大山教育控股有限公司正式通过港交所聆讯，同人融资担任其独家保荐人。

河南创业圈消息，在递交招股书五个月后，大山教育控股有限公司正式通过港交所聆讯，同人融资担任其独家保荐人。

所谓上市聆讯，即上市前对即将上市的公司进行全面评估，由有关专家当面决定是否通过上市申请。而此次大山教育正式通过聆讯，意味着其登陆香港资本市场只是时间问题。

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这也是继宇华教育、春来教育之后，又一家选择登陆香港资本市场的河南教育机构，也是该市场上第三家主营线下的K12（学前教育至高中教育）的教培公司，其他两家分别为卓越教育和思考乐教育。

01

走出疫情冲击，

历时5个多月聆讯通过

大山教育成立于1998年，早前业务覆盖教育各个板块。2009年，公司进行业务转变，抛弃成人教育板块，主要从事中小学课后教育服务。

旗下分设大山外语、御夫子大语文和小数点数学等品牌，聚焦于英语、语文、数学及其他课程的补充OMO辅导服务。上课班型方面，采用常规班、精品班及VIP班等形式。

数据显示，截至2017年、2018年及2019年前三季度，大山教育学生报读人次分别为13.72万人、18.77万人、20.10万人。沙利文数据显示，按2018年入学人数计算，大山教育为河南最大的中小学课后服务提供商。

根据弗若斯特沙利文报告，郑州中小学课后教育服务市场相对稳固，前五大参与者占郑州行业收益整体份额的约63.5%。于2019年，大山教育自郑州业务的学费收入产生的收益约人民币3.737亿元，在郑州所有中小学课后教育服务提供商中排名第一位，市场份额为约19.4%。

招股书披露，大山教育目前直营店数量为80家，其中79家均集中在郑州地区，1家在新乡。

2020年1月16日，大山教育正式向港交所递交上市材料，而就在资料递交后不久，新冠肺炎疫情突然暴发。

疫情发生以后，郑州市内的线下教辅课程全部停摆，郑州市教育局要求郑州所有课后教育机构自2020年1月24日起停课，大山教育不少课程也在此期间转到线上。有人猜测，大山之所以历时近6个月才通过聆听，很大程度上受疫情影响。

不过，2020年5月18日，郑州课后教育机构获准向主管部门申请恢复实体课堂。大山教育披露，于最后实际可行日期，公司所有自营教学中心已获准恢复实体课堂。自5月20日至5月31日，公司已恢复课堂的出勤率相对较高，参加公司已恢复实体课堂的就读学生总数约为18970人，占已恢复实体课堂就读学生总数的98.1%。

02

转轨资本市场，

主动申请摘牌新三板

作为一家成立22年的老牌教育机构，大山教育曾于2016年挂牌新三板，2018年主动申请摘牌。

当时大山教育给出的原因是，考虑公司自身经营需求和长远发展规划，申请终止挂牌。虽然没有明确表示是否会去A股或者香港上市，但现在看来，大山那时就已经决定启动IPO计划了。

近年来，民办教育机构扎堆上市。

世纪天鸿于2015年在新三板挂牌公开转让，并于2017年7月IPO成功过会后申请摘牌。

2017年2月28日，中国宇华教育集团有限公司（简称宇华教育）在香港联交所挂牌上市。

继宇华教育成功登陆香港资本市场后，2018年开春，河南又一家民办教育机构——中国春来教育集团有限公司（以下简称春来教育）向港交所递交了IPO申请。

教育行业是一个高盈利行业，而当这些企业不断壮大的同时也在寻求更大的市场，所以很多企业选择从新三板摘牌，转而进攻其他市场。

03

营收模式单一，

是大山亟需翻越的一座“大山”

据河南创业圈了解，大山教育中心的线下教辅培训班收入，从2017年的2.08亿元增至2018年的2.75亿元，同比增长31.87%；而在2019年前三季度，线下教辅班收入已达到2.59亿元，达到2018年全年业绩的94.2%。可以说线下学费收入是大山教育核心的收入来源。

而单一的收入来源就像一颗定时炸弹，成了大山最大的隐患，此次疫情就是一次大爆发。

即便大山的在线教育平台可以消化掉存量学员的课程辅导，但当学生不能出门、必须在家上课时，大山教育本地化的优势被大大削弱。而与诸多全国性教育机构相比，其在线课程方面，也不见得比全国性机构有更多优势。

虽然目前没有更多数据披露，但按行情来看，大山教育二季度的招生难度将会比以往大上不少。

招股书显示， 2017年、2018年及2019年前9个月，公司的税前利润分别为3701.1万元、5355.6万元、3613.8万元，其中2019年前三季度的净利润增长率出现下滑。

招股书指出，主要原因是人工成本加速上升，教学员工成本由2018年前9个月的6930万元，增长至2019年前9个月的8880万元。除此之外，折旧由2018年前9个月的3800万元，增长至2019年前9个月的5320万元。销售成本也在快速增长，成本端众多因素的综合推动，使得公司2019年前9个月出现了增收不增利的现象。

招股书显示，近三年内大山教育仍计划深耕郑州地区，其核心仍在线下。但长远发展来看，下沉和转线上是其必须要走的路。问题在于，两条路似乎都不太好走。

先说线上，即便早早布局线上，开通了线上辅导品牌“学习8”。但“学习8”课程仅仅是刚起步。从收入方面来看，2018年仅实现收入10.6万元，2019年前三季度共有36.6万元收入。目前来看，所能贡献的营收占比微乎其微。

基于线下机构此前的用户积累，线下机构转线上时会有一定的用户，但在对用户进行教学时，产品、老师、组织和服务进行重构时都会遇到挑战。

现在在线教育已经进入精细化运营阶段，用户对在线教育产品的体验度已经达到一定水平，线上授课不是线下教授内容的简单线上化，因此，线下机构如何在短时间内制作适应在线环境教授的课件，尤其是具备互动性、趣味性的课件；如何找到或培训出能够适应线上教课风格的老师等等，这些问题和教学效果、用户体验直接相关，用户对此的容忍度很低，一旦服务不够完善，极可能会导致用户离开。而想要真正搭建好线上业务，仍需要不短的适应期。

下沉方面，向县级市下沉的挑战在于教学内容的不统一。目前来看，中考往往由各市命题、教材分版发行，这就要求教育机构提供“本地化”的内容。而这一壁垒，给大量小机构提供了根本性的生存土壤。

大山教育正是用这样的天然壁垒挡住了新东方、好未来等一众大型教培机构。而面对更加下沉的机构，各地方性机构抱起团来，也会成为横亘在大山教育面前的一座“大山”。

作为一家发轫于河南本土的教育机构，未来大山教育如何持续挑战自我翻越企业发展的“大山”，仍然值得审视和期待。