无人喝彩 多家公司影视娱乐类并购“退票”

市场现实的冲击和监管尺度的收紧，使一度火爆的影视娱乐并购迎来“冷静期”。

仅本月以来，就有多家上市公司对其涉及影视娱乐类资产的并购计划进行大幅调整，如三七互娱宣布放弃收购中汇影视、华东重机终止收购中视合利及青阳传播。而在上市公司“资本市场变化”、“未就相关事项达成一致”的解释背后，透射出的是监管层的审核趋严，以及影视娱乐市场的整体“降温”，特别是今年下半年以来电影票房的“萎靡不振”。有业内人士指出，从产业到资本的“去火降燥”有利于挤出泡沫，让市场回归理性。

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重组知难而退

以三七互娱为例，该公司上周披露了调整后的重大资产重组方案，原方案中作价12亿元的中汇影视被从并购标的中剔除，与之相关的中汇影视IP资源库扩建等项目的配套融资也被取消。对此，三七互娱解释称：由于近期资本市场出现较大波动，同时，影视行业市场环境发生较大转变，为确保本次重组交易成功实施，经与相关交易方协商并达成一致，公司决定，中汇影视100%股权不再作为本次重组标的。

对三七互娱而言，影视IP资产曾是其布局泛娱乐产业的重要一环。今年5月，公司曾与中汇影视签订债转股协议。双方约定，由三七互娱向中汇影视提供3亿元借款，若在借款协议生效后一年内三七互娱未能按期完成对中汇影视的收购，则其将以对中汇影视提供的全部借款认购后者定向发行的股票。债转股后，三七互娱将持有中汇影视约23%的股权，且有权向中汇影视董事会派出一名董事。

虽然今年上半年中汇影视仍处亏损状态，但三七互娱显然更为看重其背后的IP资源。作为原盛大文学CEO侯小强的再创业项目，中汇影视在影视制作及投资、IP作家经纪业务等方面均有积累。一方面，中汇影视2016年至2017年的片单包括了知名IP《嫌疑人X的献身》，二次元作品《长安幻夜》、《艳势番》，热门网络文学《莲花》、《神游》等；另一方面，中汇影视计划打造以IP作家经纪、IP版权交易、IP内容增值服务为核心的影游生态圈，实现IP的多平台变现。而这两点皆与三七互娱拟打造泛娱乐全产业链的经营理念不谋而合。在此背景下，即使暂时业绩不佳，三七互娱还是一度给中汇影视报出了高达12亿元的估价。

然而，原重组预案发布后，监管部门先后通过交易所问询函、重组委反馈意见等，对中汇影视的估值合理性、预测收入的可持续性、IP资源库扩建及影视剧制作项目的可行性等予以重点关注。由此，三七互娱对中汇影视的收购案在监管层面已难以轻易过关。相关市场人士指出，影视行业当前的政策环境尚有不确定性，目前也不是进行并购重组的最佳时点，三七互娱修改方案剔除中汇影视，实际上是在增加其重组过会的几率。

出现类似情况的还有华东重机。也是在上周，华东重机宣布终止收购中视合利、青阳传播，公司的解释为：“近期证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，且交易各方认为继续推进本次重大资产重组的条件不够成熟。”研究人士指出，在当前的市场环境下，通常具有“双高”特征（高估值、高业绩承诺）的影视传媒类并购在监管审核中具有较大的不确定性，华东重机此举或属于知难而退。

票房资本齐“降温”

就影视娱乐行业而言，其一段时期以来积攒的超高热度、爆棚人气已逐渐开始回归到理性的边界之内。这背后，是市场环境的变化和电影票房的低迷。

事实上，市场对行业冷暖的感知，早就体现在了一桩桩失败的并购案中。除上述案例，今年下半年以来，唐德影视收购范冰冰旗下爱美神“被叫停”、暴风集团拟并购吴奇隆和刘诗诗持股的稻草熊影业未获批、万达院线主动中止对万达影视及传奇影业的并购、北京文化放弃并购电影营销公司聚合影联……

据相关研究统计，今年以来，在28个申万一级行业中，传媒（娱乐）行业的增长指数排在倒数第一。多份研究报告均指出，年初至今，传媒行业增速跌幅忧于市场整体水平。在细分领域，影视动漫业的表现更是令人遗憾。

更为直观的则是股价。由于电影票房增速放缓，华谊、光线等影视龙头股价承压。此外，新文化、万达院线、华策影视等公司的股价跌幅也不小。而从业绩水平看，去年半年报业绩抢眼的新文化、唐德影视等今年上半年业绩增速放缓，业内龙头华谊兄弟今年上半年更是净利同比下滑近四成，三季度则再次通过出售掌趣科技的股权来“撑场面”。由此看来，从行业整体水平、到企业经营业绩、再到个股走势，影视娱乐市场的总体变化趋势已明。

若单看电影票房，数据统计显示，今年国庆档票房为15.8亿元，与去年18.5亿元相比，减少了2.7亿元，同比下降14.6%。国庆档内观影人次下跌700万，同比下降12.4%，这是近十几年来，国庆档票房同比首次出现下跌，且档期内没有出现去年单片单日票房破亿的情况。之前的中秋档总票房5.11亿元，同比下滑近两成，观影人次降低了30.56%。暑期档票房合计为85.66亿元，同比下降5.76%，是近年来暑期档票房的首次负增长。其中，7月票房比2015年同期减少了约10亿元，单月同比下滑17.85%。

当去年全国总票房达到440亿元之际，“泛娱乐”、“IP”概念被资本反复热炒。一时间，影视、游戏、动漫等都成为最“吸金”的产业。除了影视娱乐行业内部的大量并购重组外，许多外部投资者也争相涌入，希望“跨界”分享该产业快速增长的红利。而如今，“全年600亿元”票房的梦想已经破灭，多个影视重组案例也遇阻、生变。对此，市场人士分析，近期一些重组方案的变化，从一个侧面体现出监管层对上市公司并购影视、游戏等资产的审核收紧；同时，从产业来看，票补减少、打击假票房等自净行动，则有利于真实呈现国内票房水平。双管齐下，影视娱乐产业或将在浮躁褪去后重归理性。