博盈投资PE股东腾挪术：重组操盘人质押回笼资金

　　“或许当下监管环境难再允许一幅德隆版图霸道出世，不过，新的金融格局令这些资本玩家有更大的挪腾空间。”5月20日，北京一家第三方机构负责人接受21世纪经济报道采访时坦言。

　　这一感慨起源于日前这家机构新接的一笔生意：为一家名为长沙泽洺创业投资合伙企业（下称：长沙泽洺）PE的股权质押融资寻找资方，其中质押标的为博盈投资（000760.SZ），拟质押5241万股，占博盈投资总股份的9.51%。

　　按此项融资，作为博盈投资昔日重组操盘人之一的长沙泽洺，能获得的现金头寸远超过已支付的成本。

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　　根据21世纪经济报道记者掌握的资料，包括利用基金公司、第三方机构等，这些在资本运作个案中被摆在前台的PE，通过便利的资金回笼机制，其资本整合的成本已十分低廉。

　　更早些时候，与长沙泽洺一道操盘博盈投资的宁波理瑞股权投资合伙企业（下称：宁波理瑞）即是通过万家基金子公司万家共赢作为平台进行的股权质押融资。

　　按此计算，宁波理瑞背后的操盘人仅通过6000万资金，就撬动了2亿元的资金。如果将收购资金简单定义为过桥资金，仅从博盈投资目前的股价来看，投资收益已远高于过桥资金的成本。

　　此前博盈投资再度宣布因重大事项停牌，其操盘人急于回笼资金背后是否暗含新的资本运作动向？

　　博盈操盘手急寻质押

　　“长沙泽洺拟按照40%-45%的质押率，对外融资约3.2亿元，融资大约2年时间，一直到所持有的博盈投资股票解禁。”上述第三方机构人士透露。

　　博盈投资2012年底抛出并购重组方案，彼时长沙泽洺作为参与的五家PE之一，认购5241.09万股，合计出资2.5亿元。

　　博盈投资3月31日停牌，停牌价格13.72元，这也是此次长沙泽洺股权质押的参考价格。

　　实际上，自博盈投资重组完成，其股价上涨已超过300%，即使上述停牌价格相比已经有所回落，不过比起2012年末定增时4.77元/股的价格仍然显得高企。这也是长沙泽洺仅通过四折左右的质押率，就可以回笼3.2亿元资金的关键因素。

　　这笔股份要等到2016年12月10日才能解禁，按目前券商资管和信托公司普遍的股权质押融资成本，年化资金成本合计约12%左右，相比长沙泽洺的收益水平，这笔成本只是“九牛一毛”。

　　这并非近期博盈背后的操盘手首次质押股权回笼资金，2013年年末，万家基金子公司万家共赢紧急发行一款资管产品——万家共赢招商价值(217009,基金吧)成长1号资产管理计划，即为另一家博盈投资背后的PE股东宁波理瑞募集。

　　按资管合同，资金将用于投资宁波理瑞股权投资合伙企业的金额用于认购博盈投资非公开发行4200万股股票（4.77元/股）。但这款产品发行时，宁波理瑞已认购该股权长达1年时间，显然资金回笼的目的另有所指。

　　从融资计划来看，由宁波理瑞和深圳泛盈捷股权投资基金各自认购3000万元，作为劣后份额和次级份额，向其他投资人募集1.4亿元。

　　与长沙泽洺的情况类似，2012年底宁波理瑞认购4200万股博盈投资支付的成本合计2亿元，博盈投资并购重组完成之后，宁波理瑞通过股权质押融资显然收回了足够的资金。

　　“我们也有意向联合一家基金子公司合作，为长沙泽洺做融资，此外，也愿意与券商资管和信托公司等合作。”上述第三方机构人士表示。

　　基金子公司、券商资管和信托公司在股权质押融资领域的竞争格局，使得上述机构在寻找资方上有更大的挪腾空间。

　　不过，进一步的线索显示，万家共赢能够拿下宁波理瑞的单子，显然并不是偶然，背后似乎有更大的资本运作动向蠢蠢欲动。

　　博盈的第二部德隆故事？

　　进一步的线索显示，博盈投资2012年末并购重组中，出现在台前的PE机构纷纷抛出股权质押融资计划，或许并非一起简单的上市公司股东股权质押案例。

　　按上述第三方机构人士透露，“长沙泽洺对于资金要求速度极高，要求我们在5月20日之前保证资金到位。”日前该人士接受采访期间，该机构尚未找到资方，而目前已经到了长沙泽洺要求的资金到位期限。

　　值得关注的是，一方面，资金到位要求紧迫，另一方面，风险设置也耐人寻味。

　　据上述第三方人士提供的一份书面资料显示，一个值得关注的因素是，长沙泽洺这项股权融资背后，湖南湘晖资产经营股份有限公司可以为其担保收益分配方式按季度付息。

　　湖南湘晖与老德隆系关系颇耐人寻味，疑似德隆关联公司。十余年前的2003年，德恒证券受让通程控股(000419)持有恒信证券20.01%的股份未获得监管部门批准，最终湖南湘晖代替德恒证券出面收购。

　　这与围绕在博盈投资周围的PE有类似的情况。2012年末认购博盈投资的长沙泽瑞、长沙泽洺，以及宁波理瑞和宁波贝鑫实际控制人分别是江发明和张银花，江发明原系德隆系前高管，张银花的两只PE则是2012年度专门成立，其个人身份至今尚未浮出水面。

　　而宁波理瑞融资通道万家共赢，其背后则是齐鲁证券，与博盈投资目前的大股东英达钢构及其实际控股方均是师出山东。

　　仅从目前的线索来看，这些围绕博盈投资，与原德隆系关系暧昧，且擅长资本市场“玩票”的PE，短期融资规模合计达到5个亿，其目的或在运筹新一轮的资本大戏。

　　从另一个角度来看，博盈投资4月1日起因重大资产重组事项临时停牌，资本运作的预期强烈。

　　从21世纪经济报道记者已掌握的资料来看，目前尚无进一步的消息指向，这笔回笼资金会被用于博盈投资下一轮的资本运作。不过，一旦这种猜想成真，围绕单一上市公司，操盘人利用PE、基金子公司和第三方机构等平台拉动的资本杠杆背后，俨然蕴藏着极大的资本风险。