徐是南方一家已“过会”公司的董事会秘书，近2个月来，他4次飞抵北京。
不过，这一次，他的心情坏到了极点，“会里的态度仍然是要我们再等等。可要知道，我们公司半年前就已经‘过会’了。这次来北京前，我们公司董事长跟我说，如果再过一个月，公司的IPO还不能成行，那公司就不得不要向银行再次申请贷款，以确保已开工的募投项目能够顺利进行。”
实际上，与徐景一样，目前，国内36家已“过会”企业管理层的心情都已难言轻松。
面对A股IPO暂停已长达2个月之久的现状，心情十分复杂的还有国内66家保荐机构。
| |||||||||||||||||||||||||||
“除了36家已‘过会’企业外，现在在会里面排队的企业已有300多家，各地证监局掌握的准备报送材料的企业还有600多家。即使IPO不停，且按照2007年的速度发行，明年，我们绝大部分投行业务员工或许都无项目可做，何况现在IPO多‘留而不发’？”12月4日，深圳一家知名券商投行部高层如此表示。
“今天给批文，明天就去路演”
已经过会尚未发行的准上市公司，IPO的持续暂停，仿佛如鲠在喉。
“作为发行人，一方面，我们希望公司股票能够尽快上市融资。另一面，我们的确又害怕发行价格太低，导致公司股份被贱卖。”12月3日，山东一家已“过会”企业高管称，时下，IPO停与开均有利弊。
该高层坦承，今年9月下旬，管理层刚刚暂停IPO的时候，“大家其实还是比较欢迎的。毕竟，大家都希望通过IPO短期暂停，达到稳定二级市场、进而稳定一级市场估值的效果，确保公司股票发行时能够融到所需资金。”
“9月下旬华昌化工（002274.SZ）发行时，由于二级市场出现雪崩式下跌，IPO发行市盈率已明显下降。另外，路演时，机构投资者已开始明显表现得不活跃。猎头.网下发行时，部分机构投资者更是没有兑现承诺，只象征性地认购了一小部分股份。”该高层称，对于发行人以及保荐机构来说，这都是不愿意看到的局面。
国信证券投行部一位保荐代表人告诉本报记者，自股改以来，A股市场还没有出现股份卖不出的情况。
“这不难理解。”该人士指出，由于机构投资者网下发行认购的股份有3个月限售期，很多机构投资者判断二级市场未来还有继续大幅下滑的的可能，当然不愿意参与网下认购。
“事实上，早于华昌化工之前上市的几只股票，上市后连续暴跌，”该保荐代表人指出，“对于还没有出现过‘流血上市’以及发行失败的A股市场来说，这一切都显得很恐怖。”
“这就是1个月前，我们为什么都不愿意对IPO暂停发表意见的真实原因。”徐景指出，管理层短期内暂停IPO，客观上还是起到了保护发行人利益的效果。
但暂停2个多月后，发行人的心态注定要发生微妙变化。
“四季度以来，国内宏观经济形势下滑趋势很明显，现在看，明年的形势更难判断。因此，A股市场未来几个月走势将扑朔迷离。”猎头公司.徐景指出，更为重要的是，近两个月，A股市场的表现说明，暂停IPO对于稳定二级市场的作用已不大。
徐景说，“我们过会时，股指还处于3000点上方。9月下旬，管理层暂停IPO时，股指处于2000点上方。现在股指已持续在2000点下方徘徊。每一家企业都知道，再等下去，随着实体经济的可能下滑，股票市场的估值难见反弹。”
“除了要尽快完成融资外，对于未来预期的迷茫更是导致许多已‘过会’企业‘目前迫切希望管理层重启IPO的重要原因。”徐景指出。
对此，另一家已“过会”企业高管如此表示，“我只想说一点，管理层今天给我（上市）批文，明天，我就会去路演。”
保荐机构：
“再不‘重启’IPO，已无米下锅”
“客观上，弱市中暂停IPO，对于保荐机构来说，也是一种保护。”上述深圳知名券商投行部高层指出，尽管在目前的发行体制下，A股IPO出现余额包销的可能性非常小。
但是，今年9月末，从多只股票路演、询价时出现的情况看，一些受国际金融危机冲击较大的准上市公司，已难保不会出现网下认购不足的情况。金融猎头.
“与发行人一样，9月末，管理层刚刚暂停IPO时，我们也是欢迎的。”国信证券上述保荐代表人说，今年以来，多家券商在多只股票的公开增发中出现了巨额的包销现象。
此外，还有一点，如果公司上市半年内业绩大幅下滑，签字的保荐代表人将暂停签字，保荐机构也可能受到监管层警告，这也是保荐机构、保荐代表人都不愿意看到的。
但随着IPO“重启”的时间遥遥，作为中介机构的保荐机构，注定会如坐针毡。众所周知，目前，国内保荐机构的主要收入来源是来自IPO.
中金公司投行部人士指出，“如果今年已经过会的中国建筑发不出来，下半年，公司的业绩将不堪入目。同时，我们投行部很多人的年底奖金可能也将无法兑现。”
今年三季度以来，新股上市数量骤减五成。第三季度，只有17只新股发行，上市交易的也只有18家，上市家数比二季度减少一半。
统计显示，以上市公告日为统计口径，今年以来共有77家公司IPO，募集金额合计1040.05亿元，其中沪市5家，募集金额733.54亿元，深市72家，募集金额306.51亿元，共有41家主承销商和分销商保荐机构分享了上述市场份额。证券猎头.
