毫无疑问，作为首家在东交所创业板上市的中国概念股，围绕亚洲互动传媒的丑闻将对中国企业未来的东交所之旅造成消极影响。作为亚洲互动传媒的投资者，刚刚辞去外部董事的张帆，这位VC领域的知名基金经理来说，现在正面对棘手的问题……
从清华到斯坦福
张帆，1972年出生于无锡。不过，这之后他跟随父母在石家庄长大。
同样在1972年，唐-瓦伦丁（Don Valentine）在硅谷创立了红杉资本（Sequoia Capital），稍后，他将认识一名叫斯蒂夫-乔布斯的小伙子，乔布斯将创办一家叫苹果的公司。当然，很长一段时间，张帆和瓦伦丁彼此都不知道对方的存在。
1989年，张帆进入清华大学计算机科学与技术系。据说他的高考成绩是当年河北省第12名。
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计算机科学与技术系的前身可以追溯到上世纪50年代中期，为发展核技术建立配套专业，设立了计算机专业，当时设在无线电工程系。最初的学生是从上海交通大学电机系三年级抽调一个班来清华大学定向培养。
张帆在清华的成绩同样很出色，拿一等奖学金，与此同时他也在中关村积极进行“社会实践”，在小公司打工。不过在1992年，也就是他大学三年级的时候，随家人移民到了美国。
张帆回忆：因为之前中关村的经历，到了美国不太想上学，开始找工作……当服务生，早上去上班，中午就被老板给炒了。因为鱼香肉丝和另一种肉丝分不清楚，就给老板炒了。
餐馆打工更多是一个花絮，在这一段时间，张帆先后在硅谷的两家创业型小公司工作，他很是在生产线上忙过一阵，在印刷线路板插芯片、焊接，不过，最后这两家企业都倒闭了。
什么样的公司可以取得成功？加之一段时间的“社会实践”碰壁之后，按他自己的说法是“知耻而后勇”，张帆决心改善自己。1995年，张帆作为一名清华转校生进入斯坦福大学就读大三。不是继续学习计算机，而是改学经济学。
斯坦福大学（Stanford University）始建于1885年。1959年斯坦福大学将一千英亩土地以低价租给校友设立公司，目的在他们再与学校合作，提供研究项目和学生实习机会。以此为起点，形成了“硅谷”Silicon Valley.斯坦福的知名校友包括，杨致远，Google创办人谢尔盖-布林和拉里-佩奇，还有美籍华裔歌手费翔，此外，现在还包括1998年入学的克林顿的女儿切尔西。
1997年，从斯坦福毕业后，张帆在高盛集团获得一份工作，具体是在投资银行部担任财务分析员，这实际上很重要，他事后回顾：在高盛工作期间做了很多上市项目，学了很多东西。高盛的经历对我影响极大。另一方面，他也正好碰上了亚洲金融危机，这使他今后在问题的着眼上更宏观。
两年后，1999年张帆重返斯坦福大学学习工商管理，最终获MBA学位。
回到中国
2001年的时候，29岁的张帆加入了德丰杰全球创业投资基金（Draper Fisher Jurvetson ePlanet Ventures简称DFJ ePlanet），基金由德丰杰投资公司与风险投资家阿沙德-贾马尔（Asad Jamal）共同设立，张帆对风险投资很有兴趣，而德丰杰此时正在加强其亚洲团队。猎头公司.
德丰杰成立于1985年，在全球30多个城市设有办事处，拥有超过35亿美元的投资资金。其著名的投资项目，包括Hotmail、Skype，搜索引擎Overture，也就是付费排序的先驱，当然我们知道它被雅虎收购了。
2002年张帆以这支基金副总裁兼中国首席代表的身份回到了中国。网络股泡沫破灭之后，对应资本市场，也有人劝告张帆考虑晚一些回国。张帆则认为，如果目的在于有所作为，那么周期实际上是短暂的。
回国之后不久，张帆就遇到了他的校友周云帆和杨宁。周云帆毕业于清华大学电子工程系，之后在斯坦福大学获得电机工程系硕士学位。杨宁则是周云帆在斯坦福大学的同学。周云帆与杨宁及陈一舟于1999年创办了ChinaRen，之后卖给了搜狐。
2002年，周云帆和杨宁二次创业，创办了空中网，5月6日公司正式注册成立，最初MMS（彩信）、WAP、JAVA手机游戏之类的业务，并没有被看好，不过张帆却有自己的理解，在同DFJ ePlanet反复沟通之后，联同多个投资机构投入了300万美元，其中80万美元来自DFJ ePlanet.张帆之后还出任空中网的董事。
2004年7月9日，空中网在美国纳斯达克挂牌上市（NASDAQ：KONG），从注册成立到成功上市仅用了两年零两个月。
德丰杰在2000年投资百度1000多万美元。张帆后来也担任了百度的董事，他回顾：李彦宏表面看很内敛，但我感觉得到他是很有激情的，“他能放弃在美国那么高的薪水，离开自己在美国的小孩和太太回到北京，他心中的激情是可以想见的。”
张帆强调，创业者更要注重产品的实用价值。“当初百度还只是个20多名员工的小公司，但我认为搜索引擎是对互联网的合理运用，也是互联网的核心技术。”
张帆无疑经历了2005年百度上市的全过程。张帆指出，一些创业公司，财务管理上较为随意，导致上市之前发现账本复杂。解决之道是找到一个好的CFO.“百度CFO王湛生是当时我们找猎头物色的，王湛生原来是普华永道专门做上市审计的合伙人。”金融猎头.
