

　　北京师范大学经济与工商管理学院金融系教授、国际金融研究所所长贺力平说，表面而言，温州直投意味着资本项目开放进程在加快；但温州有其特殊性，其有着6000亿元的民间资金，与其堵不如疏，何况，温州投资者一直都在通过不同的方式进行海外投资；因此，地方性的法规意义更甚。

　　其实，“温州‘国家金融试验区’旨在规范民间金融，促进当地实体经济健康发展，但也不排除鼓励一些对外投资，相信这种鼓励也是出于实体经济的考虑。”贺力平说。

　　在贺力平看来，尽管有别于温州，但天津、上海直投也有其独特背景。天津曾经的“港股直通车”就是希望建立一个海外股票市场的直投窗口，具较强的示范作用；上海直投则与其建立国际金融中心的内在价值诉求有关。

　　但“总体上，三地直投若获批无疑是中国资本项目的开放又迈出了一大步。”贺力平说。

　　另外，对于QFII扩容的转变，贺力平估计更多是短期因素，因为，自去年四季度开始，我国际收支平衡表出现变化，资金一度出现外流；感觉监管层并非考虑政策允许额度的多少，更多是出于对宏观经济走势方面的考量等诸多因素；不过，尽管现在QFII扩容是短期考虑，但既然推出也可以作为长期政策安排的一种预热或铺垫。

　　而资本项目开放的核心在于证券市场的对内对外开放，比如，个人可以直接投资海外证券市场，而海外投资可以直投中国的证券市场；目前来看，中国资本市场与成熟资本市场的开放程度相比，差距还很大。

　　争辩

　　事实上，中国资本项目开放正在成为近期关注焦点。主张派认为目前已经进入资本项目开放的时代，理应全面放松资本管制；但持不同意见的学者则表示资本开放的时机尚未到来。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放，不需要等5-10年才开放。

　　沈建光则表示，人民币国际化包括四个有机构成部分，即资本账户管制逐步放开、人民币离岸市场的建立，汇率体制改革与利率市场化改革的推进；他认为，中国资本项目开放的时代已经到来。

　　不过，瑞士苏黎世州银行北京代表处首席代表刘志勤认为，目前资本项目全面开放的时机与条件均不成熟。“我担心中国没有充足的经验与能力去解决开放资本市场后的国际国内问题；”他说，“中国的资本开放步伐应当和国际认同中国的市场国地位的步伐同步或挂钩。”

　　同时，国内条件也不成熟。刘志勤说，中国证券市场的发展存在“三不”问题(不透明、不稳定、不健康)，不能“带病”仓促开放资本市场；中国离开放资本市场仍需学习几年。

　　现在，已步入中等收入国家行列的中国，社会矛盾的多元化和复杂性，较以往任一改革时期都要深刻。更甚者，随着中国未来老龄化的临近，人口红利的消失，经济状况的逆转，届时恐难以推动人民币国际化。

　　实际上，中国已进入中等收入国家的行列。按照1：6.5汇率换算，我国人均GDP已达到4700美元；按照1：3.3的购买力平价汇率计算，已达到9000美元的平均水平，这是世界上公认的中等收入国家的发展水平，此发展阶段，社会矛盾非常多。

　　而随着我国未来老龄化的到来，届时良好的经济状况可能出现逆转。现实情况是，今非昔比，从去年中国资本项目开放进程的单向化倾向到现在的双向互动，中国经济形势亦由其时的通胀高企、热钱流入、外储增长过快，转化为目前的通胀拐点窄现、热钱双向流动、外储增速放缓。

　　总之，“货币充分国际化是以资本账户开放为条件。而资本账户开放有可能导致资产价格泡沫。”高盛中国投资管理部副主席兼首席投资策略师哈继铭认为。

　　刘志勤建议中国尽早成立“金融法院(庭)”，先从法律角度研究资本开放，并要求设立“国际金融法院、庭”，专门从事监管国际金融市场的违法操作，降低资本投机者对市场的破坏。“有关部门不能做外国资本的代理人或掮客。”他表示。