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| 高风险对冲试水期赚钱难 |
| 楼主 网友 2012/11/30 16:50:17 |
| 中信证券(600030)金融工程及衍生品组 首席分析师 严高剑 对冲基金（Hedge Fund）又称套利基金或避险基金。对冲（Hedge）一词，原意指在赌博中为防止损失，而采用两方下注的投机方法，因而投资者把在金融市场中既买又卖的投机基金称为对冲基金。实际上，对冲基金具有十分丰富的内涵，很难进行精确定义。经过几十年的不断演变，对冲基金已经成为一种新的投资模式的代名词——采取有限合伙人制和激励管理费率，基于前沿的投资策略与复杂的投资技巧，充分利用金融衍生品的杠杆效应，追求绝对收益的投资模式。 共同基金与对冲基金 本质上讲，共同基金与对冲基金的区别是法律结构的差异。共同基金具有更加透明的信息披露，更加严格的监管环境；而对冲基金由于其私下募集性质，因此具有更加灵活的操作方式。进一步从风险管理水平来看，共同基金通过组合分散来管理风险，但是无法规避系统性风险；而对冲基金则通过对冲来规避风险。 共同基金早于对冲基金诞生，在长达数十年的发展过程中，共同基金为投资者带来了丰富的回报，但同时也暴露了自身的缺陷，即共同基金无法规避系统风险，它们在熊市来临时只能减少但不能消灭损失。也就是说，共同基金的收益率与股票、债券等基础市场的相关性非常高。而且，并不是所有的共同基金都可以跑赢基准（即所谓的相对收益），先锋基金公司鲍格尔研究发现，1942年至1997年间，主动型共同基金平均落后标普500指数约1.3%，即主动型共同基金在平均意义上无法跑赢比较基准。 正是因为如此，在出现低利率、高波动性与低证券投资收益的背景下，投资者需要寻找另类的投资工具，以满足其追求绝对收益的需求。对冲基金投资范围广、投资策略灵活，既可以在经济繁荣时获利，也可以在经济萧条时获利，因此获得了较好的投资效果。 对冲基金四大特征 那么，对冲基金到底是什么呢？实际上，对冲基金具有十分丰富的内涵，很难以进行精确定义。通过考察和比较各类对冲基金，可以发现以下共同特征： 其一，采取有限合伙制，多为私募形式。由于操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因此对冲基金采取有限合伙制且以私募形式募集资金，这样可以避开针对公募基金的监管需求，例如信息披露、投资组合限制等。投资者以资金入伙，但是不参与投资活动；发起人同样以资金入伙，但负责基金的投资决策与销售管理。 其二，追求绝对收益。追求绝对收益是对冲基金的典型特征，这一点与共同基金明显不同。共同基金的业绩评价一般采取“相对收益”，以跑赢市场、获得高于市场基准的收益为目标，而对冲基金则以“绝对收益”为目标，不强调与市场基准的关联度。 其三，发起人放入自己的资金，采用激励管理费率。对冲基金的发起人会将自有资金放入所管理的基金中，管理费率则采取“固定费率+业绩提成”的方式，这便使得对冲基金的发起人与投资者建立起“风险共担，收益共享”的关系。 其四，使用杠杆，多头/空头操作非常灵活。对冲基金的投资范围非常广，涉足利率、汇率、股市等多个市场。对冲基金的投资策略非常灵活，不仅建立多头头寸，也会根据市场判断和策略需要建立空头头寸。而且，由于追求绝对收益，对冲基金常常使用杠杆，包括杠杆借贷（利用银行信用放大资金倍数）、杠杆投资（利用衍生品放大投资系数）等，以追求最大程度的高回报。由于操作上的高度隐蔽性、灵活性以及杠杆效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。 国内市场环境初步具备 由于对冲基金所采取的投资策略与传统的买入持有策略存在显著差别，因此它们常常被划作另类投资的范畴。所谓另类投资泛指对冲基金、私人股权投资（PE）、风险投资（VC）等。1990年至今，美国对冲基金指数远远跑赢同期的标普500指数和雷曼债券指数。而且，对冲基金的操作方式决定其与股票、债券等市场的相关性很低，例如与标普500指数的相关系数为0.47，与雷曼综合债券指数的相关系数为0.13。 对冲基金通常以“准绝对收益型”为目标，是与以跑赢指数为目标的“相对收益”相对应的概念。它追求业绩回报的稳定性，以及与股票等风险资产的低相关性。自次债金融危机爆发以来，市场波动加剧，投资者对于准绝对收益型产品的青睐不断提升。随着股指期货、融资融券等市场创新的不断深化，国内市场已经初步具备产生准绝对收益产品的环境和条件。 分析全球资产管理业务的产品发展，我们将其最近二十多年的创新路径归纳为五条路线（Stylize Active+Cheap Beta+High Alpha+Engineering Combinations+Alternatives）。Stylize Active指的是传统的积极型管理产品通过风格化、区域化和行业化来区分各自的收益结构；Beta型产品则以追求Cheap Beta为目标，为投资者提供费率低廉的配置工具。Alpha型产品则主要通过捕捉市场非有效性来获取High Alpha，即为客户提供更高的和常规风险资产低相关性的超额回报。中间辅之以金融工程技术（Engineering Combinations）和另类资产（Alternatives）来提高资产的多元化，拓展投资有效边界，从而达到更高的超额回报。 对冲基金是Alpha性产品中的一大类。我们知道，目前国内投资于货币、债券等无风险资产（未考虑汇率风险和信用风险）的基金可以给我们提供绝对回报。而对冲基金则通过投资风险资产来获得“准绝对回报”的核心就在于它采用了对冲这一风险管理手段。 |
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