民营肿瘤医疗龙头美中嘉和(02453.HK) 通过聆讯 三年半亏损22.73亿元

美中嘉和(02453.HK)：于2023年12月29日-2024年1月4日招股，拟全球发售3942.02万股，香港公开发售占约10%，国际发售占约90%。每股发售股份14.10港元-16.40港元，每手200股，预期公司H股将于2024年1月9日上市。

据悉，美中嘉和作为国内为数不多的同时具备先进肿瘤诊疗技术研究与应用能力且拥有多间质子治疗舱的民营医疗机构之一。此外，美中嘉和早在2018年公司便获得了中金资本的投资，并在2020年引入中信系投资，在2023年D轮融资中获得石药集团的战略投资。

美中嘉和成立于2008年，是一个肿瘤医疗解决方案平台，通过自营医疗机构为癌症患者服务及通过网络业务赋能第三方医疗机构。前身为泰和诚医院。其招股书介绍，美中嘉和是国内拥有多间质子治疗舱的少数民营医疗机构之一。

美中嘉和的收入来自医院业务、网络业务。医院业务收入指来自自营医疗机构的收入；网络业务指来自医疗解决方案、管理及技术支持以及经营租赁的收入。

美中嘉和在广州、上海及大同拥有7家运营中的自营医疗机构，包括2家肿瘤医院、3家门诊部（或诊所）、1家影像诊断中心及1家互联网医院。在上海，美中嘉和拥有另外1家在建自营肿瘤医院。

根据弗若斯特沙利文报告，在中国所有民营肿瘤医疗集团中，截至2022年12月31日的自营或托管肿瘤医疗机构数目计，美中嘉和排名第二。2022年，其在中国民营肿瘤医疗服务市场收入所占市场份额仅为0.5%。

不过从行业看，国内民营肿瘤医疗机构行业高度分散，2022年前五大参与者（按收入计）所占市场份额合计也仅占6.5%。

招股书显示，2020-2022年及2023年上半年，美中嘉和的营业收入分别为1.66亿元、4.71亿元、4.72亿元、2.85亿元。2021的收入同比增长达183.7%，但2022年这一数字降至0.35%。

除了营收增速放缓，美中嘉和目前仍未实现盈利。据招股书，2020年-2022年以及2023年上半年，美中嘉和期内净亏损分别为5.91亿元、8.31亿元、6.37亿元、2.14亿元。这意味着，过去3年半时间，美中嘉和累计亏损22.73亿元。

美中嘉和在招股书中表示，基于过往已产生的亏损净额、经营活动所用现金净额、流动负债净额及亏损总额，其可能无法实现或维持盈利能力。

可资对比的是，2020年6月在港交所主板上市，也是目前国内最大的民营肿瘤医疗服务集团海吉亚医疗在近几年实现了营收和利润的增长。

2020年—2022年，海吉亚的营收分别为14.02亿元、23.15亿元、31.96亿元；净利润分别为1.70亿元、4.42亿元、4.77亿元。2023年上半年，海吉亚医疗实现营收17.6亿元，同比增长15.3%，净利润为3.35亿元，同比增长46.8%。

根据弗若斯特沙利文报告，2022年，中国新增确诊癌症患者及癌症相关死亡病例分别约占全球病例的23.8%和26.9%。中国的肿瘤医疗服务面临医疗资源稀缺和分配不均的挑战，导致患者拥堵，这在一线城市的公立医院表现尤为突出。

肿瘤医院具有投资大、周期长、壁垒高等特点，民营肿瘤医院的市场服务规模整体小于公立医院。但近年来，国内民营医疗市场受到政策推动，民营肿瘤医院数量增长显著。报告显示，截至2022年底，中国公立肿瘤医疗机构数量达 到了1400家。私立肿瘤医疗机构的数量从2016年底的约400家增至2022年底的约700家，复合年增长率达到10.5%。

中国私立肿瘤医疗服务市场的规模也从2016年的189亿元增长到2022年的530亿元，复合年增长率为18.7%，预计2026年将达到1092亿元。目前，提供肿瘤治疗服务的私立医疗机构中，已有海吉亚医疗、国际医学、盈康生命、信邦制药等在A股和港股上市。