恒顺醋业的业务盈利能力和销售速度都不及千禾味业，但相比千禾味业更加敢于举债，为其净资产收益率的数值挽回了一丝颜面。
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不得不佩服上篇文章的主人公Brown，在那个万恶的旧社会能够想到如此奇妙的杜邦分析法，将企业的优势和短板能够更加清楚地展现出来，为后人提供了很好的借鉴。后来，人们觉得这个公式还不够细致，居然又把Brown的三分解进一步拆解为五步分解。
这个更详细的拆解公式将企业的销售净利率进行拆解，第一项比率净利润比税前利润，可以反映企业的税务负担是否沉重；第二项比率税前利润比息税前利润，可以反映企业财务费用的负担（利息负担）是否沉重；第三项息税前利润比销售收入，依然是衡量企业所从事的业务是否赚钱。由于我们国家在计算营业利润的时候会将利息包括进去，所以这种方式在我国不太适用，就不细讲了。
简单做个总结：
杜邦分析法是将净资产收益率进行拆解，得到三项比率。
第一项为销售净利率，这个比率衡量企业的业务是否赚钱；
第二项为总资产周转率，衡量企业的资产运营效率是否得当；
第三项为权益乘数，衡量企业的杠杆水平是否存在风险；
同时，根据上面的分析，我们发现不同行业之间的三个乘数比率会有非常明显的不同，所以在使用杜邦分析法时，有几个非常重要的条件：
1. 杜邦分析法必须对比分析。没有比较就没有伤害，没有莲花健康的衬托就看不出海天味业的鲜艳。同样的，单纯将海天味业的三个指标拿出来拍脑袋想是高是低也是不合逻辑的。
2. 研究对象的三个乘数指标必须和其同行业相比！如果拿海天味业的数据去和招商银行的数据进行对比，那将是无尽的深渊。
所以说，杜邦分析法是一个相对分析的方法。有了杜邦分析法，好像我们就可以分析出每个行业内的企业，其竞争优势和短板，我们就可以挑选行业龙头了！
看起来，如果我把行业内所有的企业的净资产收益率计算一下，并进行杜邦分解，这样就可以轻松对比出这个行业内的龙头了！如果选出了行业龙头，岂不是拿住行业龙头的股票就可以稳稳赚钱了吗？
三、选出龙头≠龙头股就会涨
影响一个公司股票价格的因素错综复杂，仔细回想杜邦分析法，你会发现杜邦分析法中没有任何一个指标是和公司的股票价格有关的。
杜邦分析法拆解的是净资产收益率，分子是净利润，分母是净资产。要知道，一个上市公司的净资产和其股票价格完全不是一回事，这当中差了一个非常重要的变量参数：市净率。这当中的关系为：
所以，你指望用一个完全不考虑股票价格的净资产收益率去分析这家公司的股票价格是否低估？
小明：老师！也不是不可能啊，从上面的公式来看，你只要把市净率认为是个固定不变的常数不就可以了吗！
请不要犯形而上学的错误。
可是我上次不是说过，净资产收益率的另外意义就是衡量企业股东的投资回报率吗，怎么又和买股票没关系了？
净资产收益率确实是股东的投资回报率。但是，这个回报率是有个假设条件的——你投入多少资金，就占了多少实收资本！如果不理解，大约就记住，净资产收益率中理解的投资回报率是更偏重实业投资的。由于股票价格与公司净资产之间通过市净率放大过，所以不适用。而且，由于市净率是变量，杜邦分析法这种单纯停留在企业财务报表上的分析无法解释股票涨跌。
现在不考虑股票价格因素，单就该比率在公司的基本情况分析时，有什么局限性呢？
杜邦分析法所拆解出的三个比率虽然能够从数字上剖析企业在行业内的地位，但该所有的数字都离不开企业的两张财务报表——利润表和资产负债表。都说数字不会说谎，是因为数字足够客观，可惜，会计学这么科学本来就是人为设计出来的，绝不是客观存在的自然科学，利润表和资产负债表也是人为设计出来的。既然是人设计出来的，就参杂了一定的风险。拥有相关会计实务经验的同学可能了解，在企业进行会计核算和会计处理时，利润表是四张财务报表中相对比较好操纵的一张。
举一个例子。老黄在外地做买卖，过年的时候回家，以前每年过年都带着一年的积蓄。今年，老黄的生意风生水起，这人一有了钱吧，就不干什么好事，所以这一年，临近过年了，钱都挥霍光了。
怎么办？老黄就联系了隔壁老王，写了一张借条，说钱都借给同伙老王了，但老王今年还不上钱，打算这么搪塞过去。
在这个例子中，如果最终真的搪塞过去了，那么对于老黄而言，这笔钱还在账上，只不过是借出去了，所以老黄的资产就成功的虚增了出来。
