荣信教育创业板IPO 丧失优质版权 主要存在风险分析

7月末，新三板精选层正式设立并开市交易，吸引了资本市场一波热度。不过初试啼声的32家新三板精选层挂牌公司，首日战绩不佳。32只股票中，仅10只上涨，1只平盘，21只破发，此外还收获一张罚单。

尽管如此，作为可申请直接转道创业板或科创板继续交易的重要渠道，新三板精选层的吸引力仍然高企。

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当然，这并不意味着其他公司没有机会。比如，早在2015年10月即挂牌新三板的荣信教育文化产业发展股份有限公司（下称荣信教育）就绕开新三板精选层，直接试水创业板。目前，深交所已受理荣信教育首次公开发行股票并在创业板上市的申请报告及相关申请文件。

此次冲击创业板，荣信教育拟公开发行新股不超过2100万股，拟募集资金3.1亿元，其中6000万元用于少儿图书开发及版权储备项目，2.5亿元用于补充流动资金。

荣信教育近年盈利情况尚佳，但主营业务在细分领域内加速扩张和海外收购步伐的加快，也为其未来发展带来隐忧。

2017年至2019年（下称报告期内），荣信教育主营业务收入的增长越发依赖少儿科普百科业务，其近年业绩提升主要依靠此领域。此外，尽管其少儿图书码洋（全部图书定价总额）占有率在少儿类图书公司中排名第一，但其于行业内的优势地位却并不突出。

值得关注的是，与尤斯伯恩出版社优质图书版权合作的结束，将不可避免使其主营业务受冲击。公司业绩的增长态势是否能够维持，还有待市场检验。

对少儿科普百科业务依赖逐年加重

荣信教育主要从事少儿图书的策划与发行、少儿文化产品出口业务。其中，少儿图书策划与发行业务包括“少儿科普百科”“低幼启蒙”“卡通漫画绘本”“游戏益智”和“其他”板块。2006年该公司创立了定位于中高端少儿图书市场的“乐乐趣”品牌，2019年创立了定位于大众消费少儿图书市场的“傲游猫”品牌。

近年来，该公司营收利润均有所增长。报告期内，其营收分别实现3.26亿元、3.51亿元、4.02亿元，净利润分别实现3105.23万元、4091.24万元、4439.51万元，显示出较为稳定的增长趋势。

不过，尽管其主营业务收入增长率在近一年来有较大提升，但从业务结构来看，其对头部产品少儿科普百科的依赖逐年加重。2017年，少儿科普百科占总营收的比重为56.48%，时至2018年该比重上升至60.61%，再至2019年进一步攀升到63.75%。

与此相对应的是，其低幼启蒙和游戏益智产品占比逐年下滑。可以看到，该公司主营业务收入增长绝大部分来自于少儿科普百科。

事实上，少儿科普百科类图书也确实是该公司立身之本。该类图书主要覆盖3—14岁年龄段儿童，内容涵盖数学、物理、化学、科学、艺术、历史、文学等各学科。据招股书显示，其少儿科普百科类图书多年码洋占有率在全国图书公司中排名第一位。同时，根据开卷信息发布的《全国图书零售市场概况》，该公司2019年少儿图书码洋占有率在少儿类图书公司中亦排名第一位。

尽管排名居高，但该公司少儿图书码洋占有率仅为2.97%。出现这种状况的一大原因是少儿图书市场格局相对分散，除去大的图书策划出版公司的少儿图书分部，专攻少儿图书市场的公司相对较少，因此也给了荣信教育提供了一些机会。

同时，由于荣信教育旗下乐乐趣品牌的少儿科普百科类图书主打中高端市场，多样翻折的专利设计精美，纸张印刷等成本更高，定价往往也会高于一般读物。因此，其少儿图书码洋占有率排名第一，亦有此因素助推。

此外，值得注意的是，荣信教育第二大主营业务低幼启蒙类图书的码洋占有率，已从2017年的25.93%降至2019年的19.71%。

荣信教育近三年主营业务收入构成情况

丧失优质版权

在招股书风险提示章节，荣信教育提到了版权合同到期不能续约的风险。据其介绍，该公司与版权方签署的授权版权图书的授权协议一般为3—5 年，协议到期后，版权方可以选择续约或者将版权授予其他出版社或图书策划公司。如果该公司畅销图书在版权授权协议到期后不能续约，则可能对其经营业绩产生一定的不利影响。事实上，这样的风险正在出现。

据招股书显示，此前，英国童书第一品牌尤斯伯恩出版公司曾与荣信教育就174本图书签署了一系列授权协议，授权该公司在中国大陆地区独家出版和销售中文普通话版本。不过，2019年6月双方版权合作宣告终止，荣信教育需对其中50本图书停止出版、印刷、发行和销售。对于剩余的124种图书，该公司需在2019年12月16日前清货。同时，荣信教育还需向尤斯伯恩出版公司支付3800万元人民币的应付版税。

《投资时报》研究员注意到，双方结束合作的产品中，包含科普系列的畅销冠军“揭秘系列”。该揭秘系列是风靡全球的英国儿童科普经典，被翻译成26种语言，全世界销量超过一亿册，在中国的少儿科普读物中也是销量冠军的存在。

而与荣信教育旗下的乐乐趣结束合作的尤斯伯恩，转而选择与接力出版社全面战略性合作，“揭秘系列”遂花落竞争对手家。在主营业务倚重少儿科普百科图书的情况下，这一变化可能会对其明年及以后的业务收入形成较大冲击。

此外，从财务数据角度来看，该举动也直接导致荣信教育2019年经营活动产生的现金流量净额低于当年净利润。

当然，荣信教育为了找到新的业绩增长点也展开了一系列新的尝试。如该公司委托 The Old Dungate Press 参与完成部分自主版权图书的策划工作，但新的系列产品很难在短时间内达到尤斯伯恩的“揭秘系列”的影响力，其品牌护城河还需时间打造。

现金流增长乏力

据招股书数据显示，此次IPO该公司拟募集3.1亿元资金，其中6000万元用于少儿图书开发及版权储备项目，2.5亿用于补充流动资金。可以看出，其对流动资金的渴求相当强烈。

查阅该公司现金流数据，《投资时报》研究员注意到，进入2019年，其经营活动净现金流呈净流出状态，为-1100.08万元，现金及现金等价物净增加额同样为负值，达-373.93万元。而报告期内，该公司投资活动产生的现金流量净额持续为负，整体导致其2019年现金及现金等价物余额为1.75亿元，较上年同期的1.78亿元有所下滑。

如上所述，该公司经营性净现金流的下滑主要由于3800万元应付版税，以及应收账款有所增加。而投资净现金流的持续净流出，则主要归因于其持续收购海外童书公司版权。

2018年6月，荣信教育通过全资子公司荣信国际以增资方式对CDP（美国的一家童书出版公司, Cottage Door Press, LLC）投资600.00万美元，以取得其25%的股权，并在2018年期末形成长期股权投资4197.84万元。而在次年6月，该公司又通过全资子公司荣信香港对英国公司Lucky Cat（Lucky cat Publishing Ltd.）投资39.98万英镑，取得其25%股权，并于期末形成长期股权投资305.00万元。

这两项投资获取得收益有多少？据招股说明书披露，2019年CDP和Lucky Cat共产生投资收益仅84.83万元。

荣信教育称，投资境外出版公司是基于长远发展需要，为的是不断增强品牌国际竞争力，提高全球版权引进实力并为全球版权输出业务创造机会。

不过，分析人士认为，类似的长期股权投资以及与海外同行业公司的合作，很难在短期内看到明显效果，其未来收益如何尚属未知数。