始料不及　柯达乐凯合作何以黯淡收场？

柯达(中国)投资有限公司

    始料不及的数码风暴，让20年的盟约只走到五分之一处，就戛然而止。

    11月13日，乐凯胶片股份有限公司(600135.SH，简称“乐凯”)发布一揽子股权转让

    协议公告，正式公开与伊士曼柯达公司(简称“柯达”)分手。

    这次分手，或成为柯达数码转型完成前的最后一笔减负。不管柯达是否承认，4年前的决定为今天的艰难转型埋下伏笔，但竞争对手富士趁机抢先完成数码转型，并准备迎来高盈利期却是眼前事实。

    源于对一个夕阳产业跌落的速度的误判，当年柯达——感光行业全球霸主与乐凯——中国感光行业本土龙头的黄金合作，如今已经物是人非。

    柯达转股

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    根据公告，2007年11月8日，乐凯控股股东中国乐凯胶片集团公司(简称“乐凯集团”)与柯达(中国)股份有限公司(简称“柯达中国”)签署股权转让协议，向柯达中国转让7%乐凯股份。同时，柯达(中国)投资有限公司(简称“柯达投资”)和柯达中国同意，将其持有的合计乐凯6840万股(占总股本的20%)股份转让给广州诚信创业投资有限公司 (简称“诚信创投”)。转让后，诚信创投所持20%乐凯股份的性质发生变化，为社会法人股，属非流通股。交易完成后，柯达将不再持有乐凯股份，这也为四年合作划上句号。

    2003年10月23日，柯达击败富士，与乐凯集团宣布达成一项为期20年的合作协议：柯达将以总额约为1亿美元的现金和其他资产换取乐凯20%的股份。乐凯20%股份将被分为两部份售与柯达，其中13%股权由柯达以4500万美元现金收购，另外7%股权以资产换取。

    谈到此次转让方案的形成过程，乐凯集团称：柯达提出转让股份，开始酝酿方案。柯达方面则对此予以婉拒。

    转让方案甫出，即被媒体普遍认为是柯达做了赔本买卖。有人算了一笔帐，柯达仅股权转让一项就亏损约1亿元现金。柯达向诚信创投出售20%乐凯股份，作价3700万美元，且以人民币支付，约合2.81亿元。而当年柯达收购乐凯13%股权时，价格4500万美元，按当时汇率折合人民币约3.7亿元。

    柯达大中华区公共关系总监田耕接受本报采访时也表示，如果以该项目的现金和资产以及两次股权转让计算，柯达确实是亏损。但他强调，中国国有企业的股份制改革是大势，柯达必须支持乐凯股改和日后的重组。

    “鉴于柯达以高溢价协议收购乐凯20%股权的事实，任何关于双方共同参与股权分置改革的方案都会涉及到复杂的估值和谈判过程，双方会很难达成一致意见;鉴于柯达转型数码，柯达不会再向乐凯注入新资产。若乐凯集团向乐凯注入优良资产，柯达在乐凯的股权则会形成一种障碍。因此，如果柯达从乐凯退出，实际上会为柯达和乐凯未来的可能合作创造空间和机会。”田耕称。

    低估的跌落

    主动提出转让股权、为撤出做“牺牲”，柯达现在的举动与当年大手笔收购判若两人。

    20世纪90年代，柯达为确立在中国感光行业的霸主地位，先后两次出手：1998年与中国政府多个部委联合签订了著名的 “全行业合资计划”，即“98协议”，与国内感光企业中除乐凯外的6家实行了不同政策的合资，并获中国政府承诺：三年内不批准另外一家外资企业进入中国感光材料行业。2003年10月，柯达宣布与乐凯集团合作。

    “98协议”确立了柯达在中国市场的霸主地位，将竞争对手富士阻挡在中国胶卷行业门外，改变了中国胶卷业“红乐凯”、“绿富士”、“黄柯达”三足鼎立的格局。到2001年，柯达在中国的市场占有率超过60%，中国成为柯达全球第二大市场。

    但宣布与乐凯合作的意图，却让人费解，因为在此前约1个月(2003年9月25日)，柯达已宣布启动向数码转型。

    作为参与、见证并推动柯达横扫中国感光行业的核心人物，当时已出任柯达全球副总裁的叶莺这样回应：“我不觉得传统就面临着死亡，只能是日落，有日落就有日出。中国只有20%的家庭有相机，对于80%没有相机的家庭来说，我不相信他们会直接用数码。在中东、非洲、东南亚等开发中的市场，传统市场的潜力还是非常大。这是我们将来要与乐凯共同开发的市场。”

    但是，来势汹涌的数码风暴，让一切突然间改变。“风暴会来这是我们知道的，可是它的速度之快，风力之强，以及在开发中对市场所造成的冲击，是我们原来没有预想到的，特别在中国市场。”4年后叶莺接受媒体采访时这样评价。田耕在接受本报采访时也坦言，中国市场的变化要比柯达、乐凯预计的要快得多。

    而曾经被阻挡在中国市场外的富士，反而因失意于“98协议”加快了在数码影像领域的布局。抢先于2000年由就任富士第七任社长的古森重隆实施了第一次数码产业转型;2005年底，古森重隆又开启规模更大的富士第二次产业转型，重组计划横跨2005、2006两个财务年度。

    进退之间，时移势异。现在回首，柯达当年的98协议、牵手乐凯，究竟是包袱，还是阻击对手的利器?

    叶莺在媒体面前一直不后悔。今年9月，她接受本报专访时说：“回头审视‘98协议’，它给柯达留下了优秀的团队还有渠道和品牌，更带给了柯达五到七年的辉煌。今天的平台正来自