作者/杨柳青 编辑/郑道森
本文首发：娱乐资本论（yulezibenlun)
最近，光线传媒董事长王长田有点烦。
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面对二级市场的风云变幻，王长田也坐不住了。
3天前，王长田罕见地在微博上发文，回应股价连跌的问题。
继2016年跌了一整年以后，光线传媒股价在2017年也没能迎来反转，甚至创下“股灾”以来的新低。
然而，光线传媒去年的业绩，可以称得上十分亮眼。
根据4月20日发布的2016年报，公司2016年净利润高达7.4亿元，大涨超过八成。这几乎是光线传媒上市以来“最好的日子”。
一连串的疑问接踵而来：为什么光线传媒业绩大涨，却依然遭遇资本市场冷眼？是因为中国电影高增长的阶段已经一去不复返？还是对于光线传媒旗下在线票务平台猫眼，烧钱不止的担忧？
归根到底一句话，光线这家公司，还值得投资吗？
股价下跌，
王长田个人财富已缩水近30亿
如今，光线传媒的股价，跟今年1月的最高价相比，已经跌去了22.7%，公司市值也随之缩水将近71亿元。
由于王长田间接持有光线传媒41.86%股权。随着光线市值下跌，王长田的个人财富也跟着缩水近30亿元！
如果股价进一步下跌，王长田质押的光线传媒7.3亿股股份也将面临风险。这些股权质押大部分发生在2016年，被质押的股票数量，超过王长田所持光线传媒股份的50%。
更可怕的是，这种跌势，从“技术层面分析”似乎不容乐观。
微博网友“那风微微”分析称——“尊敬的王总，我不知道您从哪里看出来长线持有能够有所收益，请恕我从技术上做一个不成熟的分析，咱们的光线传媒已经跌破4*1线，开始加速下跌，最恐怖的是这种下跌趋势还没有改变的迹象……”
在二级市场人士看来，光线传媒的股价连跌，市场原因首当其冲。
从电影市场来看，2016年，中国电影票房增速大幅放缓，影视股的高增长预期已不复存在，股价杀跌不可避免。
从证券市场角度，刘士余担任证监会主席之后，频频在公开场合放出“狠话”，打击“忽悠式重组”等。尤其是，最近还传出监管部门要全面劝退影视文娱上市公司的再融资和并购重组，这不仅打击了资金做多的热情，也使得资金对影视文娱类公司敬而远之。
甚至，随着银监会打击资金通过理财产品进入二级市场，以及，保监会前主席项俊波落马带来的监管升级，也都让市场寒风瑟瑟。A股市场动荡加剧，许多股票开始连续大跌。
以赵薇控股失败的万家文化为例，股价从今年1月17日至今，跌幅已经超过50%。
做汽车广告营销起家、频频与好莱坞电影公司合作的印纪传媒，股价也从3月20号开始，跌去了40%。
即便是去年业绩大涨超过23倍的北京文化，今年以来股价也跌去了25%。
微博网友“青葱岁月的虫子”质问王长田：“市值管理是上市公司管理的重要部分，哪怕公司发公告出来说句话，都是给投资者的信心。这样不清不楚，业绩优良，股价毫无反应，难道这就是对光线投资者负责的态度吗？”
光线传媒净利润大涨八成，
业绩好到“没朋友”
资本市场在担忧什么？
如果单从去年业绩上看，市场似乎没有抛弃光线传媒的理由。因为在去年国内电影票房增速大幅放缓的大环境下，光线传媒的净利润却创造了近年来的最大增幅。
4月20日发布的年报显示，光线传媒2016年实现营收17.31亿元，同比增长13.66%；实现净利润7.41亿元，同比增长84.27%。
具体来看，去年光线传媒参投、发行了《美人鱼》、《谁的青春不迷茫》、《火锅英雄》、《从你的全世界路过》等13部影片，加上2015年发行、票房计入2016年的2部电影《寻龙诀》、《恶棍天使》，共揽下64.2亿元票房。
其中《美人鱼》创造了中国影史的票房纪录，《从你的全世界路过》创造了中国国产爱情片的票房纪录，《大鱼海棠》为国产动画电影票房第二名，协助推广的《你的名字。》拿下在中国发行的日本电影票房最高纪录。
这份成绩单，跟“老对手”华谊兄弟相比，无疑要靓丽许多。
2016年华谊兄弟营收和净利润的增速双双告负（分别为－9.55%、－17.21%），为公司上市8年以来首次下滑，尤其是扣非后净利润，已然是-4018.28万元。而去年华谊兄弟国内总票房只有31亿元，也不足光线传媒的一半。
但是，光线传媒亮丽的业绩之下，也暗藏隐患。
