（报告出品方/作者：中邮证券，鲍学博、马强、王煜童）
1 战斗机为主要军贸产品，美、欧、俄占据主要市场份额
1.1 战斗机是军贸市场主要产品
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在全球军贸交易中，军机为主要产品。根据 SIPRI 数据，2018-2022 年，全 球军贸交易中，军机占比 47.5%，交易量较 2013-2017 年增长 7.0%，市场份额提 升 5.4pcts。
根据 SIPRI 数据，2018-2022 年，全球前十的军贸飞机进口国包括沙特阿拉 伯（占比 11.7%）、印度（占比 11.0%）、卡塔尔（占比 7.6%）、澳大利亚（占比 6.6%）、日本（占比 5.3%）、韩国（占比 4.2%）、埃及（占比 4.0%）、英国（占比 3.9%）、挪威（占比 3.6%）、荷兰（占比 3.4%）合计进口飞机价值量 401.84 亿 TIV， 占全球军贸飞机进口量的 61.2%。 根据 World Air Forces 2023，当前全球共有战斗机 14659 架。其中，美国、 中国和俄罗斯分别以 2757 架、1570 架和 1517 架的战斗机数量位居前三，合计 拥有战斗机占比达 40%。印度、韩国、巴基斯坦、沙特阿拉伯和埃及等国，其自 身的战斗机研制生产能力较弱，但目前战斗机保有量居世界前列，为主要的战斗 机进口国。
1.2 美、欧、俄具有先发优势，占据主要战机军贸市场
全新战机军贸出口以美国、俄罗斯、法国、中国为主。2018-2022 年，美国、 俄罗斯、法国和中国战斗机军贸交付数量分别为 323 架、142 架、105 架和 70 架， 合计占全球战斗机出口数量的 95%。此外，英国和意大利以“台风”等战机的交 付，合计占全球战斗机出口 4%；瑞典向巴西出口“鹰狮”战机 5 架；巴基斯坦向 尼日利亚出口“枭龙”战机 3 架。
从国际格局来看，军贸战斗机厂商主要包括美国的洛克希德∙马丁公司和波 音公司，俄罗斯的苏霍伊公司和米格公司，法国的达索公司以及欧洲英国、德国、 意大利和西班牙 4 国合作的欧洲战斗机公司。
（1）美国洛·马公司
国际军工巨头洛∙马设计制造的战斗机主要包括隐形战斗机 F-35、F-22 和多 用途战斗机 F-16。目前，F-35 战机是洛∙马公司收入占比最大的项目。2022 年， 洛∙马公司收入 659.84 亿美元，其中，航空部门实现营收 269.87 亿美元，同比增 长 1%，F-35 战机销售收入占洛∙马公司航空业务收入的 66%，国际贸易收入占航 空部门总销售额的 33%。近几年，洛∙马公司航空部门国际贸易收入占比维持在 30% 以上。
洛∙马公司航空部门的营业利润率基本保持稳定，虽然 F-35 战机分批次价格 持续降低，但生产效率提升和规模效应起到良好对冲，2022 年，洛∙马公司航空 部门营业利润率为 10.6%。
（2）美国波音公司
波音公司的国防、空间和安全部门主要研究、开发、生产和改装军用有人/ 无人飞机，包括战斗机、教练机及其武器系统，其中，战斗机主要包括 F/A-18 和 F-15；垂直升力飞机，包括旋翼机和倾转旋翼机；军机商业衍生型，包括反潜和 加油机；战略防御和情报系统，包括战略导弹和防御系统、C4ISR 系统、网络和 信息解决方案及情报系统等。2022 年，波音公司收入 666.08 亿美元，同比增长 7%，其中，国防、空间和安全部门实现收入 231.62 亿美元，同比下滑 13%，占公 司总收入的 35%。近几年，波音公司国防、空间和安全部门业务的国际销售收入 占比在 25%左右。
波音公司的国防、空间和安全业务营业利润率从 2021 年的 5.8%降至 2022 年 的-15.3%，盈利能力受到挑战。《华尔街日报》2 月 23 日消息，波音公司表示计 划在 2025 年停产 F/A-18 战斗机，但将继续生产 F-15EX 战斗机，并表示公司将 把资源集中在支援飞机和潜在的新一代载人和无人喷气式飞机上。
（3）法国达索公司
达索公司是世界主要军用飞机制造商之一，具有独立研制军用和民用飞机的 能力，其研制生产的战斗机型号包括“幻影”系列和“阵风”系列。2022 年，达 索公司国防业务营收 48.25 亿欧元，同比下降 9%。这主要是由于 2022 年公司仅 向国外客户交付 13 架阵风战机，与 2021 年 25 架阵风战机的交付量相比明显下 滑，公司国防业务外销收入从 45.49 亿欧元下降至 36.16 亿欧元。 达索公司国防业务外销收入占比自 2012 年以后呈上升态势，2021 年，外销 收入占公司国防业务收入的 86%。2022 年，因阵风战斗机交付数量下降，外销收 入占比小幅回缩。
