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今年10月23日，我国创业板正式开板。创业板的推出将带动国内风险投资行业的快速发展。那么，在风险投资发达的美国，这个行业是如何运作和发展的，请看———
在发达国家，如果你问一个科技创业者如何融资，他会给出许多答案————申请政府的科技发展基金、个人基金、收取专利使用费、天使投资、风险投资等。“多条腿走路”是常被提到的一句话，不过，他们几乎都会提到的一个词是“风险投资”(Venture Capital)。
风险投资也叫创业投资，和传统的融资方式————需要有抵押的贷款有本质不同，它不需要抵押，也不需要偿还。如果投资成功，投资者将获得几倍、几十倍甚至上百倍的回报，如果不成功，钱就打水漂了。对创业者来说，使用风险投资创业即使失败，也不会背上债务。所以这种方式深受少有资金积累的年轻创业者的喜爱。
风投资本运作链条
天使投资处于风险投资链条的最前端，天使投资是早期创业和创新的支柱之一。
机构风投是一种制度化的投资，主要投资于中后期的创业企业。
风险投资在投入的时候就有一个非常清晰的投资计划，一般讲究战略进入、战略退出。可以采取出售、上市及公司创办人、管理层、员工赎回风投所持有的公司股份等方式退出。
美国是风险投资的发源地。硅谷在创造科技公司神话的同时，也创造出投资的神话。猎头.在硅谷，形成了从天使投资到中、后期风险投资的完整链条：如果创业者只有一个好的创意，他可以找专注于启动资金投资的天使投资人的帮助；如果他有了一个早期版本的产品和启动团队，他就可能从天使投资人处得到十几万、甚至几十万美元的种子基金；如果企业开始商业运营并有了正式客户，它可能从早、中期风投基金获得200万到500万美元的融资；再下来就是目标直指企业上市的中晚期风险投资。
天使投资处于风险投资链条的最前端，通常指自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资。在美国，天使投资是早期创业和创新的支柱之一，目前占风险投资总盘子的40%至50%。美国新罕布什尔大学创业研究中心的一份报告表明，2008年，美国共有26万多个活跃的天使投资人，除此之外，还有多个天使投资组织。他们为5.5万多个创业企业提供了总额为192亿美元的投资。
天使投资的历史比正式的风险投资历史悠久得多。远在1874年，贝尔就作为天使投资人投资创建了贝尔科技，并造就了庞大的电信企业。1903年，5个天使投资人给亨利福特投资了4万美元，后来造就了福特汽车集团。
在美国的年轻人是如何利用风险投资来创业的呢？有这样一个例子：波士顿大学物理系毕业的刘燕辉想创业，他找到哈佛医学院电生理实验室的师兄，在硅谷注册了一个科技公司DynaDx Corporation,决定将实验室的学术成果产业化。但两人都是技术出身，自有资金非常有限，于是他们从美国健康总署(National Institute of Health)申请到一年期10万美元的小企业基金。但这还不够，这时候他们就需要一个“天使”了。
天使投资不同于一般风投的特点：往往有些非盈利的因素在内，比如和创始人之间的个人信任关系或者为了实现某种理念。在美国，天使投资人主要由大公司主管、退休企业家、医生、律师等富有人士所组成。
刘燕辉通过关系网找到一个朋友充当“天使”，他有自己的诊所、药厂、风投公司，在医疗领域比较内行，同时又具有丰富的商业经验。
在和投资人谈判之前，得有一份商业计划书，对自己的企业有一个估值。刘燕辉先了解自己企业的状况：创始人有一支背景比较好的团队(哈佛医学院的实验室)，有很多含金量高的论文发表，且技术比较成熟，已经接近商业化了，所以刘燕辉给公司估值500万美元。经过谈判，“天使”决定投资给两人50万美元，作为回报他要求一定股份，出任董事长，刘燕辉担任CEO,另一个创始人负责研发和基金申请。这种天使投资者就是所谓的“超级天使”，本身是经验丰富的成功企业家，投资额相对较大，不仅筹措资金、鉴定选择项目，而且还给风险企业提供各种咨询服务和管理上的支持，并帮助风险企业制定发展战略、寻找新的资金来源、选择技术干部和管理人才。猎头公司.不过也有很多天使投资人并不参与管理。
