私募股权投资退出之道：条条大路通罗马 何必死磕IPO

和这位投资人一样，很多人有一个根深蒂固的看法：私募股权投资，只能以IPO为归宿才算完美，上不了市，就是loser。真的是这样吗？非也，条条道路通罗马，退出岂止IPO！

来看一张来清科集团的早期投资VC/PE退出分布图，虽然IPO仍然是第一大退出方式，但并不是唯一：

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在退出方式上，IPO一直是VC/PE的最爱，正宫地位稳如泰山。对于VC/PE来说，所投项目成功IPO，是可以拿出来说很多年的杰作。

2012年到2017年6月底，VC/PE机构共推动702家企业登陆（以A股，美股和港股为主）资本市场，占全部上市企业的4成；VC/PE支持的中企IPO比重提升，IPO渗透率从2012年的42%上涨至51%。

IPO虽好，但条条框框多，手续繁琐成本高。而且，IPO之后存在股权禁售期，并不能立马变现。一般来说，IPO之后，投资机构至少要等个一年半载才可以脱手。这一点，投资者也应该有清醒认识。

案例

2014年在5月，京东在纳斯达克上市。据今日资本创始合伙人徐新透露，今日资本投资京东的回报率高达100倍。

退出的另一个通道是并购。并购，也就是企业从其他企业或者机构手中购买部分或者全部股份。并购不受IPO诸多条件的限制，复杂性较低、花费时间较少，同时可选择灵活多样的并购方式。

在中国，并购退出将成为未来最重要的退出方式。根据清科数据，2006-2013年前三季度，VC/PE支持上市并购案例数达4609起，占国内上市公司并购总数的55.1%，渗透率高达36.4%，并购日趋成为私募股权投资退出的重要渠道之一。

滴滴与快的、58与赶集合并，实现“1+1>2”的结果。合并之后，不仅结束了不可持续的烧钱竞争模式，企业估值也急剧上升。此时如果资本选择退出，也会获得超额回报。通常情况下，它们都会继续持有，因为合并之后，企业市场前景比之前好多了。

2014年以前，通过新三板渠道退出的案例极为稀少，在2014年扩容并正式实施做市转让方式后，新三板退出逐渐受到投资机构的追捧。

截至2017年末，新三板挂牌公司总数11630家。2017年，新三板成交金额总计达2271.80亿元，较2016年的1912.29亿元，上涨了18.7%。

案例

这几年，新三板经历了火爆到平静的过程，但其被称为“中国版纳斯达克”，自然也不可小觑。有些VC/PE将新三板看作兵家必争之地，以VC机构达晨创投为例，截止到2017年7月，该机构已有77家企业在新三板挂牌，有12家企业完成IPO预披露等待证监会审核。

360借壳上市，搅动A股一池春水。让人们重新注意到借壳的价值。

在经历两年的从严监管后，2017年借壳交易终于出现明显的降温。截至12月14日，仅有6家发起借壳，相较2015年的20家，下滑了70%。其中仅有1家通过发审会，1家被否，1家宣布终止，3家仍在推进中。

案例

2017年2月，顺丰借壳鼎泰新材(002352,股吧)上市，市值超过2300亿元，超越万科和美的集团，成为深市第一大市值公司。2013年8月入股的三大PE元禾控股、招商局集团、中信资本，账面收益超5倍。

股权转让指的是投资机构依法将自己的股东权益有偿转让给他人，套现退出的一种方式。当IPO和并购方式并不能满足基金退出需求时，股权转让是其不二选择。

股权转让交易，形成了私募股权二级市场。近年来，在美国风险基金投资的公司退出方式中，私募二级市场每年约有13%的风险投资是通过股权转让方式实现退出。股权转让的“钱”景并不一定输给IPO。

案例

2009年，IDG资本入股乌镇。2013年7月23日，IDG资本成功退出，以4.14亿的价格将股份转让给中青旅(600138,股吧)。4年800%的收益率，年均收益200%，这桩投资让IDG资本尝足甜头。

回购主要分为管理层收购（MBO）和股东回购，是指企业经营者或所有者从直投机构回购股份。对于投资机构来说，创业资本通过管理层回购退出的收益率远低于IPO方式。

回购的原因主要有两种，一是管理层希望加强控制权；也有另外一种情况：回购是投资机构出于止损目的的一种意愿。

案例

在乐视体育投资项目上，投资方和乐视签订对赌协议，如果乐视体育不能完成预期目标，乐视必须以一定价格回购股份。这种设定，在一定程度上保护了投资人。

清算：投资人最不愿意看到的退出方式

对于已确认项目失败的创业资本应尽早采用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本，其操作方式分为亏损清偿和亏损注销两种。

然而，大家也无须太过担心。因为，90%以上的项目约定中有优先清算条款，投资人拥有清算优先权，该权利在最大程度上保护了投资人的利益：

1、明确顺位，投资人先于其他股东获得分配。

2、投资人可以在分配时首先取得［X］倍投资款，通常情况下，这个倍数在1-2倍之间。按照条款中的理想情况，投资人不会亏钱。

3、投资人还要优先获得全部累计已宣布未分配的股息。

4、在优先获得上述利益之后，投资人有权按持股比例继续参与剩余财产分配。这是投资人拿回本金或基本收益后的额外收益。

案例

目前市场上关于这类的案例很少公开，数据也比较私密。伤心的事情大家都不愿提，默默捂伤口。

后 记

大家对于私募股权投资退出周期长的顾虑也是人之常情。“另类投资之王”美誉的私募股权投资，一直以长期回报优良著称，但它的代价是漫长的等待，因为企业的成长需要时间。

宜信花了10年的时间才走到今天，所以宜信创始人、CEO唐宁说，“在投资私募股权时，你需要像唐宁一样忍受10年的等待，美好的等待。”

如果你想投资私募股权产品，又不想等待太长时间，可以关注一下二手份额基金，也就是私募股权二级市场基金。二手份额因为已经运作了一段时间，无形中缩短了投资者获得回报的周期。

除此之外，二手份额在买卖过程中有一定折价，对于投资者来说较为划算。再者，所投项目已经有所进展，投资者可以直观看到基金的收益前景，避免盲投。