另一个与会者、中国最大民营电影公司华谊兄弟传媒（下称华谊兄弟）董事长兼CEO王中军也对此表示认同，“金融与电影的成长密切相关，起码我们公司是这么成长起来的。”
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2009年6月14日，上海电影节上，中国两大民营电影公司之一的保利博纳，召开发布会宣布，完成风险投资第二轮的1亿元投资。
此前的2007年7月，红杉资本中国基金和SIG海纳亚洲创投基金对保利博纳进行过第一轮股权投资，金额为1000万美元。第二轮的投资方则加入了经纬中国基金。
这轮人民币1亿元的投资，可能是其上市前最后的一轮股权融资。保利博纳有望明年赴美国纳斯达克上市。
然而，先行者的经验表明，中国电影企业上市并不容易。
王中军介绍，中国电影市场十年中，有五年的年度票房冠军来自该公司旗下电影项目。
自2007年年底完成第四轮股权融资，共计向风险投资者“出售”约50%股权起，华谊兄弟上市的计划不断吸引着市场人士的眼球。
2008年上半年、2008年年底、2009年上半年、2009年年底……各种版本的上市日程表一再更替。一晃一年半过去，但华谊兄弟上市一事，仍无实质性进展。
6月15日晚接受本报记者专访时，王中军透露，华谊兄弟是向中国证监会提交IPO申请的唯一一家电影企业。
但众所周知的是，因金融危机和“大小非解禁潮”的到来，中国证券市场进入低迷期，自2008年9月17日博云新材IPO“过会”后，中国证监会完全停止了IPO的审批。
时隔9个月，至本月下旬，三金药业成为IPO重启第一单。对此，王中军指出：“IPO重启了，我们上市也是迟早的事，不是今年就是2010年。”
在提交上市申请一年多后，华谊兄弟仍然排在证监会发审委长长的等候名单里。在无前人经验可借鉴时，在市场低迷时，它能否通过更加谨慎的发审委审核，顺利成为A股市场第一只电影股，仍是个问号。
此前的2008年3月份，上影集团总裁任仲伦也曾向媒体表示，该集团已经做出上市计划的内部方案，准备A股上市，计划上市的资产不少于10亿元。
时至2009年6月初，任仲伦再次透露，上影集团A股上市终于有“实质性进展”，计划上市的资产约7亿多元，将于9月完成上市方案。
不过据记者了解，两次发言时间点前后，上海电影集团总资产已从2007年年底的16亿多元，增至2008年年底的20多亿元，但其“计划上市的资产”却大幅减少。
第二次公开提及上市时，任仲伦透露，计划上市的资产主要为上影集团的市场资源部分，包括院线、发行和销售公司等。猎头.这些资产的共同特点是，容易量化、评估。
以2007年年底的公司资产负债表为例，上影集团拥有“存货”1153万元，其中包括“库存商品（产成品）”1054万元，包括“无形资产”1.49亿元，而这些都将被排除在上市资产之外。
在香港电影发展局旗下，管理着一支“电影发展基金”。其主要目的是投资香港中小电影，扶持当地电影产业发展，运作已有两年多。
它山之石，可以攻玉。6月26日，香港电影发展局秘书长冯永接受本报记者采访，谈及“电影发展基金”的模式、和运营理念。
《21世纪》：目前，电影发展基金规模多大？除了政府出资，是否有其它来源？
冯永：电影发展基金（下称基金）于2007年获政府注资3亿港元，并扩大其适用范畴，用作资助电影制作。截至2009年6月26日止，基金共已批出约7862万港元，以资助电影制作以及其它电影相关计划。
政府资助电影制作方面，比重最高为制作成本的30%.申请人须为剩下的70%制作成本寻找其它投资者。而其它电影相关计划，政府资助比重可达100%.
