现金流压力攀升 海外经营风险暗藏 拱东医疗IPO能否成功上岸？

尽管营业收入持续增长，但拱东医疗年营收增速已出现下行趋势，且在2017年出现增收不增利现象。同时，其海外经营之路隐含的贸易环境改变及汇率波动风险亦不容小觑

新型冠状病毒感染肺炎疫情的暴发让一众医疗上市公司短期受益，作为医疗器械生产商，浙江拱东医疗器械股份有限公司（下称拱东医疗）的IPO进程也受到格外关注。

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日前，拱东医疗发布了招股书，拟于上海证券交易所首次公开发行上市，主承销商为中泰证券股份有限公司。

拱东医疗本次发行数量不超过2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集的资金合计5.8亿元，将分别投资于“年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目”（2.7亿元）、“年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目”（1.8亿元）、“研发中心建设项目”（9758万元）和“补充流动资金”（3500万元）中。

招股书显示，拱东医疗主营业务为一次性医用耗材的研发、生产和销售，主要产品可分为真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型，产品广泛应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域。

截至招股说明书签署日，施慧勇直接持有拱东医疗70.00%股权，并通过金驰投资控制拟上市公司10.00%股权；施依贝直接持有拱东医疗10.00%股权；施慧勇、施依贝系父女关系，二人合计控制拟上市公司90.00%的股权，为公司实际控制人。

《投资时报》研究员注意到，尽管营业收入持续增长，但其年营收增速已出现下行趋势，且该公司在2017年出现增收不增利现象。同时，其海外经营之路隐含的贸易环境改变及汇率波动风险亦不容小觑。

现金流压力攀升

2016年至2018年及2019年上半年（下称报告期），该公司主营业务收入分别为3.7亿元、4.3亿元、4.8亿元和2.5亿元，2017年及2018年增速分别为16.22%及11.63%，净利润分别为6052万元、5449万元、8567万元和4827万元，2017年及2018年增速分别为-9.96%及57.22%。可以看到，其营收增速存在下滑趋势，且在2017年出现增收不增利现象。

除此之外，该公司综合毛利率也出现波动，报告期内分别为40.72%、41.84%、40.84%和44.08%。

从应收账款角度来看，报告期各期末，该公司应收票据及应收账款账面价值分别为7951万元、8705万元、1亿元和9675万元，占当期资产总额的比例分别为22.59%、26.48%、22.13%和22.24%，占当期营业收入的比例分别为21.42%、20.18%、21.30%和19.17%（已年化）。2017年和2018年，该公司应收账款增长率分别为9%以及18%，这可能会为其现金流带来压力。而在经营活动产生的现金流量净额方面，2017年拱东医疗该指标略有下降，2018年增长明显，达到1.02亿元。

分析人士认为，若该公司主要客户未来经营情况或与公司的合作关系发生不利变化，导致应收票据及应收账款回收风险将增加，将会对公司的现金流和盈利能力产生不利影响。

招股书显示，拱东医疗共有迈德模具、GD Medical两家全资子公司。其中，GD Medical在报告期内的净利润均为负值，分别为-12.65万元、-261.35万元、-142.64万元和-107.46万元。其净利润为负的主要原因为GD Medical报告期内尚未直接与客户发生业务关系，暂未形成收入，但存在相关费用支出、固定资产折旧等。

而这一系列的费用支出和固定资产折旧等费用均由母公司拱东医疗中扣除，未来或将为公司现金流雪上加霜。

此外，该公司货币资金主要为库存现金及银行存款。报告期各期末，其货币资金分别为6516万元、8756万元、1.9亿元和8161万元，占对应期末流动资产的比例分别为27.30%、40.85%、57.00%及33.84%，其中存放在境外的款项为子公司GD Medical账面的货币资金，分别为3459万元、3009万元、2363万元、2270万元，占公司货币资金总额的比例分别为53.09%、34.37%、12.67%和27.81%。境外资产的大量存放，增加了公司回收现金流的风险和压力，也增大了由于汇率风险带来的汇兑损失。

值得注意的是，拱东医疗的管理费用还在2017年暴涨至0.53亿元，主要是当年确认了2000万的股份支付，扣除后当年的管理费用金额大概在0.33亿元。

拱东医疗近四年营业收入及利润情况

数据来源：公司招股书

海外之路遇阻

研究员发现，拱东医疗外销收入较多。报告期内，外销收入占比分别为47.64%、48.21%、48.37%和48.11%，均接近半数。其境外销售主要集中在北美洲、亚洲和欧洲地区。报告期内，该公司在北美洲、亚洲和欧洲地区销售金额占境外销售收入的比例分别为86.23%、89.28%、89.08%和92.99%。

以上数据充分说明了境外销售在公司主营业收入中的重要地位，而光鲜的营业数据背后隐藏的贸易壁垒、汇率风险风险亦不容小觑。

报告期内，该公司出口美国实现的收入分别为5911万元、7008万元、8396万元和5020万元，占主营业务收入比例分别为16.00%、16.33%、17.59%和20.05%。但自2018年3月以来，该公司出口美国的产品被列入美国政府2019年8月15日发布的商品加征关税清单中，除小部分产品自2019年12月15日起被加征15%关税之外，主要出口美国产品自2019年9月1日起已被加征15%关税。

此外，该公司境外客户主要分布在美洲、欧洲以及亚洲等地区，主要以美元和欧元结算，报告期内产生的汇兑收益分别为256.79万元、-276.85万元、108.46万元及-64.41万元，绝对值占当期净利润的比例分别为4.24%、5.08%、1.27%及1.33%。近年来，人民币对美元和欧元的汇率处于持续波动的态势，加之政策变化，会对其海外市场销售产生不确定性影响。

除此之外，研究员发现，该公司的外销业务主要采用OEM/ODM的销售模式。公司会根据境外品牌商提供的质量标准和技术规范进行贴牌生产，境外品牌商以其自有品牌在市场上进行销售，报告期内，OEM/ODM销售模式下的收入占比分别为42.09%、43.17%、42.95%和43.69%；而外销部分自主品牌的收入是以公司的自身品牌进行销售形成的收入，报告期内占比不高，分别为5.54%、5.04%、5.42%和4.42%。未来，如何提升自有品牌的收入占比或是公司需关注的重点。