（报告出品方/分析师：国盛证券 赵雅楠 萧灵）
1.以生物科技材料为基，业务版图蓬勃发展
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1.1 根植于生物科技材料，打造平台型科技公司
公司成立于 2000 年，作为全球领先的透明质酸全产业链公司，透明质酸产业化规模位居国际前列，依托微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。
聚焦生物科技和生物材料，华熙生物“生命树”蓬勃发展。
公司聚焦于生物科技和生物材料领域，以“让每个生命都是鲜活的”为企业使命。遵循“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，以科学技术为支撑、以研发为驱动，致力于在市场端打造具有消费者认同感的产品，进而建立品牌。
针对科学和技术环节打造研发平台和产业转化平台，针对产品和品牌环节搭建前台事业部。
致力于打造平台型科技企业，建立生物活性材料全产业链业务体系。
华熙生物致力于打造平台型的科技公司，底层以科学与技术为基础，拥有六大研发平台、30 多个研发工作室、多个与外部科研院校合作的创新中心，支持公司源源不断得到更多的生物活性物质。
公司通过内源性发展获得成果转化能力，通过产业转化平台与市场转化平台，将小物质做出大产业。
围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大生物活性物布局，依托自主研发平台和外部合作平台完成生物活性物的制备，利用合成生物技术，在 gamma-氨基丁酸、5-氨基乙酰丙酸、依克多因、麦角硫因、人乳寡糖、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白等生物活性物上逐步实现产业转化，建立生物活性材料全产业链的业务体系。
1.2 业务迭代演进，多元结构打造高天花板
公司持续迭代形成四轮驱动业务模式，不断通过发现新赛道寻找新的增长点。
公司在早期通过在透明质酸原料领域确立技术、产能及效率优势，发展成为全球规模最大的透明质酸生产商，自 2012 年开始涉足医疗和医美市场，先后推出骨科注射液、眼科黏弹剂和软组织填充剂等终端产品，2016 年起拓展至功效型护肤品领域，先后推出润百颜、夸迪、米蓓尔等品牌，并逐步拓展布局母婴洗护、头皮养护、功能性食品等领域，迭代形成多元化业务结构。
2019-2021 年，公司收入从 18.9 亿增至 49.5 亿元，CAGR 达 62.0%，归母净利润从 5.9 亿元增至 7.8 亿元，CAGR 达 15.5%。
多元业务结构彰显多维竞争力，共同打造高天花板。
公司不同业务模式中，1）原料（B-B）：代表深度，是公司科技力、研发力的体现，为后续的研发成果转化奠定基础；2）医疗终端（B-B-C）：代表高度，具备产品技术门槛高，上市周期长，监管力度大等特点；3）功能性护肤品、功能性食品（B-C）：代表广度，具备多品牌、多品类、集团化基因。
➢ 从收入端来看：
2019-2021 年，公司原料业务营收分别为 7.6/7.0/9.1 亿元，CAGR 为 9.1%，占比分别 40.2%/26.6%/18.4%；医疗终端业务营收分别为 4.9/5.8/7.0 亿元，CAGR 为 19.6%，营收占比分别为 25.9%/22.1%/14.1%；功能性护肤品业务营收快速增长，已成为核心驱动力，分别为 6.3/13.5/33.2 亿元，CAGR 为 128.8%，占比分别为 33.3%/51.3%/67.1%，业务占比提升显著。
➢ 从盈利能力来看：公司整体毛利率维持在 80%左右，2019-2021 年归母净利率分别为 31.1%/24.5%/15.8%。
分业务来看，医疗终端业务毛利率较高约 82%；功能性护肤品业务毛利率波动较大，主要因前期体量较小且投入较多，2019 年之后毛利率稳定在约 80%左右；原料业务毛利率约 72%左右。2022H1 原料/医疗终端/功能性护肤品业务毛利率分别为 72.39%/81.93%/78.74%。
