PE风格VC化 腰斩估值预期明年反弹

受外部经济恶化影响，外资投资机构已明显放缓了步伐，对于新项目投资持谨慎态度。而中资机构管理基金存续期普遍较短，投资压力依然较大，导致投资速度依然维持较高的水平。10月中资机构完成15笔投资，中资资金已成为VC市场主要力量。

本报独家获得国内首个由ChinaVenture投 中 集 团 推 出 的《2008年中国LP调查研究报告》显示，市场的资金正在逐渐减少，LP（有限合伙人即投资人）的态度也在发生变化。

已经有一些资金来源方面的压力开始显现，目前在募集期间的一些投资基金进展并不理想，自三季度以来，PE/VC募集资金总额都出现了下滑。

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就未来投资回报率而言，受调查LP中主流观点认为，预期回报将会波动较大，甚至产生下滑，整体情况变得不明朗。同时，仍有33%的LP认为，未来中国经济的发展趋势将有助于基金获得可观的回报。

在PE/VC内部，也悄然出现PE开始VC化的趋势。由于为了规避风险以及降低入股的价格，一些PE开始将投资前置，演变成VC的投资行为。而去年行情火爆的时候，VC则在向PE靠拢。

业内人士预测，PE在未来一段时间仍将徘徊在低谷区，二级市场分流趋势也已经开始显现，而PE/VC的业内整合也将难免，一些小型的投资者很有可能过不了这个冬天。

一个不争的事实是，随着二级市场的走低，去年一度异常火爆的PE/VC市场骤冷，投资节奏已经大幅度放缓。猎头.虽然出现了可供选择的优质企业，但投资者开始不敢冒太大的风险轻易下注。“以前由于竞争激烈可能需要1个月的时间就签订协议，现在肯定大家都是会仔细看清楚了再投。”联想投资高级投资经理刘泽辉称。

投资企业的价格也已经有了较大幅度的回落，下滑的幅度甚至超过了50%，但这样的下滑并不足以让投资机构的热情恢复到去年的水准。机构并不认为估值的大幅下挫是绝对有利可图的，因为未来的收益率才是考虑的关键因素，但在未来预期上，信心依然还很匮乏，参照系的改变是造成估值水平大降后依然没人愿意买单的重要原因。

较为悲观的看法是本轮调整至少4-5年，而相对较为乐观的预期是明年市场可能会出现反弹。猎头公司.盛世凯邦创业投资顾问有限公司总裁刘嘉城认为，今年年底或者明年初美国可能会在资本市场建设上有一系列动作，重新开启IPO的闸门，或许是一个曙光出现的时机。

不过，调查显示，与国内相比，国外GP（普通合伙人即管理者）多数拥有产业背景，而国内GP多数是由投行或证券投资人转型而来，产业经验先天缺失，导致其将大量的精力放在Pre-IPO项目上。这种产业缺陷，加上整个市场信用体系尚不完善，更加剧了LP的担忧和不信任。据悉，国内较早的某产业基金在一轮募资后已经断了 “炊”，LP不愿意再掏钱让GP“挥霍”了。

从内部因素看，GP团队素质成为影响LP投资首要因素。金融猎头.LP更倾向于选择规模较大，管理团队素质较高的基金，而过往业绩和投资策略为次要内部因素。

机构观点与建议

IDG全球常务副总裁兼亚太区总裁熊晓鸽：有人说内容为王，有的说技术为王，有的说是市场为王，甚至有人说管理为王。但是我觉得在金融危机的时候，绝对是现金为王，在这个经济危机的时候，现金可能是最重要的。

英特尔投资亚太区董事总经理张仲：上一次互联网泡沫需要三年时间恢复，虽然市场已经非常不好，很多的公司到2000年的时候还是能够融到资。这次时间有一点不一样，这次我相信没有人敢说多长的时间。证券猎头.基金都是有限期的，7-10年，我不知道是不是基金到期的时候还没有恢复。情况比较恶劣，跟以往有很大的不一样，所以我们也要做一些良好的心理准备。

联想投资高级投资经理刘泽辉：在市场低迷的时候，可以选择一些受宏观环境影响较小的、抗风险强的公司，也可以选择一些受影响处于下行周期的行业中比较领先的，具有一定整合能力的公司。现在的形势下更考验GP的水平。

我们现在也并没有闲着，还是一直在看项目。目前整个行业的投资节奏都已经放缓，现在是一个回归理性的过程，去年太热了。

现在可以确定的是投资一个项目的周期肯定将会加长。银行猎头.但对于我们来说，并不会有太大压力，相对而言我们的LP是具有长远目光的，对于短期回报率并不会有非常苛刻的要求。同时，我们也并不是采用快进快出的手法进行操作的，以前我们投资一个处于成长期的企业，投资周期也差不多需要3-4年，现在可能需要4-5年，这也是在合理的投资周期内。

盛世凯邦创业投资顾问有限公司总裁刘嘉城：尽管现在公司的价格、价值都较去年下降了很多，去年可能入股的市盈率为8-10倍，甚至15倍也有机构愿意投，但是现在的情况是即便只有4-5倍市盈率的价格也都没有人投，主要一个原因是所选择的参照系不同了。之前投资是因为有较好的预期，二级市场退出时的价格高，因此投资机构有利可图；现在的情况下，因为未来经济形势发展状况尚未有比较明确的预期，投资机构缺乏信心，因此，即便是4-5倍的市盈率也并不是一个绝对有利可图的估值水平，现在PE、VC观望的态度仍然十分强烈。金融猎头公司.

苏州工业园区创业投资引导基金管理人王吉鹏：从投资环境来看现在确实是比较困难，这主要体现在融资和退出上，现在国内外的资金供给的减少已经很明显，而从退出来看国内外IPO处于停滞阶段。另一方面这也意味着机会，相比去年以及今年上半年，投资企业的价格已经有了明显的回落，目前有大批可供选择的优质企业，这也给了大家优中选优的机会。

现在PE有一个趋势就是投资前置，从前大家可能会选择过一二年就IPO的企业，一两年后就会选择退出，现在可能会把这个时间段提前，比如选择预计在三四年后IPO的企业。这也和大家对资本市场的预期有关系，比如大家预期资本市场在一到两年后会有一个好转，在三到四年后会进入另一个高点。猎头网.

入股市盈率的变化还是挺明显的，去年时十几倍甚至二十倍的市盈率入股是很常见的，目前很多都是五六倍。

对于投资的回报，我们不是直接投资项目的，我们是投资基金管理人的，因此我们的投资是很长线的，周期达到十三年。这样我们也就会预计到在这个很长的时间段内市场会有好有坏，当然我们希望有一个高的回报率，作为长期投资我们认为20%左右的回报率就已经很好了。

枫谷投资创立合伙人曾玉：我认为明年可能是一个更为冬天的时期，对于PE来说，可能会面临一个洗牌。现在至少超过一半的VC/PE对于这轮危机措手不及，都在只看不投，我认为在这个时候应该大胆地出手，合适的应该去投。

过去几年，三四年的投资周期其实在国际上并不是常态，是过于火热的市场非常规现象，在目前状况下投资周期肯定会延长，而对于投资的市盈率，现在市盈率水平是单位数的。

能源、高新技术、健康保健、零售业等都是我们长期关注的行业，在这个时候PE应该总结经验教训，对自己所投的公司应该尽自己的能力去帮助他们度过严冬。