科创板开市4周年，中国资本市场迎来又一个历史性时刻。作为连接资本市场与实体企业的中介机构，券商投行也集体经历了资本市场全方位的深刻变革：发行上市条件更加包容，定价更加市场化，“投行+投资”模式崛起，“看门人”作用进一步强化……中国资本市场注册制改革试验田的沃土正在孕育券商投行新格局。
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改革步子铿锵有力
作为我国股票发行注册制改革的试验田，科创板4年来促进了资本市场结构和生态的深刻变化，也有力支持实体经济转型升级。
4年来，科创板保持常态化发行上市的节奏，为资本市场输送了一大批科技创新公司。自科创板开板以来，A股市场共迎来546家企业在科创板发行上市，合计首发融资规模超8400亿元。从行业布局看，更多新兴产业领域的优质企业获得上市机会，资本市场对硬科技的撬动效应不断放大。
申港证券董事长邵亚良表示，科创板主要面向高科技、高成长、创新型企业，特别是近年来更加强调硬科技和科创属性，一批电子信息、芯片、生物科技企业和产品的推出和提升，提高了中国科技水平在全球的竞争力。
中金公司党委委员、管理委员会成员、投资银行业务负责人王曙光认为，在全面注册制下，科创板的硬科技定位更为清晰，有望推动更多“含科量”充分的企业借助资本市场的力量做大做强。
“未来，科创板必将成为中国‘独角兽’的摇篮和高科技企业的重镇，为资本市场的发展创新和产业结构升级发挥更大的作用，也为投资者提供更好的回报。” 邵亚良对科创板的前景充满信心。
“投行+投资”模式崛起
自2019年开板以来，科创板给券商带来了不可小觑的投行业务增量收入，也对证券公司的综合金融服务能力提出更高要求。投行业务不再只是券商与IPO公司的“一锤子买卖”，“投行+投资”的星辰大海已经开启。
在科创板“保荐+跟投”的展业模式下，券商积极以自有资金或管理资金进行股权投资。数据显示，2023年上半年，共有15家券商的另类投资子公司参与了科创板新股跟投，合计实现浮盈为7.82亿元。
海通证券投行负责人表示，科创板试点注册制在提高上市制度包容性的同时，也对证券公司投行业务的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。“为了更好地把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务需向围绕企业生命周期全链条模式转变，通过投行、PE、并购、再融资等业务的有机结合，满足企业不同发展阶段的资金需求，这也对证券公司的产业服务、综合金融服务、估值定价等方面的能力提出了更高要求。因此，科创板试点注册制会加速投行业务向综合服务能力强、具备全链条服务能力及风险控制能力较高的头部券商集中的趋势。”
王曙光认为，全面注册制改革对投行项目的质量把控、发行定价提出了更高要求，推动投行业务模式向“投行+投资+投研”协同联动的综合服务模式转型。投资银行需进一步提高客户精细化管理水平，打造贯穿客户全生命周期的一站式服务方案，打通一、二级市场服务链条，持续提升自身综合服务能力。
天风证券上海投行部总经理张韩认为，在“保荐+跟投”制度下，设定投行进行有限比例跟投机制，主要是消除发行人和投行之间的利益捆绑，推动投行谨慎定价。定价和估值能力较强的投行将获取投资收益，能力较弱的投行将承担更多的波动风险。
从“护航员”到“看门人”
海通证券投行负责人表示，科创板设立并试点注册制以来，发行人、投资者类型更加多元化，需求更加多样化，对中介机构履职的挑战随之加大。以保荐机构为主的中介机构需要发挥专业优势，不断提高从业人员专业技能、行业理解力，充分了解拟上市公司经营情况和行业风险，通过审慎核查验证、专业判断，综合评估发行人科创属性，履行资本市场保荐机构看门人职责。
在张韩看来，注册制下投行与企业的关系发生了新的变化。投行既要履行好资本市场“看门人”的各项职责，又要做好企业资本运作的专家顾问与服务角色，同时平衡好投行自身的合理盈利和创收。
“投行可以通过与企业进行注册制监管理念和规则的交流、培训，帮助企业建立科学的公司治理规则、指导企业规范运作等方面，让企业的认知、诉求符合注册制规则的要求，与投行的质量控制标准趋同，使投行做到既为企业服务好的同时又降低了自身合规风险。”张韩说。
王曙光表示，全面注册制下，上市公司质量“关口”前移，提高了对中介机构归位尽责的实质性要求，特别是对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。在注册制改革持续深化的背景下，投资银行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场“看门人”的作用，把真正优质的企业推荐资本市场上市。
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