“股王”雅戈尔巨亏2.31亿:“3驾马车”翻了俩

　　投资团队贡献五成净利

　　地产比做服装来钱快，比地产赚钱更快的是遇上好行情的金融投资，李如成曾表示，“投资一下子就能赚制造业30年的钱”。

　　资本市场上，雅戈尔一度享有“炒股王”、“认购王”等称号。年报显示，截至去年底，雅戈尔持有广百股份、海正药业、中信证券等21家上市公司的股份，其中对工大首创、广博股份和金正大的持股比例都在10%以上。

　　从资本市场的运作中，雅戈尔一度获益颇丰。其中，对中信证券的投资成功，一时为投资者和舆论叹为“神话”。

　　1999年，雅戈尔出资3.2亿元，成为中信证券的主发起人之一。及至后来中信证券上市，其股价自4.5元的发行价一路飙升，最高时达到115元。

　　2006年开始，雅戈尔开始多次减持中信证券。有数据称，雅戈尔通过减持中信证券的股票，累计套现达60亿元。

　　据报道，投资中信证券的成功，使向来稳重的李如成“喜形于色”。李告诉一家咨询机构负责人，他做服装，“利润都是一点一点积累起来的”，“但投资一下子就能赚制造业30年的钱”。

　　以股市行情大好的2007年为例，雅戈尔通过减持中信证券等股票，获得投资收益27.54亿元。到了2008年，投资的净利润已占到上市公司利润总额的五成以上。

　　而实现如此巨量收益的，是二三十人的投资团队。此时，投资已被雅戈尔内部视作投入“团队人数最少却赚钱最多”的业务，而有几万工人的服装板块却“赚钱最少”。

　　2008年，雅戈尔与基金经理出身的陈继武合作，成立了凯石投资。雅戈尔的投资业务交由这家30多人的机构委托打理。而凯石投资将投资方向，瞄准了定向增发和PE。

　　随后，雅戈尔在凯石投资的协助下，在定增领域风头一时无两。2009年-2011年间，雅戈尔参与了苏宁电器、东方电气、华鲁恒生等二十余家上市公司增发，并投资了多个PE项目。

　　为此，雅戈尔动用资金超过百亿元。由此而来的回报是，2010年，雅戈尔的金融投资业务实现净利润12.45亿元，占上市公司总体净利润的46%，远超服装和地产业务。此间，“中国巴菲特”等光环，被冠到了李如成的头上。

　　去年投资板块亏2.31亿

　　曾有种说法，看雅戈尔的年报，首先认为它是一家投资公司，其次以为它是家地产商，最后才能发现，它是做服装的。

　　雅戈尔常被引做国内企业“不务正业”的典型。2011年时，李如成回应“不务正业”的说法称，只要是适合企业，都是可以做的，“服装、房地产和投资三个领域，我都很喜欢，都是坚持要做的。”

　　按照他的说法，雅戈尔是以草船借箭的方式，通过房地产和资本市场的盈利，来反哺服装。李如成曾说，如果不做地产和投资，雅戈尔就不可能有200亿元的净资产。

　　赶上好的光景，“三驾马车”齐头并进、互相牵引，确实不失为理想的模式。但有的年份，比如2011年时，其中的两驾马车中的地产和投资“被套”。

　　自2011年开始，号称“史上最严”的房地产调控政策实施。雅戈尔地产所布局的苏州、杭州、上海和宁波，均相继出台了限购政策。

　　由此而来的冲击，从雅戈尔的财务数据中显而易见。2011年，雅戈尔地产业务实现营收36.36亿元，同比大降46.94%，净利的降幅也达15.86%。

　　一年后，虽然地产业务营收和净利大幅回升四成和七成，但年报却显示，雅戈尔地产板块的存货接近220亿元，占309亿流动资产的比重高达七成；同时，15个地产项目的开发成本，约为304.6亿元。

　　外界对雅戈尔可能陷入资金链紧张的质疑，频频出现。去年底，有雅戈尔旗下的楼盘降价销售的消息传出。搜房网的数据显示，目前西湖晴雪项目的售价为2.2万元/平米，相比2011年8月时的3万元/平米，跌去近三成。前不久的6月20日，雅戈尔更是以损失4.8亿元的代价，退掉了申花地块。

