IPO市场冰冻 并购将成私募股权退出主通道

    根据清科集团最近发布的报告，截至2008年11月30日，与VC/PE相关的并购事件共有19起，披露的总金额为26.41亿美元；而根据清科集团的统计，去年全国上述金额仅为逾6亿美元。

    “在可见的未来，6-12个月的时间里IPO可能都不是一个好的退出渠道，并购则可能是2009年的一个非常有潜力的潜在的机会；在美国这样非常成熟的市场里面，绝大多数的退出都是通过并购，而不是IPO.”美国必百瑞律师事务所合伙人陈永坚认为。

    并购趋势增强

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    过去几年曾火热的IPO市场，因为全球金融危机的影响，陷入了停顿。

    “我们有一个企业客户，本来准备年初的时候在美国上市，但是因为资本市场情况不太好，所以一再推迟，到现在也没有上市。”陈永坚对本报表示。

    而国内A股市场的IPO在九月份也开始暂停，而PE/VC则开始更多地考虑通过并购的方式退出所投资的项目。

    “IPO这种方式，即使是企业质量好要退出也需要很长的时间；我们投资的企业去年也有许多上市了，但是并没有退出，股价现在跌了60%-70%甚至更多；未来对于并购我们会比较看好。”猎头.兰馨亚洲合伙人李基培表示。

    对于IPO退出时间长，他举的例子是其曾投资过的业界知名案例携程，2000年初时兰馨亚洲投资了携程，当年便在海外上市，但是要将百分之十几的股份卖出去却很难，因为每天的交易量只有几万美元，因此到2006年才完全退出：“对于一些质量不好的企业，就更困难了。”他透露。

    “PE要在股票市场上卖出股份，必须先进行登记，而且要根据不同股票的交易量、股本大小等确定一次卖出的股份数量，登记到最后卖出有时最快也要近一个月时间。”猎头公司.陈永坚介绍。

    据了解，今年兰馨亚洲退出了三个项目都是通过并购的方式，一个是网站IT168卖给了澳大利亚电讯；另外其持有的智联招聘股份卖给了澳大利亚麦格理集团及招聘公司SEEK，涉及金额达1.1亿美元，其投资的摇篮网也卖给了一家私募股权基金。

    清科集团的报告分析指出，由次级债危机所引发的流动性的突然逆转以及众多上市公司市值的大幅下跌，为众多手持充足现金的潜在收购者提供了难得的整合或者进入某些行业的良机。基于此，并购手段将会在未来得到更多的应用，这也为中国并购市场的继续发展提供了充足的动力。金融猎头.此外，VC/PE投资者也越来越多地采用并购手段来实现退出，从而获得回报并规避风险。

    产业并购将成主战场？

    “我们现在也在看一些其它PE机构投的案子，一些机构不用说盈利了，甚至将投的项目打折出售，但我们也在观望，因为企业的质地并不太好，打折我们也觉得不值。”一家美元PE基金的负责人对本报表示。

    而据了解，一部分PE基金对于在市场狂热时投的项目，即使资本市场回暖后，上市的预期也变小，因此在积极寻找并购的机会套现。证券猎头.

    “对于投资者来讲，卖出是一个退出的机会。但是对于现在现金储备很多的企业，将会是非常好的机会，在明年春节之后，估值可能还会往下跌。”陈永坚认为。

    “目前来看，PE/VC对于投资项目的主要购买者还是倾向于选择产业公司，因为产业公司进行并购主要出于整体战略及产品考虑，因此对于价格上并不会像PE/VC那样在意。”他继续表示。

    他举出的例子是，在2000年左右互联网泡沫破灭的时候，美国出现很多企业整合的机会。银行猎头.七八年前很难说Google在搜索引擎里面肯定是龙头，但Google在收购了几十个企业后才形成现在被市场肯定的位置。

    而并购将升温的基础在于“现在有一些行业在海外上市的公司已经比较多了，因此未来是否还能再继续有新的上市就很难讲；比如说未来增长潜力仍很大的网络游戏公司，仅在纳斯达克上市就有五六家，因此一些未上市企业会接受被收购，未来行业整合的机会非常大”， 德丰杰龙脉中国基金创始合伙人陆景锴认为。

    从私募股权投资机构的角度而言，“VC进行投资都希望是有专有技术或者独占性的企业，但可能10个项目里才能碰到1个，因此并购方式就会是一个选择；对于那些讲究规模的行业，未来会发生许多的并购案例，如太阳能与户外广告行业”，高宏乐通投资集团董事总经理区国誉认为。金融猎头公司.

    他还认为中国的并购正是方兴未艾之时，未来上市企业和非上市企业之间的并购会更多的，而这也将增加PE/VC退出的机会。

    国内一私募股权机构亚商资本在去年底接受本报采访时即表示，在资本市场低迷时，投资一些可能会被上市公司收购的企业会是一个方向。

    据投资界人士介绍，包括太阳能、网络游戏等已经在海外上市的公司，目前都留有许多现金在等待好的收购机会。

    除此外，一些机构投下的企业之间也可以进行并购以壮大，但并购与IPO相比，投资机构仍需要学习以面对许多新的课题，“并购的好处是很多公司业务是互补的，并购以后可能人员会缩减，在市场方面有重叠、互补的部分可以整合在一起。猎头网.讲起来都是很好听的，可是真正推动了以后，在整合的过程里面往往有不消化的情况，包括了两个企业之间文化的差异等。”陆景锴表示。

    虽然使用并购的方式也会面对许多新的问题，但投资业界认为，在未来IPO市场难有明显复苏的情况下，并购将成为PE/VC更为活跃的主战场。