保险行业：保险资管机构：重量级资产管理人

依托于保险业的资管巨头，尽管疫情后保费增长放缓，但保险资管机构似乎未受影响。受益于资产管理规模(AUM)的稳健增长(15%的2018-2020 年复合增长率(CAGR))，同期保险资管行业的资产管理费收入CAGR 达到20%。保险业内资金和业外第三方资金管理规模均在2020 年创新高。保险资管机构凭借在资产配置和长久期投资上的竞争优势，不断吸纳具有相似投资目标和要求的资金。截至2020年，主要保险资管机构为35 家，其中27 家为持牌保险资管公司。我们预计未来保险资管机构的AUM 将在保险业发展的支撑下实现健康、可持续增长。

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竞逐第三方资金

截至2020 年底，约四分之三的保险资金外包至35 家保险资管机构管理，包括27 家持牌保险资管公司和8 家具有存量保险资金业务的其他保险机构。这些机构管理来自母公司的系统内保险资金和第三方资金。2020 年，35 家资管机构管理的系统内保险资金为人民币14.8 万亿元(占保险行业资金运用余额的68%)，第三方资金为人民币6.6 万亿元。第三方资金的地位不断上升，过去三年AUM 的CAGR 为28%(系统内保险资金的CAGR 为10%)。政府正在大金融领域推进养老金融产品发展，我们认为这与保险资管机构的竞争优势领域相契合，未来有望为第三方业务带来重大机遇。

头部保险资管机构盈利能力强

头部保险资管机构具备竞争优势，盈利能力强。在35 家机构中，前10 大(按AUM 排名)包括7 家保险资管公司和3 家养老保险公司，管理了八成保险资管行业的资产和大部分行业资产管理费收入。对大多数头部保险资管机构而言，系统内保险资金仍为主要收入来源，但其中一部分已通过管理第三方资金获得可观收入。前七大保险资管公司过去三年营业收入和利润的CAGR 均达到12-13%。据我们估计，前七大保险资管公司的平均净利润率(净利润/营业收入)为40%，ROE 最高可达48%。

保险投资持续多元化

近十年来，保险投资不断向联营股权投资、非标投资等资产类别多元化发展，以提高投资回报并拉长投资久期。我们认为，凭借其经验和专业知识，保险资管机构在这些久期较长、流动性较差的资产领域较其他资管机构具有竞争优势。保险资管追求在投资安全性、收益和流动性之间取得平衡，因此更适合注重长期投资表现的资金。我们看好保险资管行业的发展，预计在可预见的未来，保险资管机构的AUM 和利润将持续增长。