这是一个记者逆袭娱乐圈大亨的昂贵故事。
作者：程华秋子
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
5年前的今天，华谊兄弟（300027，以下简称“华谊”）市值127亿元，光线传媒（300251，以下简称“光线”）市值134亿元，两者市值相差无几。现在，华谊兄弟市值242亿元，而光线传媒的市值达到了321亿元，比华谊高出了1/3。
有意思的是，2017年年报显示，华谊兄弟和光线传媒营收分别为39.46亿元和18.43亿元；净利润方面，光线传媒上涨10.02%达到8.21亿元，华谊的净利润同比上涨2.49%至9.87亿元。而归属母公司净利润上，两者分别为8.15亿元和8.28亿元。对于收入较低但成长性较高的光线，资本市场给予了更高的估值，那么，二者谁更具投资价值？王长田是“最有钱的中国记者”，而王忠军则是娱乐圈和资本圈的活跃公子，2015年新财富500富人榜中，王长田家族财富达到140.8亿元，而王忠军/王忠磊两兄弟则以111.2亿元上榜。在2018年即将揭晓的富人榜中，王长田家族的身家已经成为王忠军/王忠磊的2倍。
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从二者主导的公司情况来看，光线传媒在2017年没有什么作品的前提下，其总股价涨幅依然高于老牌影视公司华谊兄弟（表1）。这一对比颇让人唏嘘。2009年华谊兄弟风光无限登陆创业板，成为“影视第一股”时，光线传媒的电影业务才起步了3年。再往前倒推，1999年，华谊兄弟已经通过和冯小刚合作推出冯氏贺岁片，从广告界跳入影视圈，而那时王长田的电视节目制作业务才刚起步。
其实在2016年4月之前，华谊兄弟与光线传媒的股价走势是大致吻合的。但是，2015年6月华谊兄弟股价开始暴跌，这事发在其董事长王忠军花1.85亿元买下毕加索的油画《盘发髻女子坐像》后的1个月。2016年4月以后，光线传媒股价开始反超华谊兄弟（图1）。2017年年初，光线传媒市值仅以299.5亿元微弱优势超过华谊的288.9亿元。但经过1年的上涨后，如今光线市值已经超过华谊89亿元。
图1：光线传媒与华谊兄弟股价走势对比
资料来源：wind、新财富整理
黄线为华谊兄弟、蓝线为光线传媒、紫色线为深证成指
一方面，光线能超越华谊，与华谊旗下明星持续流失、自身的电影活力逐渐缺乏有关。但另一方面，没有华谊兄弟的先发优势、没有万达电影（002739）买买买的壕气，资历和体量皆不如前两位大佬的光线传媒，究竟又是如何实现“逆袭”的？
从没有电视台的“台长”到影界大咖
1998年10月，王长田以北京电视台财经栏目制片人的身份走出体制，以《中国娱乐报道》（2001年更名为《娱乐现场》）切入电视节目制作。凭借清晰的商业模式和政策红利，光线传媒快速成长。进入21世纪初的前几年，光线一路风光无限，到了2004年，营收便超过3亿元，利润达6000多万元。
但是，随着2005年无线台和有线台的“两台合并”，电视台数量急剧减少，各地方台资源整合，对民营公司节目的需求大大减少，身处这一大环境中的光线同样受到挤压。
为摆脱播出渠道受制于人的局面，王长田借鉴美国FOX、NBC等五大电视网的模式，开始筹划全国电视联播网，即光线作为节目供应商和广告运营商，在同一个时段同时播出由光线提供的相同节目内容，并由光线统一运营相应时段的广告销售。这成为光线能从一众民营电视节目制作公司中脱颖而出，并最终在2011年登陆创业板的原因之一。而当年和光线传媒同时成长起来的一批民营电视公司，都在产业环境、市场竞争、政策壁垒的压力下逐渐淡出。
凭借内容输出，光线建立起了自己的“节目联供网”，王长田也因此被戏称为“没有电视台的台长”。但是，凭借10多年电视节目制作立身的王长田可能自己也没想到，后来让光线传媒在资本市场一炮而红的是一部电影《人再囧途之泰囧》（简称“《泰囧》”）。
2004年，光线传媒的全资子公司光线影业成立，在2006年参与发行了第一部大牌云集的影片《伤城》后，光线正式进军电影界。刚成立前几年，光线影业并没有发行资格，前期投资的《伤城》、《铁三角》等都是由博纳影业（以下简称“博纳”）主发的，光线多是以联合发行、代理发行为主。
2009年开始，光线影业开始实施“第一原创电影公司”战略，主流商业大片和中小成本贺岁喜剧一起上。这让王长田曾放下狠话说2010年是丰收的一年，但现实却被打脸。其野心勃勃参与投资的《精武风云》与《全城戒备》票房均很不佳，投资回报率均为负，倒是小成本的《花田囍事2010》收成颇佳。
