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利润规模仅次于永辉 它会是下一个“永辉超市”?


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2018/3/13
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永辉超市扎实的基本面和稳健的扩张,可以说是所有超市企业的成长典范。对应到A股,还能挖掘出下一个“永辉超市”吗?

海通证券用33页深度研报,抽丝剥茧的分析了最大的可能者——家家悦。

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家家悦目前已经稳扎山东省内胶东地区,基本介绍如下:

目前所有门店均位于山东省,覆盖威海、烟台、青岛、莱芜、济南、临沂、淄博等40多个县市,形成大卖场、综合超市、百货、便利店和专业店多业态结构。

截至3Q2017,门店数654家覆盖山东省10个城市,估计总面积约160万平米,其中562家位于胶东地区,优势区域门店密集。公司2016年实现收入108亿元,归属净利2.5亿元,2011-2016年CAGR各9.7%和10%。

①收入规模中游,但利润规模仅次于永辉。是仅次于永辉的又一成长稳健的超市公司。ROE、周转率等数据都强于同行。

②2018年将开启扩张之年!

山东省内,优势十分突出。稍显强劲的外资对手仅大润发,但外资超市普遍囿于标准化、生鲜&食品供应链落后、应对消费者新变化不力、决策机制灵活度不足等问题;本土的利群、银座等几家超市区域割据明显,利润经营也远低于家家悦。

上面分析来看,外部竞争环境很有优势,内部资金充足,支持快速扩张。海通证券算了一笔账:

③业务方面有一个亮点,生鲜是作为超市企业的“流量担当”品类,是吸引高粘性会员用户的基础。家家悦的生鲜业务占比和毛利率媲美永辉超市。

④未来三年净利高增长。

海通证券综合分析预计,家家悦2017-2019年收入各112.1亿、126.8亿、149.3亿,同比增长4.05%、13.08%、17.77%;归属净利润3.07亿、3.82亿、4.90亿,EPS各0.66元、0.82元、1.05元,同比增长22.05%、24.56%、28.21%。

扩张后的市场空间和和扩张提速会否拖累盈利?新增的门店效益如何?

⑤PS估值法,价值区间27.1-32.5元

公司2018年开始有望在外延扩张等驱动下步入加速成长期,在此阶段更应关注收入的增长提速(可能短期的利润弹性未必充足),参考行业估值体系,采用在这一阶段更能衡量公司价值的PS估值方法。

估值角度主要考虑将家家悦对标永辉和步步高,其中以2018年PE看,永辉为43.9倍,步步高为48.5倍;以PS看,永辉为1.3倍,步步高为0.7倍。综合考虑公司胶东超市龙头地位及领先同业的经营能力,给予公司2018年1.0-1.2倍PS,对应合理价值区间27.1-32.5元。

(来源:海通证券)


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