合资券商围城

张勇

从极度推崇到逐渐质疑，国内券商在与外资投行合资尝试的态度上开始趋于成熟。

虽然目前仍有多家外资投行明确表示希望与国内券商合作，但据本报了解，目前的几家合资券商中，也存在不少外方准备退出的情况。

“不少合资券商都存在着同样的问题，就是内外资股东矛盾重重。”某合资券商的一位副总裁告诉本报，“事实上，双方对于合资的诉求差距很大，因此在之后的许多事情上也有分歧。而更为重要的是，合资券商与纯粹的内资券商相比，并没有什么优势。”

而一位大型券商合规总监明确指出，合资券商已经进入“围城”。

萌生退意

知情者透露，停牌中的中信证券[23.90 -8.25%]正在洽谈收购法国里昂证券，而如果收购成功，这将对一家合资券商——财富里昂产生重大影响。

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作为中国真正意义上的第一家合资券商，财富里昂前身为华欧国际，不过，“如果中信证券将里昂证券纳入旗下，那么财富里昂的合资身份自然就有所变化。”上述知情者表示，而这种变化实际上却是财富里昂愿意看到的。

内部人士介绍说，自从当年湘财证券因出现危机而使财富里昂的前身华欧国际陷入动荡以来，这家合资券商就一直希望找到出路，而“回归”内资则是上上策。

与财富里昂情况类似的是，上海证券与日本大和证券合资成立的海际大和数年来也多次传出外资退出的计划。猎头.而据上海证券的高层证实，上海证券和大和证券也的确商谈过日资退出的事项，双方也已经与多家机构就海际大和股权转让一事接触过。

而早在2007年初，因对“未来发展方向形成不同的观点”，法国巴黎银行退出了与中国长江证券[14.03 0.07%]有限责任公司共同成立的合资公司。猎头公司.这意味着，成立仅三年多的长江巴黎百富勤证券从此消失。

但在2006年之前，诸多券商为争抢合资券商关闭审批闸门前的最后几张合资牌照而绞尽脑汁。

然而，虽然有一些合资券商开始从城里冲出来，也还是有不少券商想从城外冲进去。

就在今年3月份，摩根士丹利的高层抵达上海与华鑫证券就合资事项进行进一步的协商，期间上海市副市长屠光绍还接见了摩根士丹利的相关人员。金融猎头.同时，有媒体报道称，摩根大通也已经在国内找到了合作对象，并希望尽快成立合资券商。

定位之惑

“即使还有不少人向往着合资，但合资券商在国内的前景肯定不如以前了。”在某大型券商合规总监看来，“按照目前一般的合资对象来看，国内的大型券商几乎没有参与过合资的过程，基本都是中性券商，这就意味着合资券商一成立就在国内要面对大券商的挤压。”

根据了解，相关规定中明确要求成立合资子公司的券商要达到一定规模的净资本要求，这首先屏蔽了许多小券商。但事实上，处于“第一集团”的大券商很少会考虑成立合资券商。

“这是因为当时合资券商成立的主要目标是抢占投行市场。”证券猎头.上述合资券商副总裁表示，大券商本来就是投行领域的龙头，并不需要通过外资的帮助，而只有中型券商有这样的要求。“然而，曾经让国内券商仰慕的外资投行优势，实际上却并没有在国内发挥出来。”

长期以来，合资券商的核心盈利业务是以股票承销为主的投行业务。

截至2009年年底，有5家外方主导的合资证券公司具备保荐机构资格，分别是高盛高华、瑞银证券、海际大和、瑞信方正和中德证券。银行猎头.但从目前情况来看，这几家合资券商的投行业务开展得都不太理想，开业以来仅有数单IPO的情况都很正常。

因此，上海某大型券商投行部负责人指出，“现在国内券商也都看明白了，所谓外资投行的技术和管理优势，实际上在国内的投行环境下并不见得有效。”

“如今看来，成立合资公司，到底是内资股东赚到了，还是外资股东赚到了，亦或是双输，都很难讲。”上述合资券商副总裁说，“但至少对于合资券商，这几年感觉是有些浪费了。”

另外，类似中信证券、海通证券[13.09 0.08%]这样的国内大型券商并没有考虑成立合资子公司，而是坚持国际化的道路，直接对外进行并购，把眼光放在了国外市场，这与外资进入中国的初衷形成了鲜明对比。