受中档酒店发展拖累　锦江股份利润下滑26%

锦江股份2013年实现营业收入26.84亿元，同比增长14.9%，净利润3.77亿元(每股收益0.63元)，同比增长2.3%，完全符合预期。扣除出售一次性收益，经营性利润下滑26%，主要受中档酒店发展和肯德基下滑的影响。全年公司预计每10股派发现金股利3.8元(含税)。

经济型酒店利润下滑5.4%:受中档品牌发展拖累。在快速的门店扩张带动下，2013年收入增长15%。但13年5家中档酒店的委托管理将带来3075万元的税前亏损。另外，时尚之旅的收购带来新增贷款压力，导致13年新增3813万的财务费用。

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酒店板块继续承压:14年委托的5家酒店中3家将会进行停业改造，全年预计带来亏损额度进一步放大。时尚之旅的改造仍在进行中，公司预计到14年6月30日之前实现整体翻牌，到15年6月30日实现整合完成，预计14年仍将带来业绩拖累和财务费用压力。

预计14/15年每股收益2.3%/5.7%至0.70/0.88元，同比增长11%/26%，对应市盈率20.9/16.7x。14年每股收益中，酒店占0.44元/餐饮0.05元/其它0.20元，分别给予30x/20x/1x 的目标市盈率，对应目标价14.5元。业界仍看好经济型酒店行业的发展前景和锦江之星的品质，但短期费用压力较大，维持锦江股份中性评级。