资管新规下表内外理财分道扬镳 一季度1.5万亿流入结构性存款

    本报记者 辛继召 深圳报道

    资管新规静待落地，保本理财产品渐告消失；结构性存款、券商收益凭证开始受追捧。二者被视为“保本保息”的替代渠道，实际上均非理财产品，而是各自机构凭借信用发行的一种负债产品。

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    华宝证券在4月17日发布的《2018中国金融产品年度报告》中称，资管新规清晰地表明了未来金融机构的格局和监管思路——突出表内与表外的差异化运作。表外统一划为“资管业务”，适用资管新规；表内以机构信用为基础，以充足的资本金或准备金为保障，从事的业务如商业银行的各类存款、证券公司的收益凭证、保险公司的人寿保险等。

    结构性存款成为表外理财转向表内负债的主要载体，已成为中小型银行负债端增量的主要贡献力量。2018年一季度，四大行、中小银行总计新增结构性存款1.58万亿元，而2017年全年规模为1.50万亿元。

    对于券商收益凭证，2017年总计发行2.23万只，发行规模8182.66亿元，较2016年分别增加110.0%、80.1%。收益凭证主要投向券商融资业务和股票质押等，但资金端来源仍以银行理财资金、公司资金为主。

    万亿结构性存款入银行

    2017年以来，中小银行开始大力推动发行结构性存款。

    21世纪经济报道记者根据央行《金融机构信贷收支统计》统计，中小银行是结构性存款的发行主力。2018年一季度，中小银行（央行口径指2008年末时资产总量小于2万亿元的银行，包括股份制银行、城商行和农商行）新增发行结构性存款超1万亿元。一季度逼近结构性存款规模去年全年的规模。2017年，中小银行发行结构性存款1.3万亿元，2015年甚至不足千亿。

    四大行2018年一季度也加大了结构性存款的发行力度，共发行结构性存款5564亿元，远超2017年全年不足2000亿的规模。

    央行上海总部统计显示，2018年上海地区一季度存款主要由个人存款拉动，且个人高收益存款增加较快，其中结构性存款新增超全部个人新增五成。而个人定期存款已连续13个月下跌。

    结构性存款中，中小银行面向个人和公司的结构性存款大幅增长，四大行面向个人的结构性存款也大幅增加。

    华宝证券表示，保本理财由于与资管本源背道而驰，被划出银行理财产品已是板上钉钉，未来将向结构性存款转型。

    此前，银登中心相继发布2016及2017年上半年《中国银行业理财市场报告》，明确保本理财实为国际通行的结构性存款，在法律关系、业务实质、管理模式、会计处理、风险隔离等方面与非保本理财的资产管理属性存在本质差异，已纳入银行表内核算，视同存款管理，相应纳入存款准备金和存款保险基金的缴纳范围，相关资产已按银监会规定计提了资本和拨备。

    目前，近30万亿银行理财中，7万亿保本理财在会计上仍计入银行表内。若未来被划出资管产品，华宝证券认为，其中同业部分可能继续缩减，非同业中剩余的结构性理财产品属于技术性保本，其存在具备合理性，未来可以直接向结构性存款转型，但在转型过程中该如何处理与结构性存款间存在的认购起点、风险评估、双录要求等方面的差异，还需等待监管细则的落地。

    收益凭证发行翻倍

    除结构性存款外，近期，多家机构开始向客户推广券商的收益凭证，将其作为保本理财的替代产品。

    根据证券业协会《场外证券业务开展情况报告》数据，2017年四季度以来，券商收益凭证发行规模持续上升。2017年11月，券商收益凭证发行规模达年度高点，当月新发收益凭证2728只，发行规模1029.69亿元。12月柜台市场发行规模再创年内新高，当月新发收益凭证2811只，发行规模1061.95亿元。

    一直以来，券商收益凭证存在明显的“季末效应”，每年3月末、6月末、9月末，其新增发行规模环比大增。如2017年9月末，收益凭证新增发行规模环比增长54.00%。不过，2018年1月，收益凭证发行显著回落。当月新发收益凭证2670只，发行规模662.82亿元。

    某券商营业部人士表示，收益凭证一般是按月发行，分30天、60、90天。发行要看券商有对应的融资融券业务及股票市场行情。

    根据证券业协会数据，截至2018年1月底，未兑付的收益凭证发行期限以6个月以上为主，收益结构以固定收益型为主。某券商人士表示，券商通过收益凭证募集的资金，主要用来做融资融券等“两融”业务和股票质押，目前以融资业务为主，质押较少。模式是给客户做融资，券商赚取一定差价。

    券商收益凭证于2014年9月开始试点，是约定本金和收益的偿付与特定标的挂钩的有价证券。特定标的包括但不限于股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品。

    “最近质押业务下滑，收益凭证明显少了。”一位券商人士表示。收益凭证的利率与金融市场利率相关，一般在4.5%-5.2%浮动。另一小型券商人士表示，不同券商发行利率不一致，期限也不同。其所在公司每周一发行上限15万、14天，年化利率6.6%的产品；周二到周四，发行期限28天/60天/89天不等，规模无上限，年化5.0%-5.2%的产品。

    不过，券商收益凭证发行规模受限。根据规定，收益凭证发行余额不得超过券商净资本的60%。

    与结构性存款不同，从收益凭证的资金端来看，券商收益凭证主要由银行理财、上市公司等购买。“有客户需要，我们这边可以安排定制。但要提前说，有时候没有。（券商收益凭证）有时候需要钱，才会适当放开给大客户。钱紧张的时候才会有，基本上很少。因为行情好的情况下，大家肯定买股票。”一位机构人士表示。