北京股权交易中心获批PE/VC份额转让试点 约3000亿规模市场或将被盘活

本报（chinatimes.net.cn）记者冯樱子 北京报道

近日，北京股权交易中心获批进行PE/VC转让试点。北京是获得该项试点资格的第一个地区。

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值得注意的是，该PE/VC份额转让的私募基金份额标的，只能是注册在北京的基金或者基金的管理人注册在北京，但对份额受让方不作地域限制。

北京股权交易中心方面表示：“试点已做好充分准备，且已有多家投资机构与其对接，预计首笔份额转让项目将于近期通过北京股权交易中心进行转让。”

PE/VC份额转让试点落地

近日，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资（下称：PE/VC）份额转让试点。北京是获得该项试点的首个地区。

关于市场关注的转让标的问题，目前，该PE/VC份额转让的私募基金份额标的，只能是注册在北京的基金或注册在北京的私募基金管理人，份额转让试点将依托北京股权交易中心开展。

对此，北京股权交易中心负责人表示：“份额转让试点限定转让标的基金或基金管理人注册在京，但对份额受让方不做地域限制，欢迎全国各地的合格机构投资者关注、参与份额转让试点。”

按照监管要求，北京股权交易中心已配套制定了登记托管、转让、客户适当性、信息披露、风险防控等管理制度。

北京股权交易中心方面表示，试点已做好充分准备，且已有多家投资机构与其对接，预计首笔份额转让项目将于近期通过北京股权交易中心进行转让。

目前，PE/VC份额转让需求较多，尤其是国资基金份额。数据显示，国内存量私募股权基金规模超过15万亿元，很多基金已到退出期，但目前国内主要退出渠道是企业上市，其他渠道仍不够发达。从美国等成熟市场看，通过份额交易退出占比达21.1%，IPO约为12.5%，并购渠道为66.3%。

上述负责人提到，试点将开辟私募基金份额转让的新渠道，探索为这些资产特别是国有资产、财政资金等提供新的退出方式。简单来说，试点有助于解决国内私募股权基金退出渠道单一、流动性匮乏等痛点。

有VC机构投资人对《华夏时报》记者介绍，资金只有流动才具有价值，但股权投资有个非常大的弊端就是周期太长，中间很难做资金流动，而PE/VC份额转让可以增加市场的资金流动性，有利于促进行业形成“募投管退”良性循环的生态体系。

厚璞投资方面表示，面对股权投资退出难的问题，试点的出现恰逢其时，试点建设将有助于拓宽股权投资和创业投资退出渠道，实现基金的接续投资和发展，可以帮助实现资金的良性循环。

PE/VC份额交易主要指从已经存在的私募基金投资者手中购买相应的私募股权权益，也包括从私募基金管理人手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。

业内普遍认为，PE/VC份额交易可以降低盲池风险，加速现金回流。首先，PE/VC份额转让中的基金已经有明确的投资标的，对于受让方而言更易于衡量基金投资标的公司的实力，风险相对而言小于直接投资私募基金。

与此同时，由于PE/VC份额转让市场具有买方市场的特征，转让方急于尽快变现而会以相对实惠的价格出售，对于受让方而言往往可以达到风险更低、回报更高的效果。此外，能缩短投资周期，更快地获得回报。

今年以来，PE/VC份额转让落地进程持续加速。此前7月，国务院常务会议首次明确提出，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。此举被视为松绑PE/VC二手份额这一非标交易，有助于其募资或退出。8月末，国务院批复同意《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》，提出支持在现行私募基金法律法规框架下，设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道。

市场规模或超3000亿

自2018年开始，市场出现资本荒，VC/PE泡沫开始破碎，与此同时，成立于2010年到2014年的基金均陆续进入退出期。大量投资者着急排队等待项目退出。

光尘资本顾问研究团队曾预测，PE/VC份额转让市场交易量将在未来三年超过3000亿人民币。

但PE/VC份额转让难度和挑战也很大。目前，市场目前并没有一个规范的询价过程，同时，私募股权基金具有信息不对称属性，对于卖家来说，由于市场体系的缺乏，很难在定价上与买家达成一致。此外，PE/VC份额转让对保密性和专业性要求比较高，优质、可交易资产也往往在内部消化，不容易获取。

特别是国内的VC/PE基金更多是投资成长期及更早期阶段的企业，估值难度比较大，不像海外PE二级交易的标的更多是并购基金份额，底层资产多是成熟期企业，估值相对清晰。

有二手份额交易投资人曾对《华夏时报》记者表示，国内信用体系还不够健全，资产不透明且难以量化，使股权的估值上下波动比较大，导致国内还没有一个标准的评估系统，这是PE/VC份额转让交易中的一个隐性风险。

上述投资人还提到：“国内此类交易多发生在熟人之间，一方面好的标的内部消化了，不会流向市场；另一方面，GP也不会对外公开自己LP资金出现问题，同时LP作为上市公司或高净值人群等，也不希望把自己资金问题的消息传播出去。这两点也是目前二手份额交易难以规模化的重要原因。”

PE/VC份额转让来自于卖方的流动性需求。倘若无法做出高效的决策，就不能获取雪中送炭带来的市场收益。

但整体而言，PE/VC份额转让市场依旧被看。光尘资本方面认为，更多新经济公司上市流动，有利于非上市公司的对比分析和估值定价。

在国内，PE/VC份额交易还处于初期阶段，其生态的建立，还需要监管机构、政府单位平台引导，市场机构积极参与。

多家机构提出，建议政府引导基金出资的子基金、战略性行业产业基金以及市场头部机构率先参与平台业务，通过前期的配套政策支持，借助平台的规范性、公信力，解决私募股权基金份额转让实务操作中存在的定价难、协调难等问题。