《21世纪》：这些基金投入电影制作，和其它电影相关计划的投入，分别是多少？
冯永：自2007年7月起，基金分别已批出约3，589万港元，以资助13部电影计划；以及4，273万港元，以资助29项“其它电影相关计划”。
《21世纪》：在审核“申请电影制作项目”时，你们是否考虑其未来盈利性？还是仅限于收回投资成本？
冯永：在审核电影计划申请时，负责评估的业界专业顾问及审核委员会，主要会考虑计划的制作预算可行性及市场评估，电影的盈利性并非主要考虑因素。
根据立法会财务委员会的拨款规定，政府在资助电影制作时，须按出资比例收回成本及摊分盈利。
《21世纪》可申请的“其它电影相关计划”主要指什么？可否举例？
冯永：“其它电影相关计划”的主要目的，是为有利于本港电影业整体及长远发展的项目提供资助。
建议的计划必须惠及整个电影业，而不是只有利于个别私人公司、或由私人公司组成的联营企业；计划还要以非牟利性质为主。
可获资助的项目类别包括大型的电影活动，如香港影视娱乐博览、香港亚洲电影投资会、香港电影金像奖颁奖典礼及亚洲电影大奖等。
也包括与香港电影发展有关的研讨会，如本地电影参加海外电影节或电影投资会；制作电影工作者安全手册；在香港的高中视觉艺术课程中推广电影教育；及制作宣传香港电影短片等。
《21世纪》：您在上海电影节谈到，投资电影不是你们主要目的？
冯永：香港电影发展基金投资电影的目的除鼓励生产，也让新一代创作人多些实践机会。猎头公司.目前十三部获得基金投资的影片，有六位导演是第一次拍商业长片。
此外，基金也支持推广香港电影的各类活动和培训计划，如上述项目和最近的“香港电影New Action”活动等等。
《21世纪》：您提到香港作为自由港口，电影融资较方便，这方面是否有一些成功经验可供内地同行借鉴？
冯永：我们的优势是资金进出香港的自由度很高，所以鼓励香港电影业界朝这方向发展。
目前很多合拍片都是香港著名的企业家投资的。这些企业家本来都不是靠拍电影起家。他们本来都是出色的地产商、金融商，例如寰亚集团和英皇集团等等；还有拥有发行媒体的企业，例如美亚集团和寰宇集团等等。
从大环境来看，当香港电影制作成本偏高时，香港电影工业该采取made by Hong Kong，而不是made in Hong Kong的策略。
上述“存货”，即电影企业拥有的版权，正是资产评估的难点所在。王冉告诉记者，文化类企业上市时，版权如果没有转成现金流，一般不进行估值。SMG版权中心负责人杨文红则表示，未销售版权的资产评估，应该可参照同类版权的销售情况进行。
在版权评估如何处理的掂量中，上影集团的上市进程在四大电影企业中还是排在了最后。
一位不愿具名的文化产业人士对记者指出，华谊兄弟和保利博纳作为民营企业，无须改制，战略投资者也基本引入完成，上市进程必然较快。
相对而言，中国电影集团（下称中影集团）与上影集团资产状况类似，都具有制作和发行的较完整产业链，前者多于后者的主要是两块资产，即影片的独家进出口权、电影频道CCTV-6，而它们都是政策垄断性资源，不可能放入上市公司。
根据记者了解，中影集团2004年便试图赴港上市，后因“避免引入外资进入内地娱乐业”条规限制而被管理层叫停。2008年中影已再次启动上市计划。上影集团则是在2008年才开始策划上市事宜，与之相比，中影集团或较有希望先行登陆资本市场。
镜头一：融资路径多元化
上市暂无日程表之际，项目融资似乎成了电影企业更为热衷的选择。
自华谊兄弟投拍《夜宴》首次尝试银行贷款后，这一低成本融资模式迅速受到电影企业热烈追捧。
6月14日，保利博纳公布股权融资完成时，也宣布获得工商银行北京分行5500万元项目贷款，用于三部影片《十月围城》、《大兵小将》、《一路有你》的制作发行费用。广告猎头.
6月24日，工商银行北京分行公司业务二部相关负责人对本报记者介绍，身为国有四大银行之一，该行率先与电影行业合作有三大考虑。
首先是政府背景。一方面，近年北京市政府提出，未来城市产业结构将从传统制造业向“创造业”转型，因此市政府对文化产业的投融资不断推出扶持政策；另一方面，银行监管部门也在倡导金融支持文化产业发展。
其次是行业需求。在该行看来，电影行业是文化创意产业中的典型子行业，发展迅速。而北京市是中国电影企业最集中的城市，资源配置充足，城市优势明显，是不可忽视的潜力市场。
而从信贷需求看，资金一直是制约电影快速发展的重要因素。这也为工商银行北京分行发展电影领域的信贷，提供了良好商机。
此外，银行管理层的态度也是“尝新”的原因。上述负责人表示，工商银行北京分行“在保持稳健发展的一贯作风时”，一直致力于实施“积极进取的信贷战略”、拓展“现代服务业信贷”。
因此，该行愿意在文化创意领域进行“大胆的尝试和创新”，创新金融产品，挖掘和培育新兴行业客户群，拓展文化创意产业市场。
根据公开资料，文化创意产业企业获得银行版权质押贷款的第一单，发生在2007年10月31日，交通银行北京分行与北京天星际影视文化传播公司的电视剧“宝莲灯前传”签订了一份以版权作为质押的贷款合同。
此后，银行版权质押贷款模式得到进一步推广，2008年至今，银行投资影视业已有多宗案例。
2008年5月14日，北京银行以版权质押方式为华谊兄弟提供1亿元的电视剧多个项目打包贷款，这是无专业担保公司担保的“版权质押”贷款第一单，也是迄今为止金融业为影视企业发放的最大金额贷款。新媒体猎头.