虽说天使投资常常是由富人个人出资，但近年来出现了团体化的倾向，由几个人凑到一起组成一个有限责任公司或者有限伙伴关系，通常称作天使投资社(Angel Firm)来共同投资。天使投资社的经营管理方法千差万别，有的是大家把钱凑在一起，共同投资；有的是每个人自己选项目各自投资，同时介绍给社里，社里会加倍投入该天使投资人所投金额。约翰·多尔和麦克·莫利兹投资Google就是采用这种策略，他们自己拿出一些钱投给Google,同时他们所在的KPCB和红杉风投也拿出钱投到了Google上。当然，有些天使投资社管理更灵活，当某个天使投资人投资一个公司后，其他合伙人可以选择跟进，也可以不跟进。
当企业运营了一段时间，比如商业计划已经过市场检验，或者有了一定的品牌知名度，机构风投就可以进入了。
和天使投资不同，机构风投是一种制度化的投资，能够吸收各方面的资金来扩大资本规模，其单一项目的投资额从几十万到几百万美元不等，有的甚至可以高达几千万美元。所以，风投一定有一个非常专业的甚至庞大的顾问机构或者是专业团队来操作一个项目，比如有律师、会计师、投资银行等出具一些相关的报告，对资本投入的监管力度也更强。由于风险投资较强的资本实力和单纯的盈利动机，因此其主要投资于中后期的创业企业。天使投资在进入、退出的时候个性化浓一点，但是风险投资在投入的时候就有一个非常清晰的投资计划，一般讲究战略进入、战略退出，它投的时候就想怎么退出，可以采取出售、上市及公司创办人、管理层、员工赎回风投所持有的公司股份等方式退出。
发达国家风投资金的来源有许多，主要包括机构投资者资金(主要是养老基金、保险基金)、大公司资金、政府财政资金、富有的个人资金等。
一个风险投资公司通常定期融资，成立一期期的风险基金。基金为全体投资人共同拥有。风险投资公司自己扮演一个称作总合伙人的角色(General Partner)，其他投资者称为有限合伙人(Limited Partner)。总合伙人除了拿出一定资金外，同时管理这一轮风险基金。有限合伙人参与分享投资回报，但不参加基金的决策和管理。一个风投基金需要有一个董事会或者顾问委员会。这些董事和顾问们要么是商业界和科技界的精英，要么是其他风险投资公司的投资人。他们会参与每次投资的决策，但是决定由总投资人来做。风险投资基金的总合伙人的法人代表和基金经理们一般都是非常懂技术的人，很多人自己还成功创办过科技公司。比如被称为世界风投之王的约翰·多尔(John Doerr)原来是英特尔公司的工程师。
风险投资基金一旦进入被投的公司后，就变成了该公司的股份。如果该公司关门了，相对于公司创始人和一般员工，风投基金可以优先把公司财产变卖后的钱拿回去。财务总监猎头.但是，这时能拿回的钱就没多少了。如果投资的公司上市或者被收购，那么合伙人或者直接以现金的方式回收投资，或者获得可流通的股票。
风投为何偏爱高科技
风险投资强调高科技，强调知识产权的保护。
风投青睐的对象，必须要有革命性的技术或商业模式创新。风投的这种本性也就成为推动科技创新的动力。
风险投资和高新科技之间有着不解之缘。风投是追求高回报的，而这种高回报在传统投资领域无法实现。风险投资人、Google研究员吴军说：“传统的投资方式是将资本投资到股市中去或者购买债券。前者100多年来，平均回报率是7%，后者就更低了。从世界范围来看，除了极端时期，房地产投资平均回报率不如股市。真正能超过股市的是私募(PE)，平均大概有15%的回报率。但私募喜欢收买长期盈利看好但暂时遇到困难的企业，例如巴菲特在美国大保险公司快要破产时，以超低价收购了该公司，并将其扭亏为盈，从而获得了几十倍的收益。另外一种投资方式就是投到一个新的小技术公司中，将它做大上市或者被其他公司收购，这就是风险投资，平均有20%的回报，几十倍的回报也是完全可及的。上世纪50年代早期风投AR＆DC投资DEC,回报是5000倍，而Google的第一个天使投资人的回报超过万倍。这在传统领域是完全不可能的。”
