高健：量化投资在财富管理、资产配置时代优势显著

券商财富管理创新峰会暨第五届券商APP风云榜颁奖盛典1月8日在北京举行，逾50家券商一线业务大咖齐聚，共议科技赋能、智慧转型。 北京中金量化科技投资有限公司创始人高健主题演讲 。

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他表示，量化有很绝对的优势，一是做大，一是做久，虽然存在一些问题，但做规模化或者是中等收益这样一个特征，是比较好的特征，这个特征在未来尤其是财富管理时代、资产配置时代的前提下，它的优势是无法替代的。

以下是实录节选

因为我自身做量化投资有十年了，经过我这么多年对量化投资的一些理解，谈一些我个人的想法。

大概从四个方面来讲，第一，讲一下我们对资本市场的理解，前面几位老总都提到了，资本市场这些年的发展是非常难受的，券商所谓的一次转型，做惨的私募，这几年淘汰率非常高，最根本的原因不是整个行业的问题，而是金融资产的重要问题，因为金融资产不稳定，做量化也同样面临这个问题，我把第一个观点放在比较重要的位置。

个人认为A股市场从投资角度来讲，A股市场存在三大类，第一个垢病是股价好坏不能反映上市公司的好坏，第二是市好坏不能反映经济水平好坏，第三是中国A股世界地位不能反映中国经济世界定制，导致整个资本市场常年以来发展比较缓慢，这次资本市场改革就针对这三大区针对深层次的调整，机会我个人已经看到了许多。

我们资本市场有这三大扭曲，但不能所有的股票都是这样，我们可以看到，资本市场前期安排是按照审核制或者审批制，导致扭曲的关键问题最后演化成资本市场重大的垢病，两个方面，第一是上市门槛比较高，第二是靠关系的方式。第二是上市之后很多企业的业绩难以维持，存在有财富造假的方式，是A股里面比较大的风险点。第三，因为财富造假影响市值管理，市值管理背后就是股价操纵，这三个大问题导致A股扭曲，这是我对A股最深层次的认知。

我认为现在资本市场目前进行深层次的改革，第一个改革是所有股票新增加的股票大原则按照两个注册制，第二个大的原则是存量的，按照供给侧改革，沉压方式，把业绩不好，问题多的公司挤出去，我们入册，A股3000支股票，存在严重问题的有5-10%。第三是深层次制度改革，三法修订，杨老师讲到证券法，今年还有公司法和刑法都要修订，目的是注册制保驾护航。我认为这是最核心的改革。这个改革跟我们做量化最重要的契机，资本市场发展到现在，前几十年就是低贝塔，高阿尔法，我们会有呈现这样一个特征。对量化提出而言是非常重要的起点。

我们看一下A股市场主流策略，在座都很熟悉，我想表达什么意思呢，量化层次在A股的效率还不是最高的，第一是基本面投资的，好的基本面不是以财务数据为核心驱动的，国内有100多支股票常年出现比较好的走势，第二类是股份投资，为什么说这个问题呢？后面我会说到量化投资最关键的问题。量化投资就两个东西，一个是数据，第二是模型，如果数据有问题的话，模型再怎么好会失真的，所以我为什么说我们要做量化投资的时候，我认为是最关键的问题。

所以，我认为资本市场尤其A股市场，我个人从事量化，相对国外来说显著地位还在，关键问题有两个，第一是中国资本市场有两大主因，第一大主因就是主题，国家的政策，国家政策对A股影响太大，模型无法识别，很多公募基金和头部私募都会在这方面做很深的研究。第二，上市公司自身股价的影响，在审核制上大量企业上市之前就消化了，上市之后作假，做假之后市值管理，不仅产业价值扭曲，行情价值也扭曲了，大盘关系也扭曲了，要做模型难度有多大。这是我认为A股存在的问题，我刚才也说了，量化有很绝对的优势，一是做大，一是做久，虽然存在一些问题，但做规模化或者是中等收益这样一个特征，是比较好的特征，这个特征在未来尤其是财富管理时代，资产管理大时代的前提下，它的优势是无法替代的，只要把A股根上问题解决，中国量化的基础就到来了。

常见的量化策略，国内主要是期货市场和股票市场这两个领域。期货市场发展成熟度和发展联线以及模型成熟度都要比股票早一些。我们是期货行业，今天的会议针对股票市场，期货市场一些特征不去详讲，期货对衍生品市场和量化有先天优势，现在股票市场很多创新，但期货市场早早就有了。第二要做关联交易，还有做空、市场化程度，控盘量化是最麻烦的，因为它的抑制是由控盘方决定，模型对主因素是很麻烦的，第二是这种新层次博弈也是很麻烦的，因为模型大量数据整个来说，量化投资是站在过去看未来，如果控盘或者主题投资是从未来看现在，两个逻辑是不一样的。我公司做量化和我个人做量化是从期货开始的，现在期货有7-8年的经验，股票有大概三年左右的经验，对期货比较了解。策略有很多，现在是大资管时代，策略类型就不详讲。

股票的标准世面上有个说法，股票步入3.0，我基本认同，但指数多投，最早的一揽子交易、多因子选股、SMART beta、指数增强。第二是指数对冲时代，最后是个股，现在供给侧改革是把垃圾公司清楚出去，金融市场释放出来，在这过程中做个股策略很有效，受个人认为量化技术走到这一步，为什么说ETF能力成为2019年很重要的投资，2020、2021、2020年贝塔可能也都是重要的投资趋势。量化投资发展不是靠量化技术的发展，可能4.0，但基础资产不改变没有用。现在注册制包括供给侧改革，包括后面三法修订对A股量化起了至关重要的作用。量化模型加数据，数据有问题模型再好有用吗？这是我最核心的逻辑。

量化投资机制无疑存在着很大的各方面驱动，第一个驱动是贝塔时代到来，量化做贝塔是最好的。第二是刚性时代打破，中等收益规模能做到，第三，刚才有位朋友说，量化交易量很大，业绩不是很高，供给端主要是高校，很多高校已经开了课程。政府的接口也放开了，量化不再作为管制的方向。

有很多挑战，第一是量化成本高，第二是境外量化团队进入A股同业，第三，中国有两个主因素，第一个主因素长期存在，中国毕竟是计划经济为主的，深层次理解政府的意图或者改革的意图，很长时间无法做到。