随后的2008年7月29日，北京银行与保利博纳、光线传媒分别签署战略合作协议，分别为两家影视民营公司提供1亿元的贷款支持。截至今年6月底，在半年多的时间里，北京银行已累计发放文化创意企业贷款25笔，总金额达5.2亿元。
但是银行如何控制贷款风险？工行北京分行上述负责人表示，“电影贷款，我们（银行）抛弃了传统的信贷担保方式，通过电影版权财产的质押担保，个人连带保证担保，控制了企业的核心产品及经营风险。”
此外，通过票房收入监管的方式，该行对电影现金流实现收支两条线的“全程封闭管理”。最后，通过打包审批几部电影，使影片间的各项收入实行“以丰补缺”，平衡单片贷款的风险。
此前，华谊兄弟作为第一个吃螃蟹的人，突破电影项目的银行贷款门槛，将贷款从申请时间5个月减至2周，从“个人无限连带责任”至“以项目本身担保”并不容易。
2005至2006年，电影《夜宴》拍摄时，华谊兄弟以其海外销售版权为抵押，由中国出口信用保险公司提供担保，获得深圳发展银行5000万元的贷款，创下中国内地银行首次为单个电影投资项目提供授信的记录。
随后，招商银行为电影《集结号》提供5000万元无担保贷款，期限两年，无第三方担保。该行行长马蔚华曾表示，他们将此次贷款为契机，作为公司银行业务范围转型的一次尝试。鉴于华谊兄弟财务状况良好，按中小企业贷款性质、管理模式来发放信贷。
但是鲜为人所知的是，这两次贷款，王中军都签上了“个人无限连带责任”，家中的住宅资产、艺术品收藏等，均已被银行估值。若电影投资无法收回，这些都将被银行收回。
“扣除贷款成本，银行贷款年利率才6%，这么低的融资成本，拍电影时我干嘛还要进行权益融资呢？”王中军直率地表示，考虑到融资成本，上述“担保风险”还是物有所值的。
与6%贷款年利率形成鲜明对比的是，一位银行地产业务负责人向记者透露，目前银行对房地产项目的贷款利率超过10%.
王中军对此表示，电影项目贷款的低利率，源自银行方的低风险。以《集结号》为例，虽然项目总投资额为1亿元，只有五千万为银行贷款，票房分成至华谊兄弟后，首先偿还银行的债权，然后才是公司本身的投资收益。广告猎头公司.
“按照这个银行债权、公司股权相等的比例，你仔细想，贷款的风险其实相对小了很多，如果我这个公司花一个亿制作电影，连五千万票房卖不回来的话，老板也就拍两部戏，就回家了。”
镜头二：“后电影收入”的缺位
融资后的资金何去何从，王冉给记者算了一笔票房账。
一部电影全部的票房收入，政府会抽取8.3%作为基金和税，剩下的91.7%中，55%属于电影院和院线，45%属于制作、发行环节，45%的15%为发行。粗略一算，制作一部电影，仅能得到电影票房的35%左右。
这样的低分成比例，也印证了王中军提及不投资电影《南京南京》时的解释。精明的王中军认为，该片立项时自己已预测将会亏损，最后“投资8000万元、票房1.6亿元”的结果确实是略亏。
华谊兄弟这样的投资风险控制能力，业内已有口碑。不过，对华谊兄弟和其老对手保利博纳的优势比较结果，并不因此倒向一边。
一位关注电影产业的投行人士表示，两家民营电影企业之间自己更倾向于选择保利博纳。在其看来，华谊兄弟优势在于电视剧，只发行自己制作的电影，不面向市场发行，更像一家“上规模的电影制作工作室”，未来的发展方向是“综合性传媒娱乐公司”。
这种看法，与业内的一种说法不谋而合。前述文化产业人士对记者表示，华谊兄弟的运营过于依赖导演冯小刚，王中军提及的“10年制作了5部年度电影票房冠军”，主要由“贺岁片之王”冯小刚导演，风险偏大，上市时其资产价值的评估也存在一定困难。
保利博纳则是做电影发行起家，随后进入电影制作环节，在产业链纵向发展。按照保利博纳总裁于东的想法，融资成功后，将加强发行业务、完善产业链，将保利博纳打造成“发行机器”。
6月14日，宣布融资的同时，保利博纳的“兄弟公司”北京博纳国际影院投资管理有限公司（下称博纳院线）也宣布，将和茂业控股有限公司结成战略合作伙伴，致力“拓展影院建设”，并宣布签约深圳的八个厅电影城项目。据王冉介绍，在保利博纳上市前，上述院线资产也可能被注入保利博纳。
影院终端似乎已成为整个电影产业链条中发展最为稳健、良性的环节。由中国电影家协会产业研究中心编写的《2009中国电影产业研究报告》中指出，中国电影产业出现“大制片厂模式”“大院线模式”“单片制胜模式”。但上述模式都离不开影院终端。