　　地产不振，金融投资也开始告急。去年8月，雅戈尔与凯石投资意欲分家的消息，开始见诸媒体。股市低迷下，雅戈尔的投资业务遭遇了“滑铁卢”。有报道称，2011年前10个月，雅戈尔参与了十余家上市公司的定向增发，其中有8家浮亏。此间，其持有的多只股票亦遭套牢。

　　年报上的数据，更能直观显示出投资业务的步步趋艰。2011年，雅戈尔投资板块的净利为4.87亿元，较2010年大降60.9%。而2012年，投资板块业绩进一步恶化，变为亏损2.31亿元。

　　“争取比别人的冬天温暖”

　　随着地产调控和股市低迷的到来，近两年来，雅戈尔曾多次提出重回服装主业，“雅戈尔的强项还是服装”。

　　“现在的情况下，发力服装的难度正在加大。”在服装行业观察人士马岗看来，目前服装行业的环境大不如前，“男装品牌竞争十分激烈”。

　　一位券商的服装分析师则称，服装行业持续低迷已是不争的事实，“没有哪一家企业敢说自己日子好过”。

　　“现在确实经济大环境不太好，服装消费比较低迷。”雅戈尔董秘刘新宇说，服装行业整体都在过冬，雅戈尔所要做的是运用其“积累多年的营销网络和品牌形象”，“争取比别人的冬天过得温暖些”。

　　同时，年报显示，截至去年底，雅戈尔的服装存货为15.2亿元。刘新宇称，相比于40多亿的销售额，15.2亿元的存货属于正常范围，“而且其中一部分服装是用于专卖店里的展示和铺底，并不是卖不掉的衣服”。

　　而对近年来雅戈尔培育旗下几个年轻品牌的做法，马岗认为，这种细分市场的思路值得尝试，有助于雅戈尔去吸引35岁以下的消费者，“但一个全新的品牌，从产生到被市场熟知和消费者接受，可能需要很长的时间”。

　　至于对地产板块的依仗，仍像是“戒不掉的瘾”。即便前不久4.8亿元的土地款“打了水漂”，但地产仍将是雅戈尔主业之一。

　　根据刘新宇的表述，220亿元的地产库存，“不能单看数据，还要看开发规模和销售情况”。刘新宇称，目前雅戈尔旗下的地产业务销售良好，且不存在降价等行为。

　　“雅戈尔不存在资金链紧张的问题。”刘新宇称，销售回款足以支撑地产项目的后续开发，“服装板块也能提供稳定的流动性”。刘称，雅戈尔还会适当进行土地储备。

　　“投资实体不如存款赚得多”

　　5年前，有一句李如成的话见诸媒体，“做任何投资，要根据中国经济发展的方向去把握。”彼时，李如成指挥下的雅戈尔，正在忙于拿地和炒股。

　　2007年以及其后的两三年间，适值中国房地产火爆之年——房地产供销两旺，房价一路疯涨，各地抢房热潮汹涌而来。与房地产的火热相对的是，实体经济却在经受着金融危机带来的寒冬。

　　数据显示，实体经济的利润率降至5%以下，而房地产却能轻而易举地达到30%以上。“开千人大厂，不及老婆炒房”，是对这一对比的真实写照。

　　不少资本纷纷逃离实体经济，涌入楼市。2009年，浙江民营企业百强排行榜上，有60多家非房地产主业的企业，涉足了房地产。雅戈尔、奥康鞋业、生产电气的奥克斯以及服装行业的培罗成，均在此列。

　　一度大牛的股市也是部分资金的淘金之地，炒股早已成为上市公司的“风潮”。数据显示，2007年以后，炒股的上市公司数量一直在500家以上。像雅戈尔一样持有十几只股票的“炒股专业户”，已是屡见不鲜。

　　“工业企业炒房炒股，不利于发展实体经济。”去年，工信部官员称，为吸引资本留在实体经济，将推出为中小企业减负、给予补贴等措施。

　　据温州中小企业发展促进会会长周德文了解，目前温州的民间资本对实体经济的兴趣依然不大。周德文称，随着近年来房地产遭遇调控和股市走熊，已经有部分资本从这些原本热门的领域中逃离出来。

　　“房地产和股市都不能投了，大家对民间借贷也十分谨慎。”周德文说，这些逃离资金无法找到更好的渠道，但也没有流向实体经济，最终的归处是银行。这其中的原因，周德文归为“对实体经济仍然没有信心”。据他介绍，目前温州实体经济的利润率在3%以下，“投资实体还不如存款赚得多”。