中国人民大学风险投资发展研究中心主任刘曼红认为：“高科技本身，尤其有专利权的高科技，给投资者形成保护，这个保护就是进入门槛。所以风险投资强调高科技，强调知识产权的保护。”吴军认为，风投青睐的对象，必须要有革命性的技术或商业模式创新，这样现有市场的竞争对手少或者不在一个层面竞争，才能有较高的回报率。风投的这种本性也就成为推动科技创新的动力。
硅谷能够成为全世界科技创新的焦点，在它的发展历程中，风险投资的作用举足轻重。1999年，硅谷首次公开上市的企业达到72家，有130亿美元的风险投资涌向这一地区，占美国风险投资总额的三分之一。目前，硅谷聚集了大约7000多家高科技公司，发展最快的时期，每星期诞生11家新公司，因此，有人称风险投资为“经济增长的发动机”。在风险投资的促进下，不断涌现的高新技术企业创造了大量的就业机会，有力支持了创新技术企业对新产品、新技术的研发。
据美国风险投资协会(NVCA)的研究，风险投资对经济的贡献，其投入产出比例是1:11的关系。即自上世纪70年代以来，风险投资的风险资本总量只占整个社会投资总量不到1%的比例，但是凡接受过风险投资而至今还存活的企业，其产出占国民生产总值的比例达到11%之多。据哈佛大学勒纳(Joshu Lerner)教授的研究，风险投资对于技术创新的贡献，是常规经济政策作用的3倍。
政府的支持政策
美国政府通过成立小企业投资公司来鼓励和扶持风险投资行业发展。上市公司猎头.
美国风投退出机制比较健全，为风险资本增值后退出提供了一个安全出口。
风投能够在美国兴盛，跟美国政府的大力支持分不开。美国国会制定和通过了200多项有关发展风险投资的法令，各州和市政府议会也通过各种立法，大力支持风险投资公司的创立与发展。如1958年美国国会通过的《小企业投资法案》，批准成立小企业投资公司(SBIC)，由美国小企业管理局(SBA)负责监督管理。该计划运行以来，大大促进了风险投资和小企业的发展。SBIC计划主要投资于种子期和成立3年以下处于初创期的小企业。SBA通过受托机构在市场上公开募集资金，并向这些受托机构提供政府信用担保，通过小企业投资公司(SBIC)向小企业提供风险投资。SBIC向投资人募集投资基金，组建有限合伙制的基金公司，按风险投资的做法选择投资项目。一旦决定投资，SBA向SBIC提供最多达投资额三分之二的贷款或投资。
美国还通过税收优惠，刺激和鼓励风险投资的发展。1978年，税法法案将资本利得税率从49%降到28%，1981年又降至20%，直接刺激了社会风险投资供给规模的增加。1981年的《经济复兴税收法》，以法令形式对高技术开发投资的减税等问题作了规定，同时《银行法》允许信贷机构将自有资金的5%用于风险投资业务。美国“安全交易委员会守则”为风险资本的筹措提供了有利的条件。
美国政府的主要官员也积极地利用演讲和撰文来倡导风险投资。这些做法极大地鼓励了投资者的积极性，刺激了更多资本投入风险资本市场。
另一个发展的重要因素是，美国风投退出机制比较健全，企业并购比较活跃，创业板纳斯达克股票市场为创业公司提供了上市融资的有利条件，为风险资本增值后退出提供了一个安全出口。
此外，尊重小企业和诚信文化也有助于风投的发展。吴军告诉记者，美国社会在观念上认为中小企业是最有活力的。第二次世界大战后，美国建立起了完善的社会保险制度和信用制度。每个人和每个公司都有一个信用记录，通过其社会保险号可以查到。一个人的信用记录出问题，就再不会有任何银行借给他钱。全美国有了这样的信用基础，银行就敢把钱在没有抵押的情况下借出去，投资人也敢把钱交给一无所有的创业者去创业。不仅如此，只要创业者是真正的人才，严格按合同去执行，尽了最大努力，即使失败了，风投公司以后还会愿意给他投资。
专家点评
风险投资 力推高科技产业发展
□ 吴 军
有了新科技，还必须将它们变成产品，形成新的产业，才能推动经济的发展。这首先要求有人愿意承担创业的风险来完成这个过程。从1860年起，美国靠科技进步，逐步成为了世界第一强国。猎头网.
