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一年多以前，证监会耗费10年“功力”磨砺而成的“创业板”登陆深交所，当日首批28家公司以平均涨幅106%的盛况迎接创业板的“诞生”；一年后，随着创业板公司市盈率和发行价的节节攀高，破发潮汹涌而至，争议之声骤起。有言辞激烈者甚至把创业板称为“衰退板”、“套现板”。创业板运行一年来发生了什么样的变化？创业板究竟该走向何方？对此，清华大学经济管理学院副院长廖理在“清华EMBA第九届毕业论坛”上对此进行了深入的分析。
创业板财富效应在全国激发起创业热潮创业板自2009年10月30日开启以来，陆续有168家企业登上创业板，截至目前，总市值约6700亿元、流动市值约1900亿元。清华大学经济管理学院副院长廖理指出，可以看出，创业板作为多层次资本市场体系建设的一个重要步骤，已经逐步实现了为新兴中小企业融资的功能。虽然运行一年多来的创业板饱受争议，但其积极作用同样不可否认。“创业板推出以来，中小企业上市速度得到了很大的提升。让我们来看一组数字，2010年中国证券市场总体呈现爆发式增长，全年共有363家新公司上市，在深交所上市的公司多达339家。可以看出，2010年在深交所上市的公司占到绝大部分，这主要是由于大批中小板、创业板企业上市融资，2010年中小板新上市204家、创业板新上市117家，这使得深市上市公司总数达到1169家，同比增加40.84%，首次超过了沪市上市公司894家这一总数。”
创业板的批量入市激发了财富效应，一批创业板的富豪应运而生。“按照2010年胡润创业板富豪报告，以市值计算10亿以上身价的创业板富豪有92位，平均财富是22亿。尤其引人注目的是，上榜企业家平均年龄是46岁，要比原来胡润富豪榜的平均年龄小很多岁。再来看前十名，所从事的行业分别是生物医药、光伏产业、污水处理、医疗等等，都是大量的新兴产业。在第一批28家创业板上市公司里面，清华大学EMBA学员创办的有4家，这四位企业家都是自主创业，他们凭借自己对于市场多年的摸爬滚打，基于自己长期的勤奋刻苦和不断努力使得自己的企业能够成功上市。可以说创业板的推出，包括与之相对应的中国投融资体系的不断完善，给每一位中国人特别是年轻人提供了一个很好的创业环境。每一个创业者都可以凭借自己对市场的理解、奋斗、努力和勤奋刻苦取得成功。”廖理表示，创业板从这个角度来说，虽然是一个多层次资本市场的建立，但是他标志着这个社会的重大的进步，这样理解创业板所给我们带来的财富效应是值得肯定的。
创业板所带来的财富效应，进而激起了全国范围内的创业热潮。目前全国大部分省市自治区包括地市都推出了鼓励创业的各项政策和法规，初步统计超过100个省级、地级市州的政府推出了扶持企业改制上市发展的政策。从财政、税收、土地、环保、人才等方面创造了良好的氛围。同时，国家发改委、财政部和很多地区相继成立了全国性的创投基金，截至2010年底，首批创投基金已经有14只挂牌，还有数百家创投基金正在国家发改委备案之中。廖理表示，创业板推出后，全国各地纷纷举办了很多帮助创业者进行创业的活动。“由此可见，创业板的第二个效应是它在全国范围内激发起了更大范围的创业热潮，这也是值得肯定的。”廖理如是说。
创投追逐上市前项目造成创业板泡沫尽管创业板的推出，为中小企业融资提供了平台，激发了全国范围内的创业热潮，但正如万物皆有两面性，创业板开启一年多以来，其高发行价、高市盈率、高超募资金的“三高”现象也在放大创业板风险因素。创业板发行价对应的高市盈率是同期主板和中小板市盈率的数倍。以首批创业板上市公司中发行价市盈率最高的宝德股份(300023,股吧)为例，其81.67倍市盈率远高出当时不足30倍的A股平均市盈率。虽然以往超高市盈率发行的创业板新股上市首日均能取得较高涨幅，但进入2011年，随着投资者对创业板高发行价、高市盈率、高超募资金的争议渐趋强烈，创业板新股以往动辄翻番涨幅的行情骤然发生转变，新股上市频现破发。统计显示，2011年以来上市的26只新股中，有13只新股上市首日即跌破发行价，其中，1月25日5只创业板新股上市竟然有4只跌破发行价。