接下来，“投行对于行业的熟悉程度是公司必须考虑的问题。”当然，李彦宏曾经是道琼斯公司高级顾问，这个问题自有心得，表示选择高盛就一定要高盛分析师安东尼-诺托来写分析报告。诺托是互联网明星分析师，在Google的股价还在85美元的时候，就预测股价将会到200美元。
张帆表示，在上市的过程中，VC是重要的，有的时候VC要代表创始人和董事会和投行及各个中介机构来协调。
实际上，百度上市前夕，关于定价产生了分歧。李彦宏说：“不行，20美元太便宜了，这个价格太低了。”对承销商来说，价格低意味操作上更有空间。双方最后谈判，让步到27美元。“我们得挺创业者，不上市对我们压力也很大，在这点利益上我们是跟创业者是一致的。”张帆事后总结。事实上，27美元开盘后，一路上冲到151.21美元，最后收盘在122美元。
百度上市三年后张帆在接受DoNews采访时表示，百度上市后的表现远远超过投资人的预期。“为什么不说满分，因为百度未来能够达到一个最佳状态，目前还有一些小的方面可以做到更好。”
创业者背后的创业者
张帆在投资分众传媒的过程中结识了沈南鹏。沈南鹏是分众传媒的个人投资者。
少年时代沈南鹏被认为是一个“神童”，1982年第一届全国中学生计算机竞赛上，沈南鹏获得一等奖，很多年之后的创业伙伴梁建章也在这届竞赛中获奖。
沈南鹏还获得美国中学生数学竞赛海外赛区冠军，之后被保送到上海交通大学数学系……1992年耶鲁大学MBA毕业后，在投递若干简历后进入了花旗银行，涉及拉美证券及衍生产品，两年后到雷曼兄弟。1996年起担任德意志银行全球市场部董事、总经理。期间经手中国财政部发行的5亿马克债券。
接下来，恰逢互联网热潮，“泡沫刺激了我们的创业神经”。他同梁建章、季琦、范敏等人创办了依托传统旅游产业的携程网。四年后，携程网实现了在纳斯达克上市。之后他以一个出色的个人投资者的身份参与多家创业型公司。证券猎头.
最终促使张帆2005年6月离开德丰杰的，是全球创业投资基金的着眼点，将美国之外的市场都视为海外市场，这样并不能很好地把握中国市场的机会。在与沈南鹏的沟通中，他们达成一致，个人零星的运作，不如成立一支基金系统地把握中国机会。
基金业的资金并不随机构走，而是随着人走，中国概念加上他们之前的业绩，他们同红杉资本沟通得非常顺利，9月红杉资本中国基金（Sequoia Capital China）成立。基金并没有明确投资于哪个阶段、哪个行业，仍然轻松募集到两亿美元的资金。办公地点设在北京朝阳区霄云路36号国航大厦24层。
众多的机构成为红杉资本中国基金的有限合伙人。斯坦福大学基金、普林斯顿大学基金、哥伦比亚大学基金、杜克大学基金或者洛克菲勒基金、卡耐基基金以及福特基金。
截止到2005年年末，红杉资本共有18只基金，从1972年以来红杉资本总共投资超过500家公司，其中有100多家实现了上市，包括苹果电脑、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal，这些公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%.
红杉网站上有一句话：“The entrepreneurs behind the entrepreneurs”即创业者背后的创业者。张帆则诠释：红杉也是创业人，追求完美，工作勤奋积极。
2006年3月在接受《互联网周刊》采访时张帆表示，“红杉资本中国基金投资委员会只有两个成员，就是我和沈南鹏。”沈南鹏则强调，“红杉资本合伙人更像是我们的导师。我们之间的关系是伙伴关系，而不是父子关系。”
2005年9月，也就是刚刚完成资金募集之后，红杉中国的第一单就投在了亚洲互动传媒上，投入近600万美元。有关这家公司之后的故事，后面将详细介绍。随后他们投资了社区搜索奇虎、视频网站悠视网、分类网站大众点评网、社区软件康盛创想和从事软件外包的文思创新等，到2007年年初，最初的2亿美元创业基金已经基本投完了。银行猎头.