对于创业，美国政府只直接投入基础科学研究和营造创业环境，而不直接涉及投资产业化。科技到生产力的转换则是靠工业界和金融界完成，其中，新科技行业的创业资金主要是靠风险投资(包括天使风险投资)提供。
风险投资在美国起源于二战之后，随着经济的发展，民间(包括公司、团体和个人)可以投资的资金相对充足。一些愿意以高风险换取高回报的投资人发明了一种非常规的投资方式————风险投资。为了保证高回报，这些投资必须投到前无古人的开创性产业和产品中，这就在客观上促进了高科技的产业化。早期风险投资最成功的案例是数字电子公司(DEC)。在上世纪50年代，风险投资为这家研制小型计算机的公司投入了7万美元，到十几年后公司上市的时候，这笔投资涨了7000倍。这类榜样，给予了投资人极大的信心。到投资高峰的2007年，据估计，美国风险投资的金额达到了每年200亿—300亿美元。
风险投资对于美国经济尤其是高科技产业的作用不可忽视。以著名的风险投资公司红杉风投为例，仅它一家公司投资上市的公司就占到纳斯达克(Nasdaq)上市公司总数的十分之一左右，这些公司今天的年产值达数千亿美元，总市值近万亿美元。在美国，像红杉风投这样的大型风险投资公司(包括投资银行的风险投资部门)有十几家，而小型的风险投资公司和以个人为核心的天使投资团体则不计其数。
风险投资对美国社会更深远的影响在于它不断促使产业更新和社会进步，使得二战后美国一直在主导全球的产业更新。英美风险投资家总是不断地寻找当前规模很小但是前景非常广阔的经济增长点。
在上世纪60年代，随着半导体技术的突破，集成电路的研发成为风险投资的热点，这直接促成了硅谷的诞生。一些科学家在风险投资人的资助下，从研究所里走出来，开创了很多世界驰名的半导体公司。这些人中，包括集成电路的发明人诺伊斯(Noyce)，英特尔公司的创始人摩尔和著名风投公司KPBC的创始人柯兰纳(Kleiner)等一代英才。半导体一度是加州最大的产业，世界上著名的一些半导体公司，包括英特尔公司，一大半总部在美国加州硅谷。美国至今在半导体设计技术上领先于世界，风险投资功不可没。
到了上世纪70年代，信息革命开始，风险投资开始扶植比半导体工业成本低、利润高的计算机软硬件和服务业。在这期间，诞生了苹果、微软、甲骨文和太阳这样的大型跨国公司。当80年代以后半导体的制造开始向亚洲转移时，这些新一代的科技公司已经在自己的领域执牛耳了，并且在规模上和影响力上均超过了硅谷以半导体为主的第一代公司。
到了上世纪80年代末，计算机软硬件公司发展还方兴未艾时，美国的风险投资已经开始策划下一轮的产业革命了。这一次是以网络技术为核心。在风险投资的直接帮助下，美国诞生了思科、雅虎、Ebay、甲骨文和Google这样新一代科技跨国公司。和传统工业相比，这些公司从事的信息技术服务领域，不仅利润高，无污染而且很容易迅速占领国际市场。在美国制造业日益萎缩的今天，这些新兴行业支撑着美国的经济。
(作者为风险投资人、Google 资深研究员)
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