在上述77家IPO上市公司中，广发证券保荐家数最多，达到10家之多，国信证券以9家的数量紧随其后，平安证券8家排列第三，海通证券也有6家入账。由此算来，上述四家证券公司的保荐项目合计就达到33家，占今年以来IPO业务承销总量的42.85%.
值得注意的是，目前国内共有保荐机构66家，这就意味着有25家保荐机构今年上半年没有任何IPO保荐项目上市，占比超过37.88%.如果不是多家中小投行组团参与了中煤能源（601898.SH）、金钼股份（601958.SH）等超级大盘股的分销，在今年以来的IPO承销业务上，还会有更多的投行得交白卷。
“目前，考虑到发行已经长期停顿，公司内部现在已经开始着手对手中项目重新评估。如果不是抗周期性行业，公司一般会押后上报材料。”上述国信证券保荐代表人指出，这对于负责周期性行业的投行小组来说，意味着明年一年可能都没有IPO项目可干。
“前面发不出去，后面审不了，报材料的时候，公司肯定是要挑企业的。”上述深圳知名券商投行部高层认为，如果IPO继续暂停下去，很多保荐机构都有可能会对非保荐代表人进行裁员，“投行业市场将会极度萎缩。”银行猎头.
监管层的近忧与远虑
“维持二级市场的稳定是管理层过去2个多月暂停新股审核、发行的主要原因。”12月4日，上海一家合资基金管理公司投资总监告诉本报记者，长期以来，由于一级市场处于无风险套利状态，因此，每一次新股申购时，都会有大量的二级市场资金涌向一级市场套利，这在一定程度上会分流二级市场的资金，从而造成大盘的下行。
因此，很多市场人士认为，为了大盘的稳定，管理层应该停止新股上市。
“考虑到目前二级市场刚刚企稳，很多市场人士认为，继续停止新股上市是管理层必须做出的选择。”该投资总监指出，A股今年以来一度出现了超70%的下跌，管理层可能是受到来自各方面的压力，停止新股发行一定程度上说是无奈之举。
上述山东地区已“过会”企业高层告诉本报记者，“可以肯定，证监会也是不愿意看到IPO持续暂停下去的，但是，这种以牺牲资本市场的长期融资功能来换得短期二级市场稳定的做法，注定是会引起各方争议。”
对此，上述深圳知名券商投行部高层表示高度赞同。金融猎头公司.他指出，今年以来，A股市场暴跌并不是市场上股票发行太多。另外近2个多月来，A股的走势表明，暂停新股上市，也没有从根本上使二级市场有根本的起色。
而IPO暂停却从另一个角度证明，监管层自股改以来推行的市场化改革方向，陷入了停顿，其监管之“定位锚”又有意无意地指向了“稳定指数”这一目标。
“我认为，管理层对于目前市场上还在呼吁要暂停新股上市的声音，应重新‘考量’。”一券商投行部高层指出，管理层以不发上市批文来控制发行节奏的方式，并不是百利无一害的做法。
该高层指出，尽管从客观上说，暂停新股上市能够避免企业流血上市或者出现欧美市场的发行失败，对于保荐机构来说，也能使公司避免出现巨额的余额包销。但是这样做，反过来，又损害了发行人的融资需求，以及保荐人的业务需求。
“要知道，投行就是管理风险的。管理层把风险关闭了，我们还怎么管理风险呢？”该高层指出。
另外，该高层认为，“长期暂停新股上市，对于正在深化中的国内发行体制来说，也是一个不小的打击。”
平安证券北京投行部一位高层告诉本报记者，目前，不管是欧美市场还是相对成熟的香港市场，企业聆讯（也就是我们的“过会”）一旦通过，就必须在规定的时间内完成发行。猎头网.如果没有完成发行，或者发行失败，监管层没有任何责任。
“目前市场处于一个相对低的估值区间，对于一些融资量并不大的中小板企业来说，适度发放上市批文，应该是不会对二级市场产生太大的冲击。此时发行股票，这也是对培养券商抗风险能力的良好机会。”该高层指出。
除此之外，该高层认为，此时“重启”IPO还能避免一级市场出现不必要的泡沫。“好的企业股票自有人买，差的发不出也是正常。”相反，如果管理层要在市场处于一个相对较高的地点上才重新放行新股上市的话，投资者未来必然将难以买到估值相对较低的股票，反过来，这对二级市场也不好。
同时，也有观点指出，眼下，正当国家刺激经济的关键时期，资本市场固有的融资功能，此时当大有作为，方可使直接融资、间接融资比例渐趋合理。如果此时，资本市场融资功能的大门仍然紧闭，不仅无法为中国内地经济复苏贡献力量，也势必影响到资本市场在国民经济中的地位。
“我们理解监管层的处境，也理解其用心，某种程度上，监管层确是一片好心，但其收效却未必佳。”某业内专家指出，“如果此时监管层打开融资大门，让市场的事市场自己说了算，则既符合当前市场化改革的大方向，也不必自己背负上所有的指责，‘把所有问题都自己扛’。”
(来源：21世纪经济报道 作者：华观发)
京公网安备 110105001605号