➢ 费用方面：公司销售费率由 2019 年的 27.6%增至 2021 年 49.2%，随后在 2022Q3 调整至 47.0%，主要系公司功能性护肤品等业务前期战略性投入增加，大力开拓线上销售渠道，线上推广服务费用、广告宣传费等项目有所增加；
管理费率呈下降态势，由 2019 年的 9.7%下降至 2022Q3 的 6.3%；研发费率稳步提升，由 2019 年的 5.0%增至 2022Q3 的 6.4%，主要系研发项目、人员数量、研发人员薪酬增长， 以及委外研发、合作研发费用增长。
1.3 管理层经验丰富，打造强中台组织架构赋能高效发展
公司实控人持股 58.9%，股权激励绑定核心骨干。公司股权较为集中，实控人为赵燕，通过全资持有华熙昕宇间接持股 58.9%。
2021 年公司推出第一期限制性股票激励计划，合计 206 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干，重点覆盖核心研发人员，通过长效激励机制激发公司研发活力。
管理层经验丰富，兼具专业水平与管理经验。
公司管理层学历与工作背景同时具备优秀的专业学科背景及丰富的一线实战与管理经验。
董事长兼总经理赵燕本科为生物专业，获工商管理硕士学位，已积累 20 余年管理经验；核心技术人员郭学平、刘爱华、栾贻宏均拥有超过 20 年的透明质酸相关从业经历和丰富的研发经验；首席科学家郭学平博士曾荣获国家科技进步二等奖，吴阶平-保罗･杨森医药研究奖，是享受国务院特殊政府津贴的专家。副总经理郭珈为工商管理硕士，董秘李亦争为投资学硕士，财务总监栾依峥为会计学硕士，副总经理、核心技术人员栾贻宏为微生物与生化药学硕士。
强中台架构升级，智能管理与科学决策赋能公司发展。
为适应前台业务发展，公司建立中台支持保障体系以及严格管控的后台内控体系。
1）护肤品业务：2021 年构建并完善了业务中台体系，分别成立了科技与产品创新部、营销部、品牌部、公关部、创意部、行业研究以及会员权益运营部等部门；
2）医美板块：2021 年组织架构升级，前台业务聚焦客户需求，由销售、市场、培训合伙人组成面向客户的“铁三角”工作单元，设置包括品牌推广、医学事务、运营项目、产品研发管理、HRBP 及医美生态发展中心等在内的中台。
强中台机制打破原有组织边界，提升组织运行效率；同时，公司通过建立信息化、智能化系统，以 CRM 信息化数据平台为基础加强跨部门协同，提高精细化运营能力。对内以工业 4.0 为抓手实现智能管理，对外以数据为依托实现科学决策。
2.研产积淀奠定壁垒，持续巩固创新及转化能力
2.1 研发根基深厚，战略性投入持续加码
华熙生物是以合成生物技术驱动的生物科技公司和生物活性材料公司，其微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。
研发领域从透明质酸原料扩展至γ-氨基丁酸、依克多因、胶原蛋白、麦角硫因等多种生物活性物，并布局功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等六大类物质，获得多项国家级、省部级奖项。
2.1.1 研究基因深厚，自主研发成果累累
基础研究基因深厚，搭建六大研发平台。在透明质酸技术历史上三次革命中，华熙生物是其中两次的主导者。微生物发酵法生产透明质酸优化了产业效率和成本；首创“酶切法”所拥有的精准控制玻尿酸分子量的能力扩展了玻尿酸的终端应用场景。
公司搭建六大研发平台，基础研究（合成生物学研发平台、微生物发酵平台、应用机理研发平台）+应用研究（中试转化平台、交联技术平台、配方工艺研发平台）。
研发投入增速较高，在研项目覆盖广泛。
公司自主研发平台持续引进研发人才，先后在上海、山东、北京、江苏等地，以及海外法国、美国、日本等地建立了多个研发中心和实验室；外部合作平台持续拓展与各类高校及科研机构的合作。
2021 年研发费用为 2.84 亿元，较 2020 年增加超一倍，2022 年继续维持高投入，前三季度研发费用同比 +44%至 2.77 亿元，研发费率增至 6.4%。
研发人员方面，截至 2022 年 6 月公司拥有研发人员 626 人，占公司总人数比例约为 17%，其中博士及研究生学历占研发人员比例分别为 3%和 45%。
(来源：网易)
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