不仅如此，2009-2011年3部中低成本喜剧片《家有囍事》都取得可观的收益，小成本喜剧开始成为光线的独门绝技。王长田开始调整策略，转向投资内地导演和中等规模的影片，在题材上偏向青春片和贺岁喜剧。2011年光线影业启动新导演计划，开始和徐峥、赵薇、邓超、苏有朋等新导演合作。
2012年12月，光线影业投资、发行的《泰囧》上映后爆红，票房走高达到12.6亿元。这部只有3000万投资的中低成本电影成为当年的票房冠军，同年上映的冯小刚的《1942》票房为3.64亿元。
尝到甜头的光线，开始在中小成本的青春、喜剧片上大做文章。2013-2016年，光线主控的《致青春》、《匆匆那年》、《分手大师》、《爸爸去哪儿》、《左耳》等电影虽然口碑参差不齐，但是投资回报率无一不高得惊人。这些电影的制作成本均不高于6000万元，但投资回报却高于260%。其中，全部启用新人的《谁的青春不迷茫》，按2000万元的制作成本、1.8亿元的票房计算，最后的投资回报率高达到260%，被网友称“谁的青春不迷茫，票房空手套白狼”。
用小成本撬动高票房，光线传媒收获了“青春电影扛把子”的称号，而王长田也因此被贴上了擅长“以小博大”的标签。2015年，光线传媒电影及衍生品、电视剧的收入合计达到13.78亿元，占总收入的90.44%；2016年是光线的电影“小年”，这两项的收入为13.69亿元，略有下降。
与此同时，2015年7月7日，光线传媒宣布“电视事业部进行重组”，正式退出深耕多年的电视制作业务。从光线上市后的营收构成的变化中可以发现，其赖以起家的电视节目制作和广告业务比重一直下滑，从2011年的49.52%到2014年的39.13%；2014年，在光线传媒有史以来投入最大（光两季版权费就超过千万）的一档音乐选秀综艺《中国正在听》失败后，2015年电视栏目制作的收入占比直接降到了5.86%，这一年除了《最佳现场》停播外，光线的王牌节目《娱乐现场》也停止了更新。2016年，深耕了10多年的电视栏目制作业务彻底从光线财报中消失（图2）。
图2：光线传媒2011-2016年营收构成（单位：元）
数据来源：公司年报、新财富整理
而随着光线传媒在电影业务上的持续发力，光线传媒与华谊兄弟多次交手，市场免不了将两者比较，《泰囧》打败《1942》被人笑称“屌丝逆袭高富帅”，此后光线传媒的标签也从“追赶”老牌电影公司，变成了“超越”。
2014年，光线传媒首次超越同行成为年度国产片发行冠军，占据了19%的国产片市场份额，且各季度票房分布均衡；而同年华谊兄弟的市场份额仅有7%，国产片发行票房出现负增长。而与光线的一路狂奔相比，2014年开始“去电影化”的华谊兄弟，在2016年出现了上市8年后净利润首次下滑，稍显落寞。
“娱乐公司”VS“传媒公司”
初入电影业的光线，很长一段时间都被视为“配角”。在光线刚开始摸索自己的偏好时，华谊兄弟的电影业务已经凭借“冯氏喜剧”和捆绑的一众明星成为业内龙头。相比后起之秀光线，华谊算是国内民营电影的先驱。
1999年，中国电影业还尚处蛮荒，光线刚以电视娱乐节目起步，而王忠军与冯小刚已经碰撞出“贺岁档”的火花，从广告界跳入了影视圈。找准了“大片绑定明星、导演”定位的华谊兄弟迅速崛起，2009年华谊兄弟登陆创业板，成为“民营影视第一股”。
此后，随着华谊意图做综合性娱乐集团“去电影化”，其旗下明星逐渐出走、电影业务不振。而光线则是依靠深厚的渠道优势，从电视转向电影，在电影业务上则选择了中小成本制作+商业化运作+阵地发行系统的模式，实现了低风险、高收益。
时值今日，华谊兄弟的营收依然接近于光线的2倍，但在盈利能力上，华谊却被光线反超（图3）。2016年华谊的净利润率下滑至28.37%时，光线的净利润率却由27.38%大涨至42.74%，并有继续攀升的势头。2017年年报显示，光线传媒其净利润上涨10.02%达到8.21亿元，华谊的净利润同比上涨2.49%至9.87亿元。而归属母公司净利润上，两者相差更小，分别为8.15亿元和8.28亿元。
图3：光线传媒与华谊兄弟近年营收、净利、净利率对比（单位：亿元）
数据来源：公司年报、新财富整理
(来源：新财富plus)
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