“创业板目前的一些特征、状况引起了投资者的一些担心，这个担心体现在对创业板目前的高发行价、高市盈率、高超募资金的担心。高市盈率和高发行价是相关联的，市盈率高，发行价肯定高，高额的超募资金也使得大家对企业资金的用途产生疑问，这些都是很正常的。”廖理表示，创业板存在“三高”，并不能简单地归咎于创业板本身，更不是创业板公司自身所造成的。作为资本市场上的一个创新品种，创业板当然有其存在的意义与价值，但是毕竟因为推出不久，各方面的问题也是明显的，特别是来自于制度方面的缺陷以及部分人士对创业板从认识到操作都存在一定的误区，使得创业板在运行中确实出现了很多不尽如人意之处。
“我认为，创业板存在"三高"主要原因在于过多的资金去追逐上市前的项目，从而推高了企业上市前的估值。我们对第一批28家创业板上市公司进行了一个统计，在创业板首批上市公司里面，23家公司有风投介入，从投入到退出的平均天数是714天，回报是8倍。这就向很多的创投传递了这样一个信息，那就是从第一批创业板上市公司来看，平均不到两年就可以退出，而且回报奇高。这样的信息在一定程度上是具有误导作用的，它使得很多没有进入创投界的企业和人士认为这个钱很容易赚，而且回报很高，所以在国内的创投市场出现了这样的情况：过多的资金去追逐上市前的项目，进而无意中推高了企业上市前的估值，使得创投进入的价格就非常高。创投进入高，那发行价肯定也高。”廖理表示，2010年整个创业板上市的108家公司里106家有创投投入，这个比例非常高，也就是绝大多数创业板的公司上市前都有创投进入，虽然说创投对创业板的上市公司的早期发展起了非常重要的作用，但过多的资金介入势必会产生一定的负面影响。
引导创投更早地瞄准成长型中小企业如何解决创业板目前所存在的高发行价、高市盈率、高超募资金的“三高”现象呢？廖理建议，应当鼓励创投更多地去投资早期的企业，在更早期的时候去识别一些新的商业模式。在企业发展早期的时候介入，随着他们介入价格的更低也会间接的导致发行价有所降低。“我们应该鼓励创投去投资更早期的企业，去做更专业的工作，而不是去追逐即将上市的创投企业，这样才能真正帮助中国企业发展。如果资金都一窝蜂的涌向上市前的企业，必然会使过多的资金追逐过少的项目，会造成一些泡沫，既不利于新兴中小企业的健康发展，也不利于整个创投环境的改善。”
廖理同时指出，创投与创业板企业是互惠互利的关系，创投对创业板上市公司的早期发展起了非常重要的作用，而创业板企业上市也为创投提供了良好的退出渠道。“创业板的推出，为很多创投基金的退出提供了一个非常好的渠道，这直接推动了国内创投的发展。10年前，在国内活跃的创投，全是境外的创投，以投资于新浪、盛大、百度的创投为例，大部分都是外资的创投；现在再来看，创业板上市公司里所汇集众多创投，绝大部分都是境内的创投。2010年3季度，在全国发改委备案的有30多家，注册资金也接近500亿元，创投规模在获得很大的发展的同时，也极大的改善了国内众多成长性中小企业的融资环境。”
“总体来说，创业板的推出在全国范围内激起了创业和创业投融资的热潮，它使得每一个人都可以凭借自己对市场的理解，凭借优秀的商业模式，凭借先进的技术去占领市场，取得事业上的成功。同时它也是我国多层次资本市场建立的基本手段，也给中小企业融资提供了另外一个市场。”廖理最后指出，当然，创业板还有一些问题值得我们去关注，但随着时间的延续，随着创业板的不断发展，我们相信这些问题能够不断的得到改善，使创业板能够真正的成为鼓励中小企业发展、鼓励新兴产业发展的融资平台，成为我国自主创新的重要渠道。
人物简介廖理，现任清华大学经济管理学院副院长，EMBA项目主任，国际贸易与金融系教授、博导，清华大学中国金融研究中心常务副主任，中国金融工程学会常务理事。研究方向为公司财务与公司治理、金融产品创新与应用、投资组合管理与风险控制、高技术企业融资与价值评估、信用体系与信用风险管理等领域。
(来源：今晚经济周刊)
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