陈松男：国内找不到高端交易金融工程师

中国台湾政治大学金融系教授 陈松男

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和讯期货消息 4月25日下午由中国期货业协会主办的第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态 新征程——护航中国经济转型升级”为主题，围绕投资顾问、场外衍生品、期权、互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。

中国台湾政治大学金融系教授陈松男在圆桌论坛上表示，被一般人忽略掉的是高端工程师，他在国内已经找不到，因为我们的交易远远没有达到高端交易金融工程师。一般大概会是整个量化，量化其实是一般的途径方法，但是你到场外衍生品这个地方，已经不是唯一的量化，而是随机过程，现在是一个随机的过程。

以下是演讲实录：

主持人：张总对中金所未来发展的打算大致给大家做了介绍。我想刚才早上向松祚先生已经说，未来随着中国加入SDR之后，包括希腊退出欧元区，国际市场有可能出现大波动。这个过程当中，向松祚先生认为中国衍生品市场发展可能并没有给经济带来直接的正像作用，我想，可能在中国将来正是我们衍生品市场发展不够发达，或者说我们风险对冲工具比较少带来的结果。接下来的问题想问陈松男教授，他早年在台湾的衍生品创作过程当中，宝莱的衍生品以及后续的衍生品业务的发展，他是积极地推动者，并且也是创建者之一。我想请教一下陈教师，您长期从事期权、期货衍生品业务的研究，对于中国金融创新、衍生品创新不断的发展，在利用衍生品市场进行风险对冲和管理方面，您有什么好的经验和建议？

陈松男：今天刚到这个地方来，我跟大家交换意见。在我们国内，在衍生品和金融创新不断推进过程中，法规的推动下，我相信我们场内和场外的市场一定会生长起来。但是在这个过程当中，我们要注重风险管理。当然风险管理有很多的方向第一个方向是信用工具，买卖双方都有风险，都有自己的信用风险，不管是买方和卖方，到期要交易的时候，会发生问题，所以第一一定要注意。第二，特别是站在买方的立场，也许是期货公司，如果他能站在卖方的角色，那他们也一定会缴纳保证金，所以这个缴纳保证金，是要求我们的主管单位设计一个保证金平台，这样的话在信用风险和保证金支付下，基本上信用风险就能够保证一下。因为一旦发生信用风险，一定会打击传统市场的信用。

另外一个，被一般人忽略掉的是高端工程师，他在国内已经找不到，因为我们的交易远远没有达到高端交易金融工程师，一般大概会是整个量化，量化其实是一般的途径方法，但是你到场外衍生品这个地方，已经不是唯一的量化，而是随机过程，现在是一个随机的过程。由随机过程导致的期权，因为刚刚开始的时候，2年前开始的场外市场，各个期货公司所承受的衍生品比较简单，但是这样的话，你的期货公司在竞争方面完全都没有差异化，到时候如果为了差异化，除了满足客户的需要，这个客户不一定就是实体企业，也许是银行、信托、保险、私募基金等等，为了提高产品的差异化，适当让产品由简单走向复杂，走向复杂并不是说外溢。今天向先生讲的衍生品，实体经济里面的方向我是不同意，因为他对衍生品不是很理解，金融风暴的发生其实表面看起来是衍生品，但其实是从银行端发生。银行端误用、烂用衍生品，衍生品是中性的，好象是车子，车可以提供很多的经济功能，但是你开车要经过培训、考试，这都是风控，风控做好开始做产品。衍生品也是一样，你把风控做好，衍生品在金融创新、设计场外衍生品的话，变来变去，好象是通，其实不一样，这就是高端金融工具。也许在今后3-4年以后，所设计出来的产品都比较复杂，那么比较复杂的产品叫做奇异期权，但是这些东西有千千万万的需求，不是期货公司闭门造车可以得到的。就是因为有千千万万不同人的需求，才有它的卖点，而且有自己的竞争力量。但是要达到这个目标，创造出一个出来的话，你怎么去定价？成本对你来说是多少？第一步，你知道这个产品要把它简化。如果不行的情况下，你只有跟你的客户进行沟通，没法妥协了，这笔生意就难做，但是如果你有办法去定价交易这个期权，其实很多定价像仿真的定价，如果我听到对方说了，我就认为是他不懂得什么叫高端金融工程。高端金融工程，可以说今后你所讲的话，只要它不是路径相依，都会定价，两三个小时就会定价，举个例子，我们来说刚刚提到所谓的最低价格形成和期权，到所谓的最低价格，我就说你让你的客户在有效期之内，比如说二个月之内的最低价格，我不管是什么价，要有效期内以最低的价格开始，你的定价相当有困难度。但是高端金融工程师把定价定住了，据一般是看涨期权，再向上是所谓的期权保险金，但是这个背后的期权代表什么，这一种以最低的价格来形成的期权，比一般的期权还要来得贵，因为它是从一般的期权，再加上一个最低价格形成保险金，这个过程加起来。

定价完了以后，你就会知道你的定价模式，找出你的对冲风险。定价模型一出来以后，我就可以知道这个定价模式在刚刚开始的时候，我就从中提成，另外一个是保险金提取，到最后会产生一系列的现金流的东西，它告诉我们怎么样去对冲风险。我刚才讲，我们互联网发展要注意的方向就是高端金融工程师。第二个是历史，我们从伦敦看出，可能在上海期货交易所里面，美联储和其他的存在一个价差，货币、美元铜、人民币铜，在这个基础上进行定价，它是一个过程，高端金融工程师培训出来一定可以弄出来。我喜欢去对冲风险，实体经济把你的风险转嫁给我，我们可以从定价看出两个方面，第一是做空美元铜、做多人民币，或者是做空人民币、做空美元铜，但是做空多少不知道，但是定价公司就会明白地告诉你你要几吨的铜，马上就可以告诉你。这里面还涉及到汇率。所以这两个让你知道将来的场外市场一经发展，会从简单的产品慢慢建设成这个产品，那这个需要你非常的投入，在我们的期货公司一定要有金融工程师，才能控制自己的风险。所以我刚才讲了除了保证金以外的话，每一个期权本身有其本身奇特的风险，你怎么去对冲它，有什么风险，这里面必须要掌握定价，然后再对冲。好，对冲风险不是能够百分百的没有风险，因为有些有环境困难，在理论上讲百分之百把它对冲掉，但是其实你没有办法把它百分之百对冲掉，你只能做到90%。还有剩下的10%没有办法对冲掉，那我们暂时把它放下，这个风险就如图一个后台，当期货整体的业务做大，也许你有200以上甚至500、600，甚至说整个衍生品的差价比较大，但是衍生品的风险和股票不一样，因为它的风险和计算方式不一样。风险计算下，未来一个礼拜、一个月之后，如果真的有什么事件报道出来，产生的损失是不是会把市股完全吃掉？