解构交易所债市：调结构时代助地方债发展

21世纪资本研究院 研究员 谷枫

著名猎头机构推荐金领职位 企业 职位 经理人 专访 社区 会员 全国性财产保险公司-信息科技部总经理（CTO/CIO） 80-100 深圳 北京 著名财产保险公司CEO总经理（新能源车方向） 400-600万 北京 广州 FT500 制造业国际销售公司 国际客户融资部长（贸易融资） 180-300万 北京 江苏 长沙 财险公司---健康险事业部总经理 80-140万 北京 河北 集团控股董事长业务助理（投融资、法务、审计方向） 50-60万 北京 郑州 中型国内财险公司-总精算师 200-240万 北京 上海 国际保理业务副总经理/副总裁 80万+ 深圳 香港 大型集团公司-深圳前海融资租赁业务副总裁 80-200万 深圳 香港

交易所债市在过去几年大扩容，公司债、私募债等主要品种的发行规模突飞猛进。但2017年在多重因素的影响下，公司债发行遇冷。

曾经的主力品种发行规模出现较大的变化，这对交易所债券市场来说也是调整市场结构的重要契机，2017年交易所积极尝试推进其他债券品种的发行，如地方债以及可转债等产品。

21世纪资本研究院认为，交易所债市品种发行规模的变化意味着交易所债券市场进入到了更加注重调整供给结构和风险防控的新发展阶段。

公司债发行降温

回顾过去几年交易所债券市场，公司债（含私募债）发行火爆是交易所债券市场大扩容的重要因素。

但让市场没有预料到的是，公司债发行在2017年迅速进入寒冬。根据WIND 统计的数据显示，截至2017年12月14日沪深交易所共完成1155只各类公司债完成的发行，募资规模合计10610.32亿元。

2017年至今的规模相比2016年同期出现了非常明显的下滑。2016年，共有2258只公司债在交易所完成发行，发行规模为27734亿元。发行产品数量和发行规模同比去年同期下滑幅度分别高达48%以及61%。

毫无疑问，债券市场整体低迷的大背景下，交易所信用债市场也难以独善其身。那么，具体来看，又有哪些不利因素制约了2017年公司债的发行？

“2017年公司债发行大幅下滑的首要因素与宏观经济相关联，2017年经济平稳但下行压力依然存在，最重要的是企业经营并未有明显转变，这种情况下再融资压力较大，但实际上再融资能力较弱。与此同时，2017年市场利率较高，部分发行人选择取消或推后发行。” 鹏元评级研究员史晓姗12月12日同21世纪资本研究院研究员交流时认为。

除了宏观因素和市场整体的原因，21世纪资本研究院认为监管风向的变化在很大程度上也对公司债的发行形成了影响。

首先在去杠杆的大背景下，2017年监管层加紧对地方政府债务的清理，融资平台再融资收紧。

2016年底，根据证监会统一部署，交易所重新修改了对地方融资平台的甄别标准，不符合条件的发行主体将不得在交易所发行债券。

在此之前，地方融资平台是公司债的发行主力军。根据wind数据，2016年城投公司发行的私募债共495只，规模共计5299.7亿元，较2015年分别上涨184%和182%，高于非城投公司的涨幅。

史晓姗讲到：“2016年相对宽松的融资环境，促使大量的融资平台发行私募债，2017年的政策收紧，使得城投公司发债量大幅下滑，这对交易所债市的发行规模有着直接的影响。”

有市场人士认为，2017年公司债发行规模超跌，2018年或有一定的反弹。但21世纪资本研究院认为，从目前的情况来看，宏观经济以及金融业的监管逻辑在2018年都不会出现根本反转，因此2018年公司债的发行情况依旧不乐观。

另外，一位国信证券从事固收业务的人士12月13日在同研究员交流时预测到：“受‘防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治’三大攻坚战的影响，政策会有所倾向，符合发展要求的公司，将有融资需求释放。整体看，2017年公司债市场的大幅下滑，带来了较低的基数，2018年或有小幅增长，但大幅增长的可能性不高。