同样，老黄的钱是挥霍光的，但由于有了那张借条，挥霍的事实就被隐瞒了，对老黄而言，之前那些费用都暂时被隐藏了起来，这一年生意的风生水起也在形式上被“保留”了下来。
所以，如果将老黄比作一个企业，那么这一个简单的谎言，就会同时影响企业的资产负债表和它的利润表，可别忘了，净资产收益率的分子和分母分别来自于这两张报表，报表被操纵了，比率还靠谱吗？
纸包不住火，这件事后来还是穿帮了，之后老黄妻离子散，十分郁闷，从此终日吸烟，不到50岁就挂墙上了。
如果企业并没有坏心眼，所有上市公司的财务报表的数据都充分客观，是不是就可以放心大胆地用杜邦分析法了？
是的，但不完全是，因为你的结果仍然有可能有失偏颇。为什么？因为不是所有的情况都可以被资产负债表反映出来。随便举个例子：领导人智慧！
这个企业有一个十分牛逼的领导人，思路开阔，聪明绝顶，家财万贯，颜值极高，八块腹肌……
一个超级牛逼的领导，他手下的企业看起来并不那么出色，但大家都感觉，在八块腹肌的带领下，这个企业未来肯定能做大做强！可是，上图红框部分适合进入财务报表吗？
同样无法反映在资产负债表里的包括：别家没有的技术专利、销售渠道、和政府机关的资源、企业治理结构、员工鸡血般的热情等等等等。
综上，即使财务报表不会作假，他也未必反映了企业的实际情况。
另外，财务报表是静态的，他无法预测未来，你也没有理由根据过去去预测未来，因为其他变化的因素太多，用过去去预测未来也不靠谱。所以，我可能比你想象的更美！（当然也可能更丑）
回顾上一篇文章，我曾将两个行业内的公司分别做横向和纵向对比，后来发现，每个财务指标都被公司所属行业锚定在一个相对固定的区间之内，所以必须要在同行业之间做比较。
那么，假如一个上市横跨多个行业经营怎么办？举个例子。长春的同学应该知道，亚泰集团（600881）。我们看看这家公司2015年年报的主营业务分行业情况。
四个行业，最坑爹的是还有个“其他”，居然还占了15%，我拿着你的杜邦分析拆解比率，去和谁比？！
有同学可能会说，把跨行业企业的资产负债表和利润表的所有数字乘以相关的占比，得出好多个分行业的财务报表，这样就能去分别和不同行业的上市公司作对比了。
这个想法很不错，可惜，通过公开信息，是无法完成这个蛋疼的事情的。放弃吧骚年！
另外，还有一些企业所从事的行业实在过于新潮，没有可对比的其他参照物，失去了对比的杜邦分解当然也毫无意义，他毕竟还是个相对分析的方法。
四、生今世你仍倍受青睐
关于杜邦分析方法的到这里就全部结束了。现在来总结一下。
杜邦分析法是由高材生Brown，在1912年的一篇运营效率报告上提出的。当时他供职于杜邦公司，突发奇想，将一个当时备受关注的财务比率——净资产收益率进行拆解。
Brown将净资产收益率拆解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积，通过与同行业公司的对比，可以发现企业的主要问题及其在行业内的竞争优势。
这个方法在1920年后被杜邦公司官方正式使用，并在随后广为人知。Brown由此住上了没有按揭贷款的大城堡，娶了管杜邦商业帝国创始人叫“二爷爷”的老婆，彻底走上人生巅峰，留下100年间的无数学子一张张苦逼脸。
杜邦分解法的三项比率分别解释了如下问题：
杜邦分析法必须和同行业上市公司做对比，跨行业做对比将让自己十分痛苦。
股票的价格的回报率与企业的净资产收益率不是一个概念，股票价格于企业净资产也不是一个概念，杜邦分析法是对企业进行分析，而非企业的股票！
杜邦分析法的数字均来自于财务报表，财务报表有人为操纵的可能，请谨慎驾驶；即使财务报表不被操纵，财务数据也仅仅能反映企业的财务情况，却无法包括企业的一些软实力因素，比如八块腹肌的领导人；另外，有些企业没事非要把自己搞成一个商业帝国，给别人增添了好多麻烦，杜邦分析法就此失效，相信Brown在天之灵也一定很难过。
从现代会计学的角度来看，杜邦分析虽好，但不能贪杯，单纯用杜邦分析法去实践可能会死得很惨。但在1912年那个万恶的旧社会，这个比率的发明博得了所有人的眼球，他的精妙，从105年后的今天，该比率依然是一个重要的考点就能够看得出来，时至今日，杜邦分析法的对比分析仍然是分析企业投资价值的一个考量。
即便你已经过了105年，但你仍很美，仍倍受青睐！
作者：小宇老师
来源：金融课糖
(来源：搜狐)
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