盈利能力方面，2022 年达索公司实现净利润 8.3 亿欧元，同比增长 20%，主 要是由于营收整体增长以及联营子公司泰雷兹的净利润增加。公司净利率从 2021 年的 9.6%提升至 2022 年的 12.0%。
（4）欧洲战斗机公司
欧洲战斗机公司是欧洲“台风”战斗机的制造商，由英国、德国、意大利和 西班牙，及其航空航天公司——空中客车公司、BAE 系统公司和莱昂纳多公司合 作成立。股权方面，英国和德国分别持有 33%的股权、西班牙和意大利分别持有 13%和 24%的股权。 根据公司官网数据，“台风”战斗机目前已接到订单 680 架，实际交付 586 架。目前，该飞机在五个欧洲国家和阿拉伯海湾的四个国家服役。
（5）俄罗斯苏霍伊公司和米格公司
苏霍伊公司和米格公司是俄罗斯历史悠久的飞机研发与制造商，两家企业都 起源于二战前苏联的飞机设计局。2022 年，俄罗斯联合航空制造集团（UAC）宣 布旗下米格公司和苏霍伊公司正式合并为一家公司。改革后，苏霍伊和米格两个 公司的独立品牌仍会保留，UAC 将直接管理航空产品的设计和生产。 苏霍伊设计局成立于 1939 年，创始人帕维尔·奥西波维奇·苏霍伊在担任 总设计师的 30 年间，主导和参与设计了 50 多型飞机。苏联解体后，苏霍伊设计 局与位于新西伯利亚的航空产品联合体、位于阿穆尔河畔共青城的航空产品联合 体，以及位于伊尔库茨克的航空公司合并组成苏霍伊航空集团。2006 年 2 月，苏 霍伊集团与俄罗斯其他主要航空、航天设计或者制造公司合并成立联合航空制造 公司。
米格设计局是由飞机设计师米高扬和格列维奇所共同创立的，全名叫做“米 高扬-古列维奇设计局”。米格系列战斗机从初代到米格-35 从未断代，但从米格 -29 开始，由于其产品定位的失误加上苏联解体影响，米格系列开始走“下坡路”。 虽然后来拿出了改进方案，推出了升级的米格-35，但在与苏霍伊的竞争中依然 略逊一筹。
2 军贸市场以多型三代机和美国 F-35 四代机为主流机型
2.1 美、俄、法、中为主要军机出口国
战斗机有多种划代方法，飞机速度、雷达系统和隐身能力是飞机代际换分的 重要指标。以旧西方标准的四代战机或新美标准的五代战机为例，其划分依据是 战机需具有 4S 性能，即超机动、超隐身、超音速巡航和超视距作战，以美国 F22、F-35 为代表机型。按旧西方标准，目前，我国四代战机有歼-20 和 FC-31， 俄罗斯四代战机有苏-57。根据国内将歼-20 称为四代机的习惯，本文中采用旧西 方标准的战斗机代际划分。
战斗机军贸既包括全新战机，也包括二手战机，涉及众多机型。根据 SIPRI 数据，2018-2022 年，全球军贸交付战机 885 架。剔除二手战机，2018-2022 年， 全球军贸全新战机交付量为 674 架，占战机交付量的 77%。战斗机军贸以美国的 F-35A、F-15“先进鹰”，法国的“阵风”，中国和巴基斯坦的“枭龙”，以及俄罗 斯的苏-30MK 等全新战机为主。 需要说明的是，“枭龙”是中国和巴基斯坦联合研制的轻型战斗机，在 SIPRI 的统计中，将巴基斯坦被授权在本国生产的“枭龙”战机也计入中国出口。
2.2 发动机、雷达和隐身性能为战机竞争力的关键体现
（1）航空发动机：战斗机超声速巡航、超机动性能的关键
航空发动机是战斗机的“心脏”，是体现战斗机性能的核心。目前，军用航空 发动机已经发展了 4 代，预研第 5 代。 第 3 代航发趋于完善和成熟。自 20 世纪 70 年代以后，各国相继研制了推重 比为 8 一级的 3 代军用航空发动机，如 F100、F404、F110、RB199、M88、EJ200、 AL-31F 等，成为 F-15、F-16、F/A-18、“狂风”、“幻影”、米格-29 和苏-27 等战 机动力装置。自 70 年代投入使用以来，第 3 代战斗机发动机不断地进行改进和 改型，提高了可靠性、耐久性和维修性，普惠公司的 F100-PW-200 发动机发展到 F100-PW-229A 和 F100-PW-232 发动机；通用电气公司的 F110-GE-100 发动机发 展到 F110-GE-132 发动机，F404-GE-400 发动机发展到 F414 增推型发动机；俄 罗斯的 AL-31F 发动机通过增大风扇直径和增加铰接的推力矢量喷管改进发展为 AL-37FU 发动机。第 3 代战斗机最新衍生型发动机推重比已达到 8.7-10.0。
(来源：未来.智库 腾讯)
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