工商银行北京分行有关人士也向记者透露，随着市场环境的完善，产业的快速发展，不只是影视制作行业，他们也在与发行、院线企业进行接触，全面深入产业链的发展。传媒猎头.文化创意产业的各个环节，将是该行未来信贷发展的重点。
其实华谊兄弟也在寻找产业链投资。6月24日，华谊兄弟传媒股份有限公司与青岛城市建设投资（集团）有限公司在青岛签订战略合作协议，同时吸引南非鹰谷国际集团旗下鹰高国际投资控股有限公司，三家公司将在青岛打造集演艺文化和高端旅游为一体的产业集群，其中包括了建设华谊兄弟影院旗舰店（青岛市区）、电影公园（黄岛区）和影视基地（胶南市）。
可惜的是，从事实层面上来看，制作、发行、院线等传统渠道之外，“后电影开发”正是中国电影收入的最薄弱环节。
电影节论坛上，王冉提到一组数据：2008年中国电影票房43亿元，其海外版权销售、音像版权销售、电视版权销售、新媒体版权销售共计30多亿元，两者相加，还不敌“一只小企鹅”、腾讯公司2009年90多亿元的营收预测。
这些数据凸显出某种产业尴尬。香港安乐有限公司总裁江志强强调说，“现在中国电影除了影院票房越来越高之外，其他收入还没跟上，30多亿元不可能有”。“根据国际经验，让中国电影放入国际市场竞争，就要让‘后电影收入’能与票房抗衡。”
DVD销售、向新媒体出售视频版权、与新媒体采取广告分账、开发电影人物形象产品贩卖等，都是比较主流的“后电影开发”路径，然而，在盗版问题没有解决下，这些开发方式难以发展。
“现在，中国电影制作费用只能限制在一亿元左右，没有后面（后电影）的收入支持，制作费用如何向上走，与国际影片竞争呢？”
此言一出，现场顿时陷入沉默——在场的业内人士没有人给出答案。
镜头三：内外有别的体系
投融资的多渠道化之外，如何找到电影业独特的融资模式和风险管理机制，找到“后电影收入”的突破，是电影产业内人士们关心的问题。
6月20日，国际咨询公司罗兰贝格全球合伙人林昭宪在广州对本报记者指出，目前一些电影项目陆续获得银行融资的现状，这标志着银行已经走出很大一步。猎头网.但在政策上，“银行不能向没有抵押品的项目提供贷款”的规定没有改变。在这种情况下，包括电影产业在内的新兴行业，可以利用担保公司将风险锁定。
林昭宪还指出，娱乐业高风险高回报，需要独特的融资和风险管理。好莱坞就是通过这一方式进行运作的。在好莱坞，从导演、编剧到演员、美术指导、摄影等整个产业链，各个环节都可以进行投保，一旦发生意外，就能从保险公司得到相应的偿付。这证明洛杉矶针对电影行业的融资环境，已经完整建立了起来，他们已经承认非传统抵押品——比如演员、剧本的价值。但中国的电影业中尚无如此健全的体系。
对于这种与国际市场的落差，工行北京分行上述负责人表示，一般情况下，电影业的高投入可以带来高产出，但具体到某一部影片的投入和产出时，却存在一定的不确定性。因此，银行对于投放电影业的贷款有一套成熟的风险评估体系与严格的申请投放流程。
为了控制影片制作风险，在好莱坞的融资过程中，通常影视公司是通过由保险机构为影片按照商定时间、预算与质量完成交付进行担保，向银行融资。
这样的“保险机制”，不仅加强影视公司的信贷能力，还能增强银行的融资信心，提高影视制作机构向银行贷款融资的成功率。中国目前并无完片担保机构。
记者了解到，在中国电影制作中，仅有华谊兄弟的《功夫之王》、《拉贝日记》等少量影片购买了完成保险。“只有投资额大到一个程度，才值得和需要购买，以避免有人负伤、导演严重超支等问题”，王中军表示，中国电影市场投资额常常很小，并不需要购买完成保险。
《2009中国电影产业研究报告》中显示，2008年我国投资成本亿元上下的商业大片保持在10部左右，符合目前国内电影市场吞吐能力。300多部投资成本在1000万元以下的低成本影片依然占据最大份额。
不过，既是忠实影迷又是资深投行人士的中国国际金融有限公司董事长朱云来，在电影节论坛上却有乐观态度：“好莱坞也是用了很多年，才把收入分层次，除了有分账的比例，还有分账次序的先后，这样实际上把风险进行分割，各自不同的体系承担不同的风险。”
(来源：21世纪经济报道 作者：王思璟、覃羿彬)
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