中信与海通证券上演龙虎斗 国际业务成必争之地

       尽管券商半年报尚未发布，但事实上，对于此次业绩排名，不难从以往数据中一窥业绩差距的成因。

　　首先，传统业务仍然是券商盈利的主要来源，传统业务收入的变化对券商业绩的影响较大。

　　如在承销业务方面，市场普遍认为，IPO暂停对中信证券的影响远大于海通证券2012年年报数据显示，中信证券承销收入占比超过15%，海通证券占比仅有7%。今年上半年在IPO完全关闭的情况下，考虑到IPO费率较高因素的影响，预计中信证券承销业务收入降幅在60%左右，海通证券承销业务收入降幅在30%左右。

　　“自营业务的收益差距应该是影响两家业绩的重要原因。”中信建投分析师魏涛分析。

　　近年来，中信证券高管多次在不同场合表示，为降低风险敞口进行战略调整，缩减传统自营业务规模，不再把以方向性投资为主的传统自营交易作为业务重点，减少了资金投入和人员配备，收益贡献相应下降。而海通证券近期自营收益增厚，其2012年底计提资产减值准备8.5亿元，有望直接助力今年的自营收益。不过券商会根据市场环境适时调整对传统自营投入及策略，最终收益仍需要时间检验，如6月报显示，海通证券6月实现净利润1.8亿元为今年以来最低，或与6月市场不佳影响自营收益有关。

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　　其次，资本中介业务的占比稳步提高，但收入贡献的增幅低于传统业务下降幅度。而各家公司为备战资本中介业务的周期不同，导致成本支出的差异。

　　据了解，中信证券资本中介业务收入占比已由2010年的2%上升至目前的30%，战略转型初见成效，交易所5月份数据显示，其融资融券业务规模达215亿元，市场占比约10%。为布局资本中介业务，中信证券加大杠杆，已发行多期短期融资券、三只人民币债券以及一只美元债券，规模合计近400亿元，仅利息支出一项就增长数亿元。由于融资陆续到位、逐步投入，短期内无法显现较大的收益。

　　海通证券也在积极发展资本中介业务，如5月底融资融券业务规模132亿元，约定购回等业务亦在市场排名前列。但目前海通证券开展此类业务主要依靠自有资金支持，海通证券此前已公告，董事会、股东大会审议通过了发行短期融资券、公司债券及其他境内债务融资工具等三项议案，目前正在申请筹备中，均未正式发行，其资金成本远低于中信证券。

　　最后，多家大型券商均投入重金探索国际业务，该业务前期投入大，收益低，短期资金减值及汇兑损失难以避免，实现较大的收入贡献尚待时日。中信证券及海通证券两家投入资金额度的差距也影响了半年业绩。

　　公告信息显示，为支撑里昂证券收购及海外业务运行，中信证券通过投资境外子公司、发行H股和美元债，有超过30亿美元的资产布局在海外，境外资金的运行效率低于国内，并还承受不小的汇兑损失。而海通证券2012年报公布的境外资产为13亿美元，H股发行融资中高达9亿美元已汇回国内，投入到境内业务当中，在收益提高的同时，汇兑损失相应减少。