年报显示，2016年公司电影相关业务实现收入12.34亿元，同比下降5.84%，这也是近3年来公司在电影业务上的首次下滑。
值得一提的是，光线传媒2016年票房虽然高达64亿，但是一部《美人鱼》就占了总票房的一半以上，而像《美人鱼》这样的现象级电影，能有几部？
此外，2017年一季度业绩预告显示，光线传媒归属于上市公司股东的净利润为1.7亿至2亿，同比下降5.95%—20.06%。
这也被外界认为，是光线业绩增长乏力的重要证据。
除了业绩问题，市场对于猫眼烧钱的担忧也并未消失。
去年5月，光线传媒联合大股东光线控股，以83亿估值买下在线票务平台猫眼57.4%股权。这笔在王长田眼中“有可能改变中国电影格局”的收购，却备受争议。
一方面是因为光线传媒斥资15.83亿收购的猫眼，并未真正进入盈利的状态。另一方面还因为，各大在线票务平台都是通过票价补贴这一烧钱方式，迅速扩大市场份额，而猫眼的最大竞争对手微影、淘票票、百度糯米等，背后都有资金实力雄厚的巨头BAT支撑。与BAT比烧钱，光线传媒能有几分胜算？
光线的几大赢面与王长田的“底牌”
黑到深处自然红。
在外界纷纷唱衰光线之时，娱乐资本论倒是愿意给光线投上一张赞成票。
首先，证监会对于“明星资本化”的打压，对于光线而言，影响相当有限。
近年来，“明星资本化”运作甚嚣尘上，首当其冲的是华谊兄弟、暴风集团、万家文化等上市公司，买下明星旗下的空壳公司，将明星收益快速资本化，这无疑是监管部门打击的重点。而光线在“明星资本化”方面原本就没有任何动作。
与别家相比，光线的策略是：1、培养演员做导演；2、自己培养制片人。
前一种策略中，邓超、王宝强、苏有朋……一系列的演员纷纷与光线成功合作，屡试不爽，后一种策略中，光线不辞辛苦，将原有的宣传，发行，策划等方面的工作人员，都遴选抽调成为制片人。
王长田曾表示：“你知道中国电影行业机会多到简直是前所未有”，没有什么经历的年轻人，都有机会参与到一些重要作品创作之中。“我只看学习能力和投入，跟我的企业文化比较吻合，他就有机会。”
对于文化娱乐类上市公司禁止再融资的“传闻”，的确可能让光线面临资金难题。
但值得庆幸的是，光线传媒在2016年7 月发行了10 亿规模的3 年期固定利率债券，在再融资监管收紧的当下，公司资金较为充足，有望为2017 年新项目提供资金支持。
事实上，在2016年电影市场整体低迷的环境下，光线的表现确实可圈可点。2016年，估计是王长田经历的最不平静的一年。
这一年，光线对曾经大举发展的“先看网”进行了策略调整，引发舆论热议；
随后，又传出裁员20%的消息，王长田称，将以制片人为中心，未来将砍掉大部分的纯制作人员。
此外，光线还在2016年底宣布出售蓝弧动画的股权，将这家曾经重金投资的动画公司“战略放弃”。这背后，是蓝弧出品、2016年1月上映的动画电影《果宝特攻之水果大逃亡》仅仅拿到了834万元的票房。
最终，光线决定全盘出售蓝弧动画的股权，年报显示，这笔交易光线不仅没有亏损，还将获得1000多万的收益，光线可谓是“全身而退”。
相对而言，光线通过其孙公司香港影业投资的日本通耀，虽然持股比例只有19%，但在2016年，为光线带来了《你的名字。》这部“小爆款”。而《大鱼海棠》同样来自光线投资的彼岸天。
通过投资行业里的公司带动业务，这条路光线已经走通。
另一方面，光线2016通过减持天神娱乐获利超2亿元，未来，随着喜天影视、新丽传媒的相继上市，光线的资本收益也颇为客观。
当然，面对股价跌跌不休的困境，王长田就完全束手无策吗？答案是否定的，其实他还可以增持光线传媒的股份。
当上市公司大股东看好公司未来的发展，认为上市公司被市场严重低估或错杀时，增持不失为一个好办法。
而且随着A股大跌，目前已经有上市公司股东在增持了。比如，同样是影视娱乐行业的骅威文化，就在20日晚宣布，在未来6个月内，当股价低于13元时，控股股东郭祥彬将增持不超过总股本2%的股份，公司董事邱良生等4人也将分别增持不超过600万元的股份。
接下来的问题是，一向精打细算的王长田，会效仿吗？
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