国际投行筹谋增持合资券商

近日，瑞银集团和摩根士丹利等国际投行纷纷表示，拟增加其在华合资券商的投资比例，但因政策刚刚推出，现阶段主要是对相关政策细节加以研究，为将来股权和业务层面的开放做好准备。上周财政部副部长朱光耀在国新办吹风会上表示，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，三年后不受限制。

外资由参股到控股

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一些外资机构表示，放开外资对证券公司投资比例限制等措施意味着中国金融业进一步开放，以及鼓励想进入中国庞大金融市场的外资机构进一步增加FDI投资。统计数据显示，金融投资仅占2016年FDI投资总额约8%。

瑞信方正外资股东瑞信集团人士对中国证券报记者表示：“瑞信非常欢迎中国的这一决定，它为外资提供更多进入中国市场的机会，我们也十分期待成为中国金融市场发展的一部分。”

瑞银证券认为，鉴于中国市场规模和外国投资者基数不断扩大，控股权预计会吸引外资投行巩固其在中国的市场份额。在证券业竞争日趋激烈的背景下，控股权也有助于其执行差异化战略，尽管不少许可要求仍带来一些不确定性。

摩根士丹利全球首席执行官詹姆斯·戈尔曼（James Gorman）日前表示，允许外资控股券商政策是一个意外的惊喜，摩根士丹利将争取增持其中国大陆合资投资银行的股权至51%，并控制其业务。

记者了解到，今年，摩根士丹利对其合资券商—摩根士丹利华鑫证券的持股比例已由此前的三分之一增加到49%，成为此次新规发布前顶格持股的外资机构。

之前，外资券商通过合资的方式进入中国，且外资持股比例不得超过49%，港资、澳资在CEPA（《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》）框架下最高可达51%。今年6月获批筹建的汇丰前海证券是境内首家由境外股东控股的证券公司，港资股东香港上海汇丰银行持股51%。

野村证券认为，上述政策短期来看，可能影响并不显著，需要更长时间。这些政策更倾向鼓励外国金融机构设立新的股份制非银行金融机构，他们已经开始计划这样做。据不完全统计，截至今年9月22日，共有18家合资券商正在排队申请设立。近一年来新增的排队券商共有7家，包括方圆证券、瀚华证券、珠江证券等。

东吴证券非银分析师胡翔胡翔认为，在股权层面合作，外资更多偏向国内某些大中型券商，中小券商受到的冲击相对更多一些。

进一步拓展业务

中外合资券商的历史最早可以追溯到上世纪90年代。1995年，中金公司成立，成为中国内地首家中外合资投资银行。目前，我国的合资券商已达13家。其中，根据CEPA补充协议十设立的合资券商4家：汇丰前海、东亚前海、申港证券和华菁证券；其余9家是中金公司、中银国际、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、中德证券、第一创业摩根大通、东方花旗、摩根士丹利华鑫。

据平安证券统计，目前我国129家证券公司中，合资券商的营收及净利润占比不到行业的3%。分析人士认为，主要缘于合资券商一直受到严格的牌照管理、缺乏控制权（外资持股比例上限为49%）等因素，制约着业务发展。

胡翔称，不少主打投行业务的合资券商，设立初衷是参照大券商模式，通过大投行、大项目、高激励模式带来业绩增长。但国内投行领域近年来的趋势是大项目越来越少，中小项目则处于快速扩张阶段。一些合资券商发展模式没有完全跟上国内投行业务的变化，导致经营不达预期。此外，考虑到单一投行业务的限制性，后续申请设立的合资券商，也希望业务层面有一定突破，不只做投行业务。

除CEPA框架下的合资券商外，其它合资券商也已尝试扩大业务范围。瑞信方正于2015年得到批准，获准扩大其业务范围，在深圳前海开展证券经纪业务。