2007年5月红杉资本中国管理的中国创业基金2期和中国成长基金1期成立，规模为2.5亿美元和5亿美元，基金存续期限为10年，分别投向处于初创期和成熟期的中国企业。在2007创投年度论坛上张帆接受了路透采访。他表示，“我们希望2009年或2010年将这些资金全部投完。”
就投资方向这个命题，张帆认为，美国的风险投资可能会侧重于某个领域，但是中国处于迅速增长的时期，很多领域都有很好的机会。“我们将关注每一个高增长的行业，红杉中国将用心甄别每个高增长行业中的未来领袖。”
天使周鸿祎
红杉中国最近两年同周鸿祎的联系颇为密切，两边的名气都很大，因此也引起了足够的关注和评论。
2003年11月，周鸿祎将自己创办的中文实名3721卖给雅虎，之后担任雅虎中国总裁。当然我们知道，2005年8月，阿里巴巴入主雅虎中国，周鸿祎离开后再次成为创业者。此后，他同马云同杨致远之间关系的处理，成为IT类媒体内容不可或缺的组成部分。
2006年11月周鸿纬后来担任董事长的奇虎完成第二轮融资。红杉资本、高原资本、红点投资、Matrix Partners、IDG五家机构参与了投资。
这被认为是，周鸿纬突破了雅虎的“封锁”，此前媒体援引VentureBeat创始人马特-马歇尔的话，杨致远正积极劝阻海外风险投资商为奇虎融资。周鸿纬则表示，“我并不相信老杨在美国阻止风投投资我，资本市场是追求投资回报的，不会因为一个人的一句话就放弃好的项目。” 之后张帆表示，自己对某网站在论坛上发布匿名信息的方式表示困惑。
此前，2006年3月红杉投资、鼎晖创投、IDG以及周鸿祎，此时他刚刚宣布成为天使投资人，联合完成了奇虎的第一轮融资2000万美元。
奇虎的模式是，利用搜索技术，将社区中用户自生产内容，聚合成有效的资讯。但是这一模式在实践后，发现难度相当大，周鸿纬后来表示，“方向没有问题，但是这个想法太大了。”金融猎头公司.
2008年3月奇虎网改版为中文问答网站，同时推出了社区整合营销平台（You Marketing），此外，将360安全卫士业务独立出来。最近360安全卫士整合杀毒功能，并承诺永远免费，从而引发了与其他杀毒软件厂商的口水仗，这是最近IT新闻的热点。
作为天使投资人周鸿祎投资了，康盛创想、奇虎和迅雷，而之后红杉投资了康盛创想和奇虎。
2006年10月在接受ChinaVenture采访时，张帆澄清了两者之间的关系：周鸿祎是奇虎董事长，不是红杉的合伙人。只能说周鸿祎是我们选择项目很好的一个渠道。举个例子，如果红杉投资过的Google创始人向我们推荐项目，我们就会非常重视。因为他们是互联网的行家，他们所看重的项目肯定有特别之处。周鸿祎的情况也是如此。
中间有一个重新估值的问题，周鸿祎账面获利颇丰。因此坊间也有一些议论，周鸿祎被描述成一个强势投资者，而对创业公司来说，既然同类型的公司很多，就相对处于谈判中弱势的一方。
沈南鹏曾经表示，“天使投资人主要解决的问题只有两个：信息不对称和初创公司的团队问题。”奇虎是社区搜索引擎、迅雷是P2P下载软件，康盛创想提供社区程序，从这个角度说，周鸿祎对社区类项目的运营有自己的心得。周鸿祎自己的理解是：我认为天使投资不在于钱的多少，也不在于钱的帮助，而是在于对企业经营的指导、经验的传承等。
亚洲互动传媒之惑
2008年8月4日，亚洲互动传媒有限公司（东京证券交易所代码：2149）发布公告：前任CEO崔建平正在新的经营团队的监督下，全面协助必要业务迅速且顺利地交接。
之前的6月3日，亚洲互动传媒发布公告：公司董事长崔建平私自挪用公司资产，将在中国国内银行开户的全资子公司北京宽视网络技术有限公司1.069亿元人民币的定期存款，设定了对第三方企业债务的担保。6月23日崔建平辞去CEO职务，亚洲互动传媒任命其驻日本代表马克和为CEO.
