“因为大环境不好，我们同时也会拒绝一些急功近利的投资人，九鼎5月成立新基金时，认购金额超过10亿，但我们劝退了一些投资者，因为他们要求短期内就获得回报，而在现在这个市场下，根本不可能做到。”九鼎投资坚持长期投资的理念，受短期波动影响不大。“一年多来，我们投资了八个项目，这个速度算快的，未来可能会更谨慎一些。”

除了融资的困难，主要退出渠道IPO放缓，也让PE们很无奈，“去年10月份我们投资的一家企业，原定在今年10月上发审会，是我们做的第一个上市项目，但现在估计要明年1月以后才能上市，”赵忠义说，由于股市低迷造成IPO节奏放缓，九鼎已经投资的企业的上市进程放缓，从投资到退出的周期将加长，“以前整个周期只需要3、4年，现在延长到5、6年了”。猎头.

“我们投的另一家企业，原本预计年利润可以超过5千万元，现在可能只有2千万了，”赵忠义说，九鼎选择企业的标准相对严格，已投企业经营状况尚可，企业利润基本上都在当初预期的范围内，但可能没有超额收益，预期投资收益率将会有所下降。

淘汰不专业PE 面临行业洗盘

当然，这次危机也净化了中国PE的行业环境。赵忠义说，“现在整个PE行业已经不再疯狂，入股市盈率已经降到了相对合理的水平，象去年和今年初那样动辄十几倍、二十几倍市盈率入股的案例明显减少了，而去年一听说某个项目要上市，就有很多PE一窝蜂去投资。”猎头公司.

欧肯资本范卫强告诉记者，“受这轮金融风暴影响最大的是一些不专业的投机型PE，他们追逐短期利益，在股市最疯狂的时候，不做仔细考察就随意投资项目，当股市低迷时，上市节奏放缓，投资的企业没法上市，无法退出获得回报，这些PE就被套、断炊了，只能解散，现在不少单打独斗的个人PE正转行呢。”

过去企业挑选PE的机会多，PE比较被动。“现在不少非专业的资金撤出了PE行业，减少了非理性的价格竞争，”赵忠义说，存活下来的PE可以更加从容地选择优质企业进行投资合作，对整个行业的健康发展有利。专家认为，越是经济下行时，企业的定价可能更合理，PE介入的机会反而更多。

西部矿业的案例就曾给疯狂的PE上了一课，2007年高盛和上海联创由于投资西部矿业获得账面上的巨额回报，而到2008年7月两家PE限售股解禁时，西矿股价已由上市时最高价68.50元下跌至14.25元，缩水近八成。金融猎头.但是那些在去年的狂热背景下高价投资的PE，即使企业上市成功，也只能面临被高成本套牢的局面。

在这场金融危机中，关注高科技及初创企业的VC机构，资金来源于有闲置资金的个人和大型企业，受到的冲击较小，一些资金来自大型机构的PE，受到的影响较大。范卫强表示，现在还没到最难的时候，因为经济波动带来的影响有一段滞后期，哪些企业能够在这次经济调整中活下来还需要观察，同时二级市场和实体经济的低迷传导到PE市场也需要一个过程。“必须做好迎接4、5年熊市的准备。”

如何寻找正确的企业危机考验投资智慧

IDG全球副总裁熊晓鸽对本刊表示，美国金融危机对IDG融资的影响不大，“最近刚刚成立了一只15亿人民币的新基金，危机给中国PE带来更多的是机会，甚至催生出一些大型PE.”

9月份在厦门举行的第十二届中国国际投资贸易洽谈会上，凯雷、鼎晖投资、霸菱亚洲、软银赛富、蓝山资本等逾200家国际PE和VC等投资机构携千亿美元资本现身。证券猎头.“现在最难的应该是如何在危机中寻找正确的企业”。由于过去两年股市泡沫严重，欧肯资本在中国没有做上市项目，而是依靠企业的分红获利，“我们有两个标准，一是企业本身质量好；二是价格低”，范卫强说，“年利润在2千万元以上的、有成长性的龙头民营企业是我们的重点考察目标。”

赵忠义表示，宏观趋紧时，经济体系和金融体系中的流动性将降低，企业融资的难度增大，流动性将受到影响，现金流管理在企业经营中的重要性大大提高，现金流充裕的企业的经营安全性较高，其内在价值也将相对提高。另外，对市场需求不会显著下降、企业的行业地位、企业团队的长期从业经验、稳妥的发展节奏等，也予以重点关注。

“九鼎投资考察项目时，要关注行业与企业在未来3~5年、甚至更长时间的发展趋势，我们的分析报告中有500个左右的指标，每个指标都必须有明确的结论，一般3个月才能完成。”银行猎头.赵忠义说，股市的短期波动很难做出准确预测，PE关注的因素有企业的盈利模式、管理团队、内部治理等基础要素和宏观经济状况。

同行的合作很多抱团过冬分担风险

在外部环境变冷的时候，一向喜欢单打独斗的PE也招揽合作伙伴，共同投资，分担风险。“PE行业的竞争不像一般行业，是你死我活的争夺，同行之间联合投资居多。”赵忠义介绍，目前中国PE分为三类，第一类是跨国PE在中国设立的分部，资金和管理者都来自国外，由于投资时需要报告总部，响应时间过长，容易错失良机，目前正在逐步转型。第二类是跨国PE的代言人，资金来自国内，管理者是有海外留学背景的中国人，品牌较响亮，资金实力雄厚，如鼎晖、红杉、IDG等，一般投资大企业、大项目。金融猎头公司.第三类是纯粹的本土PE，资金和管理者都是中国的，如九鼎等，对本土环境熟悉，但资金不如第二类雄厚，一般投资中型企业。“由于各自擅长领域不同，为企业提供的服务不同，所以不同PE的正面冲突不多，反而同行的合作很多。”

中国本土的优秀PE能否借此危机做大做强呢？赵忠义认为，中国长期以间接融资为主，这种格局在未来一段时间内不会发生变化。中国整个金融体系中融资方式分为直接融资和间接融资两种方式，银行贷款是最主要的间接融资方式，直接融资方式包括发行股票、发行债券、股权投资等。

他说，在直接融资方式中，股权投资在中国出现时间不长，需要较长时间的发展才能成为金融体系中的主流机构。猎头网.中国的PE还需要更多次的洗礼，更长的时间才能成为大型的金融机构。同时他认为，虽然出口型企业受危机冲击最大，但中国内需强劲，未来前景仍看好。

(来源：数字商业时代作者：倪燕)

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