航空发动机系列专题报告之一：锻飞机之心 铸制造强国

航空发动机系列专题报告之一：锻飞机之心 铸制造强国

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为何必须重视航空发动机产业布局？1）高战略价值：核心技术和市场牢牢掌握在美英等国家的寡头企业手中，并对我国军用航空发动机实施禁运， 我国实现技术突破和自我迭代迫在眉睫；2）高经济性：航空发动机价值量约占飞机总价值的20-30%， 其单位重量创造的相对价值是船舶的1400 倍。一款成熟发动机型号产品通常能够延续30 至50 年，经济性非常高；3） 高难度&重积累：航空发动机研制周期长达数十年，比如F35 战机用F135 发动机研制周期达22 年，需要投入大量资金，持续不断的实施先进技术预先研究和验证计划。美国航空发动机研究和发展经费占GDP 的比重分别达0.08%、0.06%。

如何看我国航发市场空间？1）军用有人机：未来10 年，我国军机发动机需求总量约为2.78 万台，万亿市场可期，其中新增军机需求总量约11781 台，国产替代发动机需求约3390 台，维修与换发带动的发动机需求约12606 台。

2）军用无人机：到2025 年，我国军用中大型无人机发动机市场规模约30 至45 亿元。3）商用：预计未来20 年我国共需要9284 架飞机，中国商飞将新增5162 台商用发动机需求，市场空间近3000 亿，国内发动机产业有望显著受益。

发动机价值链如何评估？ 航空发动机价值链由研发设计（价值占比10%）、整机制造（占比40%）和维修运营（占比50%） 三部分组成，其中制造阶段的原材料费用（占比20%）、运营维护阶段中零备件航材费用（占比25.5%）在航空发动机全生命周期成本中占比较高。钛合金、高温合金制品供应商以及控制系统供应商有望持续受益。

投资建议：航空发动机赛道“长坡厚雪”，正步入产业发展“红利初期”。

我国航空发动机产业起步较晚，发展基础较为薄弱。随着2015 年“两机”重大专项的启动，我国航空发动机产业正式步入发展红利期。2021 年以来，随着备战需求大幅提升， 国内军用航空发动机规模放量， 发动机制造端进入蓬勃发展期。未来， 随着量产型号批量进入进厂翻修期， 发动机维修运营业务将迎来井喷，发动机产业链有望持续受益。

上游材料端，高温合金用量占发动机总重量的40%——60%以上，叠加国产化率提升预期，建议关注抚顺特钢（600399.SH）、西部超导（688122.SH）等。高端钛合金用量占发动机总重量的25-40%， 建议关注宝钛股份(600456)、西部超导(688122)、西部材料(002149)等。发动机隐身材料领域建议关注华秦科技（688281.SH）等。

中游制造端， 建议关注中游锻件供应商中航重机（ 600765.SH）、航宇科技（688239.SH）、派克新材（ 605123.SH）以及中游铸件供应商航材股份（ 688563.SH）、钢研高纳（ 300034.SZ）、图南股份（ 300855.SZ） 等； 重点关注航空发动机控制系统供应商航发控制（000738.SZ）。

下游整机制造与运维端， 总装环节进入壁垒极高， 国内外皆成寡头垄断态势，后市场规模更加可观，建议重点关注航发动力（600893.SH）。

风险提示：装备需求不达预期的风险；企业扩产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。

本文源自：券商研报精选

作者：银河证券