《第一财经日报》援引日本媒体评论，崔建平擅自挪用上市公司资金，说明在个别中国企业家中，只是把公司上市当作是个人发财的机会，同时根本不知道公司上市意味着什么。猎头网.
2002年，崔建平创办了北京宽视网络公司，开始从事电视节目指南（Television Program Guide 简称TVPG）。崔建平1988年毕业于清华大学自动化系，在短暂留校任教之后就一直在创业。2004年7月，亚洲互动传媒在英属百慕大群岛设立，股权受让后，宽视网络成为亚洲互动传媒的子公司。
TVPG容易让人有些摸不着头脑，但是其模式在逻辑上是有吸引力的。今天我们通过怎样的方式获悉电视节目时间表？实际上已经没有一种“正式途径”，以前是订阅电视报，之后是通过晚报上的电视预告，但是至少一部分人已经很长时间不买报纸了。
我们可以注意到，有线电视中一个专门播出电视节目预告的频道，这就是TVPG.一方面，电视仍然是强势媒体，但是另一方面，人们对电视节目的期待有所弱化。实际上，电视台自身对节目预告颇为重视。或者在其他节目中插播预告，或者同其他媒体合作。
节目预告只占画面的一部分，其余部分可以打广告，类似于Google模式。电视内容搜索的关键在于，长期看，电视内容会对电视节目指南产生一定的依赖性，既然收视率的竞争是如此激烈，那么运营TVPG的公司将会从电视台获得其他机会，比如说广告代理，而这正是亚洲互动传媒的运营模式。
2007年10月，张帆在接受《国际航空报》采访时说：它从根本上改变了一个技术公司在电视媒体领域的参与，他提供导视频道的服务，提供广告代理业务，真正把巨大的电视市场牢牢把握在自己手中。可以说这是一个新的模式的开创者。
亚洲互动传媒于2007年4月26日作为首家中国本土企业在东交所创业板挂牌。前十大股东包括日本最大的广告公司电通、NTT移动通讯公司、日本最大的卫星通信公司JSAT、伊藤忠商事等。
虽然有人抱怨看不懂商业模式，但是上市之后，股价由发行价640日元迅速涨升，在最初6个交易日就实现股价翻番，5月8日，亚洲传媒收盘价达1238日元，7月中旬甚至于一度摸高至2055日元。
同期，张帆在接受《融资中国》采访时说：亚洲传媒已成功上市，但这只是它长期发展的开始而已，还有很大的发展潜力。在未来几十年中，它还将取得更加骄人的业绩。与此同时，红杉的投资回报将最大化。
在亚洲互动传媒的招股说明书中，2006年收入2851.8万美元，4倍于2005年的收入，收入构成中，TVPG36.16%，海外影院占4.06%，而电视广告代理业务占59.78%.
2007年12月张帆入选《福布斯》中国最佳创业投资人，其介绍描述：亚洲传媒是张帆与沈南鹏成立红杉资本中国基金之后主导投资的第一个项目。今年4月，亚洲传媒在东京证券交易所上市，给张帆带来了近7倍的投资回报。
到上市前，红杉占亚洲互动传媒总股本的11.56%，张帆亦任亚洲互动传媒的董事。2008年5月红杉套现1.34%股份，目前仍持有亚洲传媒9.19%的股份，为其第二大股东。第一大股东当然是创办人崔建平，持有36.65%的股份。
《21世纪经济报道》刊载《VC界反思如何投对人》一文，就亚洲互动传媒体事件，援引一位PE基金人士的话：“投人不像其他领域一样可以有一个量化的指标，况且人是会变的，在你投时或许是诚信可靠的，但这并不能保证他长久如此。”
删删来迟的2007财务报告显示，由于发生了挪用事件，因此将债务担保金计提1416.4万美元，考虑到CEO辞职产生的后续影响，对资产进行重估，对TVPG业务的呆账计提693.2万美元，最终亚洲互动传媒在2007年度亏损2930.3万美元。
事后张帆在接受《京华时报》采访时说，“作为投资人，所投下的资金当然是有风险的，但以往的失败将使我们更加清晰地认识到，推动知名企业快速成长和发展的过程。”
结语
任何一份高收入的工作都有不为外人所充分体会的困难，就风险投资来说，概念上，上市意味最终修成正果，而就亚洲互动传媒来说，故事似乎才刚刚开始。
如果一个商业模式证明是可行的，但是经理人出了问题，那么投资经理人在接下来将如何维护基金持有人的利益，和基金在资本市场的说服力呢？幸好，我和读者都是旁观者。
(来源：腾讯科技 郦晓)
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