密尔克卫：化工物流综合服务提供商 内生外延带动业绩高速增长

国内一站式综合物流服务提供商，业务范围涵盖货运代理、仓储服务、运输服务。公司从事的一站式综合物流服务提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务，业务范围涵盖货运代理、仓储和运输。2017 年公司货运代理、运输、仓储业务收入占比分别为 49%、29%、13%，2015 年三者占比分别为73%、13%、12%，公司在三个支柱业务上逐渐实现均衡发展。

化工物流市场规模 3500 亿元，集中度不断提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会统计，预计 2018 年底，全化工物流行业市场规模达 1.4 万亿元，其中第三方物流市场规模达 3500 亿元。目前化工物流行业十分分散，不合规的小企业众多，公司是行业龙头但收入体量占行业规模比例仅 0.37%。我们认为未来随着化工企业退城进园，化工园区集中度不断提高；加上化工流通环节监管趋严，行业准入门槛提高，化工物流领域将迎来行业集中度提高的趋势。

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一体化布局各业务板块相互联动，坐拥优质客户资源。公司业务布局完善，是一站式综合物流服务提供商。多年来公司与国内外优质化工企业保持良好合作关系，主要海外客户包括巴斯夫、陶氏、3M、亨斯曼、霍尼韦尔等，主要国内客户包括万华化学、中海油、中石化、巨化股份等。公司目前共有 4个自持仓储，5 个重点租赁仓储，2017 年合计月均仓储面积达 11.8 万平方米。公司目前拥有 7 个运输服务子公司，业务范围包括长三角、珠三角、渤海湾、西北等地区。

危化品仓储资源稀缺，单位面积收入逐年上涨。近年来国家对化学品行业环保及安全等各方面的要求及整治力度加大，全国范围内大批不符合规定的仓库被强制关停，符合要求的化学品仓库特别是危险化学品仓库成为市场稀缺资源，受此影响危化品仓储租金价格一路水涨船高。公司 2016 和 2017 年危化品仓储单位面积收入分别同比上涨 18.4%和 19.5%。

募投产能不断释放，业绩有望再上一个台阶。公司 IPO 募集资金合计投资 8个项目，其中四个重点仓储项目投产后，公司仓储面积将在 2017 年 11.8 万平方米基础上增加 11.7 万平方米，增长近 1 倍。判断伴随仓储规模的扩张，货代、运输板块业务将有望获得协同效应一同增长，未来两年收入利润规模将再上一个台阶。

盈利预测和投资评级。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.83、1.24、1.77 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予 2019 年 25-28 倍 PE，对应合理价值区间 31.00-34.72 元，首次覆盖给予优于大市评级。