交易员们或许早已放下执着，“稳健”、“防御”则成为他们全年主导二级策略准则。
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2017年，10年期国债收益率逐步走高，一度突破市场预期的4%高位，10年期国开债收益率则突破5%；信用债收益率也同步上行，且信用利差扩大……
这一年，金融监管成为其中重要的一个关键词。从传出消息到最终落地，政策的趋势使债市跟随调整。
在这个背景下，市场预期不断被打破继而重塑，但无论如何，2017年的“债熊”已成定局。
交易员们或许早已放下执着，“稳健”、“防御”则成为他们全年主导二级策略准则。
严监管下的上半年
事实上，2017年债券市场开篇便延续了上年末跌势。
数据显示，1、2月份10年期国债的收益率迅速上行，从3%上行至3.5%的高点。
此后，二季度市场情绪一直谨慎。5月，债市收益率在4月开始发酵的金融监管消息带动下连续拉升，国债期货不断刷新跌幅纪录。
据21世纪经济报道记者梳理，从4月底开始，5年期国债期货TF1706合约连跌7日，回调幅度创近两月最大连续跌幅；10年期国债期货T1706合约连续5个交易日下跌，累计跌幅为1.11%。
调整原因被归为，短期流动性偏紧及逐步趋严的金融监管，对债券市场将持续调整的预期十分普遍。
在配置上，不少机构在与21世纪经济报道记者交流的过程中均提及，当时就已经调整了投资策略。
“我们的投资策略已经调整为防御策略，对二季度市场的判断也是债市转牛的概率较低，不过下跌中也存在一定配置机会。”北京某公募基金固收人士告诉21世纪经济报道记者。
三季度“跌到麻木”
及至三季度，债市迎来年内最猛烈的一轮调整。
10月份以来，10年期国债收益率加速上行，直至11月14日打破4％，超过此前两轮调整幅度。
“前几天还在说3.8%顶点，但现在就到了4%，”12月28日某商业银行债券交易员告诉21世纪经济报道记者，“那段时间大家基本跌习惯了，谁也说不准哪里是顶。虽然对下跌有预期，但没想到跌速这么快。”
“我去路演也不会拍一个点位出来，因为很难判断，就跟你说大盘涨到多少点，没有人可以说得准。其实趋势比较重要，看它震荡上行，就干脆不去碰它，到现在这个位置，我觉得一整年，短端收益率挺有配置价值。” 前述基金经理告诉21世纪经济报道记者。
随着资管新规落地，让市场担忧的重要要素得以释放。
“靴子落地，当然得涨”，这或许也是后续市场出现小波回调的体现。
不过，在不少机构人士看来，资管新规比预料的更严格，影响并不能说完全消散。
“回顾2017年债券市场，主要感受是货币政策的稳，监管政策的严和国内经济的复苏韧性。年初，我们对于经济的判断并没有大多数投资者那么悲观，因此全年保持较好的防御姿态，投资端以短久期品种为主。”12月28日，泰达宏利基金固定收益部副总经理王靖告诉21世纪经济报道记者。
王靖复盘全年策略时指出，鉴于对信用风险逐步暴露的担忧，严格筛选可投资信用债，在短端利率维持高位的情况下，杠杆投资策略已经不是很好的选择，他们大幅降低了杠杆操作。
年底缓步回暖
12月，市场小幅拉升后延续震荡格局，不少卖方开始对债市回暖有所期许。
“债市情绪好转，国债中长端收益率下行，从资金面方面看，资金面整体较平稳，仅跨年资金利率有所上行，对债市压力并不明显。”北京某券商固收分析师指出。
据王靖分析称，由于信用利差和期限利差并没有随着短端资金利率抬升明显走阔，中长期债券配置机会还要等待。目前影响债市的因素主要是经济基本面预期差、非银机构和存款类机构对于流动性压力的感知不同，以及监管进入下半场后的持续压力。
从市场短期内对监管政策的表现来看，或许已经进入相对平稳期。
“市场对监管政策的预期进入相对平静期，静待监管政策落地对债市情绪的修复。”渤海证券认为。
从政策来看，近日召开的中央经济工作会议亦提出长期坚持“稳中求进”总基调，统筹各项政策，加强政策协同。
对于后续债市走势预期，谨慎情绪仍占据主导。
华夏基金分析认为，2017年经济数据持续超预期，经济反弹韧性较好，货币政策短期难以宽松，短期因素多空交织。当前叠加特朗普政策对美国通胀和经济的拉动预期，推动美债收益率大幅上行，国内债市短期调整或延续。
“短期市场波动较大，等待观望为宜。从中长期看，考虑到债券市场处于底部，中长期配置价值凸显，预计2018年市场整体或迎来拐点投资机会。”华夏基金表示。
“2018年债券市场依然风险大于机会，保持防御姿态是最好选择。”王靖称，“现在谈债市反转为时尚早，配置策略依然是以防守为主，侧重流动性管理，防范信用风险。”
(来源：21世纪经济报道)
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